アメリカのビットコインマイニングからAIへの大きな転換がやってきました

2026-02-24 23:27:37

長い間、ビットコイン採掘の経済性はひどい状態が続いています。こちらはMARのCEO、フレッド・ティールが11月にCoindeskに語った内容です。

ビットコイン採掘はゼロサムゲームです。参加者が増えるほど、他の人にとっては難しくなります。利益率は圧縮され、最低ラインはエネルギーコストです。[ . . . ]

ハードウェアベンダーが自社の採掘事業を行っているのは、顧客があまり機器を買わなくなっているからです。グローバルなハッシュレートは増え続けており、つまり他の人の利益率はどんどん縮小しています。

ビットコインは、取引手数料が最終的に補助金に取って代わるという考えで設計されましたが、それは実現していません。ビットコインが年間50％以上の成長をしなければ、2028年以降の計算は非常に厳しくなり、2032年にはさらに厳しくなるでしょう。私たちの戦略は、コストの最下位四分位に入ることです。市場が逼迫しているときには、他の75％のプレイヤーが閉鎖する前に私たちが生き残るためです。

ティールが2028年と述べているのは、次の半減期のことです。これにより、マイナーがネットワークのセキュリティと取引の検証のために受け取るビットコインの総量が1日450BTCから225BTCに減少します。

これまでこのページでは、オプションの取引手数料が減少し続ける採掘報酬の代わりになり得るかについて議論してきました。そのためには、資本規制を回避したり犯罪者と取引したりするなど、オンチェーンで取引する正当な理由が必要です。ビットコインの価格に賭ける場合、一般的には現金決済のデリバティブを使い、その面倒を避けるため、変動の激しい時でも基礎となる資産を取引する必要はありません。

今月のビットコイン売りは、一部のトレーダーが優先処理のために手数料を支払う動きを促したようですが、その総額は依然として非常に小さいです。オンチェーンの流通速度—流通しているビットコインの数を示す指標—は、10月の過去最低値からわずかに改善しましたが、5月の水準に戻っただけです。一方、Coinglassのデータによると、同期間のビットコインデリバティブの未決済建玉は約半減し、約500億ドルとなっています。

また、10月の暗号通貨のフラッシュクラッシュとは異なり、ビットコイン採掘者が停止している証拠もあります。ネットワークの難易度（ブロックチェーンの採掘アルゴリズムにおける調整機構）は土曜日に11％低下し、2021年の中国の暗号規制以来最大の下落となりました。

ハッシュレート（ビットコインネットワークの総電力推定値）も先月急落し、採掘プールのネットワークへの貢献度も縮小しています。より多くの報酬が未知の出所の採掘者に渡っています。暗号採掘リグはほぼすべて中国製であることを考えると、この傾向はティールが言及した「ハードウェアベンダーが自社の採掘事業を運営している」という点と重なります。

これがどこに向かうのか？モルガン・スタンレーによると、AIに向かうとのことです。同証券会社は、最大の上場ビットコイン採掘企業をデータセンターに変えることの経済性を分析し、その魅力が格段に高まっていると指摘しています。

当社の分析では、AIコンピューティングに関連する供給の不足が体系的に存在し、「時間対電力」ソリューションの需要を押し上げています。[ . . . ] たとえ米国やヨーロッパの大手ビットコイン企業の電力アクセスをすべて確保したとしても、私たちの見解では電力不足は解消しません。

モルガン・スタンレーは、米国上場のTeraWulfとCipher Miningのカバレッジを開始し、それぞれの目標株価を37ドルと38ドルに設定。これは、それぞれ159％と158％の上昇余地を示しています。マラは、暗号から完全に手を引くつもりはないようで、金曜日の終値より3％低い8ドルの目標株価を設定しています。

この見積もりは、Hut8が12月にクラウドプラットフォーム開発者のFluidstackとルイジアナ州にデータセンターを建設する契約と、Anthropicを顧客とし、すべての支払いをGoogleが保証したことに基づいています。この契約は、元採掘業者の株式価値にリパーパスがどれだけ寄与できるかの基準を引き上げました。アナリストのStephen C Byrdらは、1ワットあたり18ドルの評価額を示しています。

したがって、チームはビットコインを忘れ、倉庫に集中すべきだとアドバイスしています。

マクロ的に見れば、ビットコイン企業がデータセンターを建設し、信用力のある相手と長期リース契約を結んだ場合、そのデータセンターの「投資家の生息地」はビットコイン投資家ではなく、長期的で安定したキャッシュフローを適切に評価するインフラ投資家の間にあります。Equinix（EQIX）やDigital Realty（DLR）のようなデータセンターREITは、ビットコイン企業が開発したデータセンター資産の評価に最も近い比較対象です。[ . . . ] 私たちはこの評価アプローチを「REITエンドゲーム」と呼びます。最終的には、これらの契約済みデータセンターは、長期的で低リスクの契約キャッシュフローを適切に評価できるREITのような投資家によって所有されるべきだからです。

モルガン・スタンレーの見解では、2025年から2028年の間に米国のデータセンターの電力需要は74ギガワット増加すると予測しています。建設中のデータセンターには10ギガワットの新インフラが付随し、さらに15ギガワットの電力網容量も利用可能ですが、それでも49ギガワットのボトルネックが残っています。

米国のすべてのビットコイン採掘サイトを変換すれば、この電力不足は10〜15ギガワット削減できるとモルガン・スタンレーは予測しています。即効性のある解決策としては、天然ガスタービンを使う方法に次ぐものであり、運用中の原子力発電所のメーターの背後にデータセンターを置くよりも成功の可能性が高いと考えられます。

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