東風グループ(HK.07489)株主による私的化のアービトラージ分析

休暇中のグループメンバーから、東風グループの香港株私有化にアービトラージのチャンスがあるかどうかの分析依頼がありました。今日は詳しく分析します。 東風グループ股份(HK|00489) 岚图汽车(HK|07489)

簡単にまとめると、東風は香港株を上場廃止し、株主に1株あたり6.68香港ドルと岚图汽车の0.3552608株を配当します。

1、まず計算してスペースを確認しましょう。

現在の東風の株価がおよそ9.8香港ドルのときに参入し、1株を購入し、6.68香港ドルの現金と岚图株式0.3552608株を受け取った場合、実質的に3.12香港ドルだけで岚图の株を買ったことになります。

換算すると、手元の岚图のコストはわずか8.78香港ドルです。

計算式：(9.8-6.68)/0.3552608≈8.78

公式資料では、独立顧問が岚图の評価額を人民币10.21-11.56元と設定しており、2026年2月23日の為替レートで計算すると、11.56-13.08香港ドルに相当し、中央値は12.32香港ドルです。

これにより、今参加すれば帳簿上ではすでに30%以上の「理論的なリターン」が見込めることになります。

評価の下限を基に計算すると：11.56/8.78-1=31.66%

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上図は東風グループ公式が2月13日に発表した資料の48ページからの引用です。

2、岚图は本当にこの価値があるのか？

ファンダメンタルを見ると、他の資金を燃やしてPPTだけで語る新興勢力とは確かに異なります。

2025年に岚图は15万台を販売し、純利益は10.2億元、粗利率は20.9%。

香港株の新エネルギーセクターで、利益を支える「国営企業の子会社」に対して、約400億元の時価総額は十分に妥当であり、過大な価格ではありません。

3、なぜ今割引価格になっているのか？

重要なポイントです。これだけ魅力的なのに、なぜ東風の株価は直接上昇しないのか？

現在の二つのリスクがあります：

一つ目は、3月9日の株主総会で承認されるかどうかです。私有化には出席した独立株主の75%以上の賛成と、反対票が10%未満である必要があります。
私は承認の可能性は高いと考えていますが、否決された場合、株価は元に戻る可能性があります。

二つ目は、3月19日の岚图上場当日の「踏みつけ」リスクです。

まず、岚图は上場の紹介のみで、新規株式の募集や資金の追加はなく、既存株の取引だけです。
公式の評価は参考値であり、確定的なものではありません。

次に、多くの東風の配当基金は、規定により岚图のような成長株を保有できません。19日の取引開始時には無条件で売却しなければなりません。

さらに、多くの古参株主は岚图は「無料で配られた宝くじ」のようなもので、売って現金化できれば純粋な利益と考えています。

これらの売り圧力が重なると、取引開始直後に株価が大きく下落する可能性があります。

4、私の考え

最大のリスクは、岚图の上場当日に株価が下落し、その可能性が高いことです。

最新の評価額11.56元を基に、東风の買入価格に対する利益予測と安全マージンを再計算します。

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今、東风を買って置き換えたい場合、コストを9.6元以下に抑えれば、岚图の損益分岐点は約8.22元となり、この安全マージンは十分厚く、初日の踏みつけに耐えられる見込みです。

しかし、損失を受け入れられない場合は、今は動かず、3月19日をじっと見守るのが良いでしょう。

最も安全な戦略は、19日に機関投資家が強制的に売り崩し、岚图を基本面から乖離した低位（例えば8.5元以下）に押し下げるのを待つことです。

その時に現金を持って二次市場で血まみれの株式を拾い、コストを今より低く抑え、資金のロック期間もなく、狙いを定めて一撃で仕留める方が勝率は高いです。