連邦準備制度の異例の分裂は深まっている。水曜日、2025年に3回目の利下げを決定した際に、3人の反対票が出た。
これは、通常は合意に達することが多い中央銀行の政策決定委員会にとって稀な状況だ。混乱を招いているのは、ドナルド・トランプ大統領がジェローム・パウエル議長の後任を間もなく発表することだ。ウォール街の多くは、パウエルの後任者がより多くの利下げを示唆する傾向を持つと予想している。それでも、アナリストは、今のところFedはさらなる経済指標を待つために一時停止する可能性が高いと見ている。
水曜日の会合で見られた意見の不一致は、労働市場が緩む一方で、関税によるインフレ圧力が高止まりしているという、中央銀行家たちの厳しい立場を反映している。
反対票はFedでは稀だが、特にウォール街で「コンセンサスを促進する能力」で知られるパウエルの下では、非常に珍しい。2025年の3回の利下げにはすべて反対意見が伴った。9月の会合では1票、10月には2票、12月には3票の反対があった。10月と12月の会合では、反対票は逆方向に分かれ、より大きな引き下げを支持したスティーブン・ミランと、引き下げに反対したカンザスシティ連銀のジェフ・シュミッドの間で意見が分かれた。シュミッドは12月の会合に、シカゴ連銀のオースタン・グールズビーも加わった。一方、2024年にFedが利下げを行った3つの会合では、各会合で1票ずつ反対があったが、3つ目は全会一致だった。
「FOMCの協調性が崩れつつある」と、パンテオン・マクロ経済学の米国責任者サミュエル・トゥームズは述べている。彼は、水曜日の投票は、2019年9月以来の最も顕著な反対意見の表れだと指摘している。当時、Fedは資金市場の緊迫を背景に「中期調整」と呼ばれる利下げを行った。
ストラテガスのチーフエコノミスト、リスマイラーは、「さまざまな見解と政府データの寄せ集めに直面している中で、これほど多くの反対意見が出なかったのは注目に値する」と述べている。
一方、2つの会合での停止支持とともに、「ソフトな反対意見」と呼ばれる意見も見られた。これらは、金利や経済予測の「ドットプロット」に明示された。6人の役員が、12月の年末連邦基金金利を水曜日の引き下げ後の現在より25ベーシスポイント高い水準を予測した。これらの予測の一部は、投票権のない委員のものかもしれないが、アナリストはこれがFOMCのトーンの変化を示す兆候だと見ている。
【連邦基金金利：過去のデータとFOMC予測】
各ドットは、FOMCメンバーの連邦基金金利予測を表す。
出典：連邦準備制度理事会。2025年12月10日時点のデータ。
ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメントのグローバル・コーヘッド、ケイ・ハイは、「投票メンバーの『ハード反対』とドットプロットに見られる『ソフト反対』は、連邦準備制度のタカ派派閥を強調している」と述べた。
最終的に、これら6つのドットは、「次のFed議長は、来年の金利引き下げに委員会の参加者をまとめるのに苦労するだろう」と示唆している。
金利に関する意見の対立の多くは、マクロ経済学に起因している。金利は、粘り強いインフレと労働市場の鈍化の両方に対抗するための中央銀行の主要な手段だが、金利を変えることは一度に一つの問題にしか対処できない。高インフレには経済を抑制するために高い金利が必要だが、雇用が冷え込むと成長を促すために低い金利が求められる。
パウエルは水曜日にこう述べた：「現状は、我々の二つの目標が少し緊張関係にある状態だ。興味深いことに、FOMCの全員がインフレが高すぎることと、労働市場が緩んでいることに同意している。」彼は、委員会のメンバー間の意見の違いは、それらのリスクの重み付けの違いから生じていると説明した。「一つのツールしかなく、それで二つのことを同時に行うことはできない…非常に難しい状況だ。」
記者会見で、パウエルは、経済の不透明な状況を考えれば、意見の分裂は理解できると述べた。彼は、FOMC内の不健全な意見の対立を示唆するような発言を否定し、委員会の議論は思慮深く敬意を持って行われていると述べた。さらに、緩和や一時停止の議論について、どちらの立場にも理を見いだせると付け加えた。「私たちの議論は、私がFedに在籍して14年の中で最高のものの一つだ」と断言した。
モーニングスター・ウェルスのチーフ・マルチアセット戦略家、ドミニク・パッパラルドは、「今日の会合の結果は予想通りだったが、2026年に向けた金利の動きははるかに不透明だ」と述べている。「インフレ抑制と雇用・経済の安定支援のバランスを取ることは、カレンダーが変わったからといって簡単には解決しない。」
さらに、リーダーシップの交代も状況を複雑にしている。パウエルの議長任期は5月に終了し、ドナルド・トランプ大統領は今後数週間以内に後任を発表する見込みだ。ウォール街は、繰り返し利下げを求めてきたトランプ氏が、より緩和的な姿勢を持つ後任者を指名することを一般的に予想している。
そのため、クリアブリッジ・インベストメンツのエコノミック・マーケット戦略責任者ジェフ・シュルツェは、水曜日の予測に過度に依存しないよう投資家に警告している。「パウエル主導のFOMCの見通しは、リーダーシップの変化が差し迫っていることを考えると、これまでほどの重みはない」と述べた。
ウォール街では、中央銀行の独立性の侵食に対する懸念が根強いが、現時点では警鐘は鳴らされていない。「FOMCの投票の分裂は注目に値するが、各メンバーが意見を表明することに安心感を持つならば、これは独立した政策決定と見なせる」とリスマイラーは述べている。「これは良いことであり、2026年も新たなFOMCメンバーの交代と新議長の就任に伴い、続く可能性が高い。」
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連邦準備制度はどれほど分裂しているのか？
重要なポイント
連邦準備制度の異例の分裂は深まっている。水曜日、2025年に3回目の利下げを決定した際に、3人の反対票が出た。
これは、通常は合意に達することが多い中央銀行の政策決定委員会にとって稀な状況だ。混乱を招いているのは、ドナルド・トランプ大統領がジェローム・パウエル議長の後任を間もなく発表することだ。ウォール街の多くは、パウエルの後任者がより多くの利下げを示唆する傾向を持つと予想している。それでも、アナリストは、今のところFedはさらなる経済指標を待つために一時停止する可能性が高いと見ている。
水曜日の会合で見られた意見の不一致は、労働市場が緩む一方で、関税によるインフレ圧力が高止まりしているという、中央銀行家たちの厳しい立場を反映している。
3つの「ハード」反対
反対票はFedでは稀だが、特にウォール街で「コンセンサスを促進する能力」で知られるパウエルの下では、非常に珍しい。2025年の3回の利下げにはすべて反対意見が伴った。9月の会合では1票、10月には2票、12月には3票の反対があった。10月と12月の会合では、反対票は逆方向に分かれ、より大きな引き下げを支持したスティーブン・ミランと、引き下げに反対したカンザスシティ連銀のジェフ・シュミッドの間で意見が分かれた。シュミッドは12月の会合に、シカゴ連銀のオースタン・グールズビーも加わった。一方、2024年にFedが利下げを行った3つの会合では、各会合で1票ずつ反対があったが、3つ目は全会一致だった。
「FOMCの協調性が崩れつつある」と、パンテオン・マクロ経済学の米国責任者サミュエル・トゥームズは述べている。彼は、水曜日の投票は、2019年9月以来の最も顕著な反対意見の表れだと指摘している。当時、Fedは資金市場の緊迫を背景に「中期調整」と呼ばれる利下げを行った。
ストラテガスのチーフエコノミスト、リスマイラーは、「さまざまな見解と政府データの寄せ集めに直面している中で、これほど多くの反対意見が出なかったのは注目に値する」と述べている。
6つの「ソフト」反対
一方、2つの会合での停止支持とともに、「ソフトな反対意見」と呼ばれる意見も見られた。これらは、金利や経済予測の「ドットプロット」に明示された。6人の役員が、12月の年末連邦基金金利を水曜日の引き下げ後の現在より25ベーシスポイント高い水準を予測した。これらの予測の一部は、投票権のない委員のものかもしれないが、アナリストはこれがFOMCのトーンの変化を示す兆候だと見ている。
【連邦基金金利：過去のデータとFOMC予測】
各ドットは、FOMCメンバーの連邦基金金利予測を表す。
出典：連邦準備制度理事会。2025年12月10日時点のデータ。
ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメントのグローバル・コーヘッド、ケイ・ハイは、「投票メンバーの『ハード反対』とドットプロットに見られる『ソフト反対』は、連邦準備制度のタカ派派閥を強調している」と述べた。
最終的に、これら6つのドットは、「次のFed議長は、来年の金利引き下げに委員会の参加者をまとめるのに苦労するだろう」と示唆している。
なぜFed役員は合意できないのか？
金利に関する意見の対立の多くは、マクロ経済学に起因している。金利は、粘り強いインフレと労働市場の鈍化の両方に対抗するための中央銀行の主要な手段だが、金利を変えることは一度に一つの問題にしか対処できない。高インフレには経済を抑制するために高い金利が必要だが、雇用が冷え込むと成長を促すために低い金利が求められる。
パウエルは水曜日にこう述べた：「現状は、我々の二つの目標が少し緊張関係にある状態だ。興味深いことに、FOMCの全員がインフレが高すぎることと、労働市場が緩んでいることに同意している。」彼は、委員会のメンバー間の意見の違いは、それらのリスクの重み付けの違いから生じていると説明した。「一つのツールしかなく、それで二つのことを同時に行うことはできない…非常に難しい状況だ。」
パウエルは冷静さを保つ
記者会見で、パウエルは、経済の不透明な状況を考えれば、意見の分裂は理解できると述べた。彼は、FOMC内の不健全な意見の対立を示唆するような発言を否定し、委員会の議論は思慮深く敬意を持って行われていると述べた。さらに、緩和や一時停止の議論について、どちらの立場にも理を見いだせると付け加えた。「私たちの議論は、私がFedに在籍して14年の中で最高のものの一つだ」と断言した。
2026年も分裂は続く見込み
モーニングスター・ウェルスのチーフ・マルチアセット戦略家、ドミニク・パッパラルドは、「今日の会合の結果は予想通りだったが、2026年に向けた金利の動きははるかに不透明だ」と述べている。「インフレ抑制と雇用・経済の安定支援のバランスを取ることは、カレンダーが変わったからといって簡単には解決しない。」
さらに、リーダーシップの交代も状況を複雑にしている。パウエルの議長任期は5月に終了し、ドナルド・トランプ大統領は今後数週間以内に後任を発表する見込みだ。ウォール街は、繰り返し利下げを求めてきたトランプ氏が、より緩和的な姿勢を持つ後任者を指名することを一般的に予想している。
そのため、クリアブリッジ・インベストメンツのエコノミック・マーケット戦略責任者ジェフ・シュルツェは、水曜日の予測に過度に依存しないよう投資家に警告している。「パウエル主導のFOMCの見通しは、リーダーシップの変化が差し迫っていることを考えると、これまでほどの重みはない」と述べた。
ウォール街では、中央銀行の独立性の侵食に対する懸念が根強いが、現時点では警鐘は鳴らされていない。「FOMCの投票の分裂は注目に値するが、各メンバーが意見を表明することに安心感を持つならば、これは独立した政策決定と見なせる」とリスマイラーは述べている。「これは良いことであり、2026年も新たなFOMCメンバーの交代と新議長の就任に伴い、続く可能性が高い。」