サンディ「急落」！空売りの香橼は供給不足は「蜃気楼」だと指摘、サイクルはまもなくピークに達する

有名な空売りファンドのCitron Research（香橼）が空売りを発表した後、AIブームに伴うストレージチップの「寵児」サンディスク（SanDisk）の株価が取引中に大きく下落しました。

米東部時間24日（火曜日）、香橼はSNSに投稿し、市場のサンディスクの価格設定ロジックには根本的な誤りがあると指摘し、現在のストレージチップ供給の逼迫は「蜃気楼」に過ぎず、サイクルのピークは間近だと主張しました。投稿後、サンディスク（SNDK）の株価は火曜日の早朝に急落し、一時5.7％の下落幅を記録。午前中には一時反発したものの、その後再び下落し、最大8％まで下げ、最終的に4.2％の下落で引けました。

香橼が空売り声明を出す前の1か月間で、サンディスクの株価は約40％上昇し、2026年以来約175％の上昇、過去12か月では1200％超の急騰を見せていました。香橼の介入により、この強気の銘柄の持続性に疑問が投げかけられ、ストレージチップ業界の景気サイクルに対する投資家の懸念も再燃しています。

個人投資家向けプラットフォームのStocktwitsでは、過去24時間以内にSNDKに関するセンチメントは「弱気」に変わったものの、議論の量は少ない状態です。一部のユーザーは香橼の判断に対して留保の意見を示しています。

その中で、ユーザーthealsterは、「香橼の空売りレポートの方向性は正しいが、タイミングは約2年前倒しだ」と投稿しています。彼は、現在、サムスンがNVIDIA向けの高帯域幅メモリ（HBM）を供給することで得ている利益はNANDフラッシュ事業を超えており、両者の戦略は「異なる方向」に進んでいると指摘しています。

三大論拠：香橼がサンディスクを空売りする理由

香橼の空売りロジックは、主に以下の3つのポイントに基づいています：サムスンの競争脅威、サンディスクの長期投資家であるWestern Digital（WD）の売却シグナル、そしてサイクルのピーク到達の歴史的規則です。

サムスンの競争面では、香橼はサムスン電子が30年以上にわたり、市場シェア優先の競争戦略を採用し、利益を犠牲にしてきたと指摘します。サンディスクなど純粋なストレージメーカーが高い利益率を享受している間に、サムスンは大規模な生産拡大と価格引き下げを行ってきたと述べています。

香橼は、今回の脅威は特に深刻だとし、サムスンは最近、「50％未満の利益率での販売はしない」と公言し、最先端のチップをサンディスクの主要市場である高級SSD市場に投入しつつあると指摘します。香橼は、「彼らは単なる生産能力の巨人ではなく、より新しく安価な技術を用いてサンディスクの優良顧客を直接狙っている」と述べています。

また、重要なシグナルとして、Western Digitalが数日前に、現在の市場価格の約25％安い価格で大量のサンディスク株を売却し、その資金を債務返済に充てたことも引用しています。香橼は、「これは偶然ではなく、Western Digitalがストレージサイクルのピーク到達を事前に見越している証拠だ」と述べています。

サイクルのピーク到達の観点では、香橼は現在のストレージ市場の供給逼迫を「蜃気楼」に例え、その根源はサムスンの別の製品ラインの歩留まり一時的な問題にあるとし、その問題には明確な「到期日」があると指摘します。

香橼は、すでに2018年のピーク時の生産能力の2倍に相当する供給能力が準備されており、市場に投入されれば供給と需要のバランスは「一度の決算説明会」で逆転する可能性があると警告しています。

さらに、香橼はサンディスクとNVIDIAを比較し、「市場はサンディスクをNVIDIAのように評価しているが、問題はNVIDIAには競争優位性（護城河）があるのに対し、サンディスクは大宗商品を売っているだけだ」と述べています。

香橼の投稿全文

以下は、香橼が火曜日の米国株取引開始時にSNSプラットフォームXに投稿した全文です。

香橼、サンディスク（SNDK）の空売り——警鐘はピークで鳴らない

私たちは、AnthropicがNANDフラッシュに参入すると発表しなくても、サンディスクを空売りできる。サムスンはすでにあの800ポンドのゴリラであり、その戦略は30年も続いている。

テレビのゲストはまだ机を叩き、個人投資家を牛の檻に追い込もうとしているが、長期投資家のWestern Digitalは、数日前にすでに現在の市場価格の25％低い価格で大量の株を売却している。

なぜか自問してみてほしい。彼らはサイクルがピークに近づいていることを知っているからだ。彼らは鐘の音を待たない。

市場はサンディスクをNVIDIA（NVDA）のように評価しているが、問題は一つ。NVIDIAには護城河があるが、サンディスクは大宗商品を売るだけだ。

2008年、2012年、2018年、私たちは似たような状況を見てきた。今回も同じだ。メモリ市場はサイクルであり、必ずピークに達する。

サムスンは30年以上、市場シェアを優先し、利益率を犠牲にしてきた。彼らは、サンディスクのような純粋なSSD企業が50％の利益率で現状維持を続けるのを待ち、その後に動き出す。しかし今回は状況がさらに悪い。サンディスクを期待する投資家は、この記事を読むべきだ：サムスンは今後、50％未満の利益率の製品は販売しないと発表し、最良のチップをサンディスクの生き残りを支える高級SSD市場に投入し始めた。サムスンはもはや単なる容量の巨人ではない。より安価で新しい技術を使い、サンディスクの優良顧客を奪おうとしている。今、唯一供給逼迫の原因となっているのは、サムスンの別の製品ラインの一時的な歩留まり問題だ。

このボトルネックはやがて解消される。

既に2018年ピークの2倍の生産能力が待機している。この「供給不足」と呼ばれる状況は蜃気楼に過ぎず、一度決算会議で一気に崩れる可能性がある。

例えるなら、サンディスクの空売りは氷の上のスケートの終点に滑り込むようなものだ。市場サイクルが正常に戻るとき、この株価はさらに低下するだろう。