2025年4月にドナルド・トランプ大統領のグローバル関税発表後、長期的な内在価値評価に限定的な変更を加えたのと同様に、今週金曜日に最高裁判所が大統領の国際緊急経済権限法（IEEPA）を用いた関税措置を違法と判断した後も、私たちは大きな修正を行わないと予想しています。昨年、私たちは企業がサプライチェーンを調整し、新たな貿易交渉の結果、関税率が引き下げられると予測していました。そのため、今回の裁判所の決定を受けて、現行の評価額を調整する必要はありません。ヨギ・ベラはかつて「終わるまでは終わりじゃない」と有名に言いましたが、まだ終わっていません。私たちはトランプ政権が他の法的枠組みを模索し、新たな関税を再導入または展開しようとする可能性が高いと考えています。広範な市場の観点からは、この判決が将来の収益成長にどれほど意味を持つのかが重要なポイントです。これに答えるために、過去1年間に何が起きたのかを振り返ってみましょう。関税が実施された（または一時停止された）間に、米国が新たな貿易条件や投資要件を交渉していた期間です。経済的な観点から見ると、2025年の米国の実質GDPは、経済学者の予測を大きく上回る結果となりました。第2四半期の年率実質GDPは3.0%、第3四半期は4.4%、第4四半期は1.4%（政府のシャットダウンにより約1%低下）でした。アトランタ連邦準備銀行のGDPNow推定によると、2026年第一四半期の成長率は3.1%です。インフレは依然として連邦準備制度の目標を上回っていますが、比較的範囲内に収まっており、経済学者が懸念したような急激な上昇は見られません。例えば、前年比で見ると、2025年3月の消費者物価指数（CPI）は2.4%、2025年9月には3.0%に達しました。最新の2026年1月のCPIは2.4%です。私の見解では、これは過去1年間に関税よりもはるかに大きな経済的影響を与えた要因が存在したことを示しています。例えば、人工知能の構築ブームとその経済的乗数効果、純輸出の増加、消費者支出の拡大などです。これらは今後も2026年の経済を積極的に支えると考えられます。ノイズを無視し、ファンダメンタルズと評価に集中しよう--------------------------------------------この判決に関する見出しが多い中、投資家の視点からは、いつも通り、最終的にはファンダメンタルズと評価に帰着します。一般的には、関税を無効とした判決は輸入業者にとってはプラスであり、国内生産や供給チェーンを持つ企業にとってはマイナスと考えられます。また、判決により製造業の国内回帰が遅れるか完全に停止する可能性もあります。しかし、いくつかの例から、これらの一般論は個別のファンダメンタルズや株価評価によって覆されることが示されています。例えば、ナイキ（NKE）の株価は判決後一時的に上昇しましたが、その後すぐにその上昇分を失いました。ナイキの本質的価値にとって重要なのは、On CloudやHokaなどのブランドからの市場シェア獲得を阻止できるかどうかです。この判決は、米国最大級の輸入業者の一つであるウォルマート（WMT）にとっては良いニュースのはずですが、その日の株価は下落しました。これは、すでに株価に織り込まれている高い評価と、今後の成長期待を満たす能力に対する懸念によるものです。最後に、アップル（AAPL）の株価は、4月の関税発表後に特に大きく下落しましたが、金曜日の判決後はわずかに上昇したに過ぎません。AIを製品に組み込む能力に対する市場の懸念が、輸入デバイスの関税引き下げによる利益を上回っています。さらなる変動に備えよう---------------------私たちの2026年の市場見通しでは、今年を通じてより大きなボラティリティをもたらすリスクについて警告しました。その中には、貿易と関税交渉の再浮上も含まれています。2026年のセクター別、スタイル別、時価総額別の株価評価や、ポートフォリオの配置に関する最新の推奨については、「米国株式市場見通し：2026年の投資機会の見通し」をご覧ください。
過剰反応しないでください：関税は覆されましたが、基本的な要素が依然として支配しています
2025年4月にドナルド・トランプ大統領のグローバル関税発表後、長期的な内在価値評価に限定的な変更を加えたのと同様に、今週金曜日に最高裁判所が大統領の国際緊急経済権限法（IEEPA）を用いた関税措置を違法と判断した後も、私たちは大きな修正を行わないと予想しています。
昨年、私たちは企業がサプライチェーンを調整し、新たな貿易交渉の結果、関税率が引き下げられると予測していました。そのため、今回の裁判所の決定を受けて、現行の評価額を調整する必要はありません。
ヨギ・ベラはかつて「終わるまでは終わりじゃない」と有名に言いましたが、まだ終わっていません。私たちはトランプ政権が他の法的枠組みを模索し、新たな関税を再導入または展開しようとする可能性が高いと考えています。
広範な市場の観点からは、この判決が将来の収益成長にどれほど意味を持つのかが重要なポイントです。
これに答えるために、過去1年間に何が起きたのかを振り返ってみましょう。関税が実施された（または一時停止された）間に、米国が新たな貿易条件や投資要件を交渉していた期間です。
経済的な観点から見ると、2025年の米国の実質GDPは、経済学者の予測を大きく上回る結果となりました。第2四半期の年率実質GDPは3.0%、第3四半期は4.4%、第4四半期は1.4%（政府のシャットダウンにより約1%低下）でした。アトランタ連邦準備銀行のGDPNow推定によると、2026年第一四半期の成長率は3.1%です。
インフレは依然として連邦準備制度の目標を上回っていますが、比較的範囲内に収まっており、経済学者が懸念したような急激な上昇は見られません。例えば、前年比で見ると、2025年3月の消費者物価指数（CPI）は2.4%、2025年9月には3.0%に達しました。最新の2026年1月のCPIは2.4%です。
私の見解では、これは過去1年間に関税よりもはるかに大きな経済的影響を与えた要因が存在したことを示しています。例えば、人工知能の構築ブームとその経済的乗数効果、純輸出の増加、消費者支出の拡大などです。これらは今後も2026年の経済を積極的に支えると考えられます。
ノイズを無視し、ファンダメンタルズと評価に集中しよう
この判決に関する見出しが多い中、投資家の視点からは、いつも通り、最終的にはファンダメンタルズと評価に帰着します。一般的には、関税を無効とした判決は輸入業者にとってはプラスであり、国内生産や供給チェーンを持つ企業にとってはマイナスと考えられます。また、判決により製造業の国内回帰が遅れるか完全に停止する可能性もあります。しかし、いくつかの例から、これらの一般論は個別のファンダメンタルズや株価評価によって覆されることが示されています。
例えば、ナイキ（NKE）の株価は判決後一時的に上昇しましたが、その後すぐにその上昇分を失いました。ナイキの本質的価値にとって重要なのは、On CloudやHokaなどのブランドからの市場シェア獲得を阻止できるかどうかです。
この判決は、米国最大級の輸入業者の一つであるウォルマート（WMT）にとっては良いニュースのはずですが、その日の株価は下落しました。これは、すでに株価に織り込まれている高い評価と、今後の成長期待を満たす能力に対する懸念によるものです。
最後に、アップル（AAPL）の株価は、4月の関税発表後に特に大きく下落しましたが、金曜日の判決後はわずかに上昇したに過ぎません。AIを製品に組み込む能力に対する市場の懸念が、輸入デバイスの関税引き下げによる利益を上回っています。
さらなる変動に備えよう
私たちの2026年の市場見通しでは、今年を通じてより大きなボラティリティをもたらすリスクについて警告しました。その中には、貿易と関税交渉の再浮上も含まれています。2026年のセクター別、スタイル別、時価総額別の株価評価や、ポートフォリオの配置に関する最新の推奨については、「米国株式市場見通し：2026年の投資機会の見通し」をご覧ください。