出典：The Token Dispatch著者：Prathik Desai原題：The Signal and the Noise---> > “予測はしばしば未来についてよりも、予測者自身についての情報を教えてくれる。”> > > —— ウォーレン・バフェット> > > 金銭は空言を排除する。支持者はこれこそが予測市場の信頼性の理由だと考える。私たちはPolymarketやKalshiで2024年米国大統領選の結果を正確に予測した例を目にしている。しかし、予測市場そのものは新しいものではなく、政治的結果の予測においても成功例はこれが初めてではない。1988年10月、アイオワ大学の経済学者たちが、少額の資金を用いた予測市場を通じて学術的好奇心を満たした。彼らは大統領選挙の先物市場を立ち上げ、参加者は契約を購入できた：ジョージ・H・W・ブッシュが勝てば契約は1ドル支払い、マイケル・デュカキスが勝てば0ドル支払い。選挙前夜、ブッシュの契約価格は53セントだったが、従来の世論調査は接戦と見ていた。最終的にブッシュは53.4％の票と8ポイントの堅実なリードで勝利した。それ以来、この種の少額資金の先物市場は、選挙の予測において伝統的な世論調査を上回る結果を示してきた。1988年以降の米国大統領選のうち、予測市場は74％のケースで最終結果により近かった。この成功は、真剣な信念を金銭的に表現させる仕組みに由来する。これはアンケート調査では決して得られないものだ。ブッシュが勝つと本気で信じる人は契約を買い、そのまま保持する。ランダムに参加する者にとっては、自分も信じていない主張に50ドルを賭ける動機はない。この行動が何千何万ものトレーダーに集まると、情報は価格に集約され、少数のサンプルではなく、多くの人々の真の信念を反映する。アイオワ州の小規模な学術実験は、今や制度化されたインフラへと進化している。先週、連邦準備制度理事会（FRB）付属の経済学者が執筆した論文は、米国最大の規制下予測市場Kalshiが政策立案者にとって貴重なリアルタイムの基準となり得ると指摘した。同週、ニューヨーク証券取引所（NYSE）のリン・マーティン会長は、選挙夜にトランプ勝利を早期に価格付けしたPolymarketが、S&P指数先物の動きに影響を与えたと述べた。その後、Kalshiは、1日あたり2.6兆ドルの機関投資取引量を処理する取引プラットフォームと提携したことを発表した。本稿では、予測市場が政策立案の信頼できる指標となり得るか、またそのリスクについて深掘りする。### 予測市場と政策立案この論文は、Kalshiの予測がBloombergのコンセンサス予想と統計的にほぼ一致し、コアCPIや失業率の予測誤差もほぼ同じであることを示した。実際、KalshiのコアCPI予測はBloombergの推定を有意に上回っていることも判明した。> @FederalReserve> > > 統計的には似ているが、Kalshiの特長は、国内総生産（GDP）成長率、コアCPI、失業率などのマクロ経済指標について、より頻繁かつリアルタイムの確率曲線の更新を提供できる点だ。インフレのような推定値は、Bloombergのコンセンサスはデータ公開の数か月前にしか得られない。これにより、従来の推定は更新頻度が低く、リアルタイムの期待値の変化を反映しきれない長い空白期間が生じる。Kalshiは結果の予測だけでなく、不確実性の範囲や尾部リスクも提供する。2025年4月初旬、貿易政策の不確実性が一時的にインフレ期待を高めた。最終的にこの不確実性は現実化しなかったが、Kalshiはこの変化の動的な価格付けをリアルタイムで行った。毎月のBloomberg推定値は、このような微細な差異を捉えることはできない。> @FederalReserve> > > 現在、FRB理事がFOMC会合で発言すると、Kalshiの市場オッズはリアルタイムで変動する。彼らの発言一つ一つに価格付けを行い、政策立案者にとっては、トレーダーがどのように情報を解釈しているかを観察できる視点を提供している。例えば、クリストファー・J・ウォラー（Christopher J. Waller）が2025年7月のFOMC前にハト派的見解を示した場合、利下げの確率は75％に低下した。その後、6月の雇用統計が予想以上に良かったことで、この確率は90％以上に急上昇した。真剣な資金を投入したトレーダーの期待は、他のツールでは得られない形で政策決定者に示されている。### これらの市場で誰が取引しているのか？予測市場への信頼度を判断する前に、誰が取引しているのか、取引量が何を示しているのかを確認することが重要だ。2024年9月から2026年1月までの期間、PolymarketのFOMCに関する取引量は11倍に増加し、5900万ドルから6.6億ドルに達した。合計で、PolymarketのFOMC市場は26億ドルの取引を処理し、同プラットフォームの文化、経済、地政学、科学のカテゴリーの総取引額を超えた。では、誰がこれほど巨額の取引を行っているのか？匿名の予測プラットフォームであるPolymarketでは詳細は不明だが、推測できるのは、労働統計報告の作成に関わるマクロヘッジファンドのアナリストや、金利の動きで利益を得ることができる通貨市場のファンドマネージャーなどだ。なぜ彼らなのか？アイオワの市場が成功したのは、言動の一致と資金投入者の多さに起因する。情報の過剰仮定リスクに注意を払いながらも、実際の利益と資金を持つ者は、市場に集まりやすく、より正確な価格発見を促す。### 何に注意すべきかこれらすべてが、予測市場が政策立案者の完璧な測定ツールになり得ることを意味しない。予測市場の確率は、トレーダーのリスク嗜好も反映している。これは結果の純粋な予想を示すものではない。例えば、Kalshiが不利なCPIデータの確率を15％と価格付け、従来の調査が10％と見積もる場合、その差は次の二つの要因による可能性がある。1. 予測市場がBloombergのコンセンサスに見落とされたリアルタイム情報を価格に反映している。2. トレーダーが不利な結果に対してプレミアムを支払ってヘッジしている。政策立案者は、これらの情報を政策のシグナルとみなす前に、その差異が何を意味するのか理解すべきだ。Kalshiのマクロ経済指標の信頼性は高いように見えるが、その総取引量の85％以上はスポーツカテゴリーに由来している。> @Dune> > > 現在、少なくとも20件の連邦訴訟が、全国的なスポーツ賭博を利用した予測市場の規制回避を問題視している。KalshiのFOMC市場の信頼性は、スポーツ賭博が活発な取引者、狭いスプレッド、マーケットメイキングのインフラにより、プラットフォームの流動性を支えている点に一部依存している。マクロ市場は独立して動いているが、この基盤の恩恵を受けている。もしスポーツ賭博が規制圧力により消滅すれば、プラットフォームはスプレッドの狭さや価格の連続性を維持する流動性エンジンを失う。薄いマクロ市場は、少額資金でも操作されやすくなるため、操縦のリスクが高まる。FRBの論文は、Kalshiを監視ツールとして推奨しているが、意思決定の入力としては問題があると指摘している。しかし、その意図を公にすること自体が問題だ。著者は、Kalshiを用いて入ってくるデータの解釈やFRBのリアルタイムのコミュニケーションの検証により多く活用すべきだと提案している。ただし、予測市場の意図を公開することは、フィードバックループを生む可能性もある。例えば、FRBのある政策担当者がKalshiの利下げ確率を15％と見積もり、彼らの意図と異なる場合、次の発言でトーンを和らげる可能性がある。これが世界の伝統的金利市場に波及し、変動を引き起こすこともあり得る。問題は、KalshiのFOMC市場規模は6.6億ドルに過ぎないのに対し、連邦基金先物市場は数千億ドル規模であることだ。前者は比較的小さなポジションで赔率を変えられる。資金に余裕があり、Kalshiの動きがFRBの後続発言に影響を与えると理解している参加者は、少額のポジションで大きな市場を動かすことができる。政策のコミュニケーションが操縦のターゲットになり得る。この状況は、1988年のアイオワ先物市場と2026年の予測市場の違いを浮き彫りにしている。当時のアイオワの経済学者たちは、実際の利益を持つ市場が調査よりも良い予測を生むかどうかを確かめたかっただけだった。政策立案はそれほど注目されておらず、操縦者を抑止するには不十分だった。その時の価格は、実際の信念を反映していた。なぜなら、それらの価格は世界に影響を与えなかったからだ。彼らは単に、洞察力のある者がそれを現金化できるだけだった。もしFRBが（本当にそうすれば）予測市場を政策入力として使う意向を公にしたら、その性質は失われる。さらに、「演技性」の要素も加わる。しかし、予測市場の赔率を政策ツールに組み込むことは間違いではない。金融コミットメントは空言を排除し続ける。情報に通じた参加者が価格発見を主導し、その結果、調査よりも速度と分散の豊かさにおいて優れた信号をもたらす。特にFOMC市場では、双方に実際のヘッジ能力を持つ参加者がおり、リアルタイムの価格付けを通じて期待を反映している点で、他の用途よりも優れている。政策立案者は、オープンデータの透明性を正式な条件とすべきだ。データが監査できなければ、操縦の兆候も見えにくい。信号とノイズは同じ源から来ていることを理解すべきだ。真剣な信念と資金を持つ者は、リアルタイムで意見を伝えることができる。システムを操るほどの力を持つ者にとっては、アイオワの学術実験の時代にはこの機会はなかった。だが今や、その窓はかつてないほど大きく開かれている。
世論調査より正確で、想像以上に危険：米連邦準備制度理事会の予測市場
出典：The Token Dispatch
著者：Prathik Desai
原題：The Signal and the Noise
金銭は空言を排除する。支持者はこれこそが予測市場の信頼性の理由だと考える。私たちはPolymarketやKalshiで2024年米国大統領選の結果を正確に予測した例を目にしている。しかし、予測市場そのものは新しいものではなく、政治的結果の予測においても成功例はこれが初めてではない。
1988年10月、アイオワ大学の経済学者たちが、少額の資金を用いた予測市場を通じて学術的好奇心を満たした。彼らは大統領選挙の先物市場を立ち上げ、参加者は契約を購入できた：ジョージ・H・W・ブッシュが勝てば契約は1ドル支払い、マイケル・デュカキスが勝てば0ドル支払い。選挙前夜、ブッシュの契約価格は53セントだったが、従来の世論調査は接戦と見ていた。最終的にブッシュは53.4％の票と8ポイントの堅実なリードで勝利した。
それ以来、この種の少額資金の先物市場は、選挙の予測において伝統的な世論調査を上回る結果を示してきた。1988年以降の米国大統領選のうち、予測市場は74％のケースで最終結果により近かった。
この成功は、真剣な信念を金銭的に表現させる仕組みに由来する。これはアンケート調査では決して得られないものだ。ブッシュが勝つと本気で信じる人は契約を買い、そのまま保持する。ランダムに参加する者にとっては、自分も信じていない主張に50ドルを賭ける動機はない。この行動が何千何万ものトレーダーに集まると、情報は価格に集約され、少数のサンプルではなく、多くの人々の真の信念を反映する。
アイオワ州の小規模な学術実験は、今や制度化されたインフラへと進化している。
先週、連邦準備制度理事会（FRB）付属の経済学者が執筆した論文は、米国最大の規制下予測市場Kalshiが政策立案者にとって貴重なリアルタイムの基準となり得ると指摘した。同週、ニューヨーク証券取引所（NYSE）のリン・マーティン会長は、選挙夜にトランプ勝利を早期に価格付けしたPolymarketが、S&P指数先物の動きに影響を与えたと述べた。その後、Kalshiは、1日あたり2.6兆ドルの機関投資取引量を処理する取引プラットフォームと提携したことを発表した。
本稿では、予測市場が政策立案の信頼できる指標となり得るか、またそのリスクについて深掘りする。
予測市場と政策立案
この論文は、Kalshiの予測がBloombergのコンセンサス予想と統計的にほぼ一致し、コアCPIや失業率の予測誤差もほぼ同じであることを示した。実際、KalshiのコアCPI予測はBloombergの推定を有意に上回っていることも判明した。
統計的には似ているが、Kalshiの特長は、国内総生産（GDP）成長率、コアCPI、失業率などのマクロ経済指標について、より頻繁かつリアルタイムの確率曲線の更新を提供できる点だ。インフレのような推定値は、Bloombergのコンセンサスはデータ公開の数か月前にしか得られない。これにより、従来の推定は更新頻度が低く、リアルタイムの期待値の変化を反映しきれない長い空白期間が生じる。
Kalshiは結果の予測だけでなく、不確実性の範囲や尾部リスクも提供する。2025年4月初旬、貿易政策の不確実性が一時的にインフレ期待を高めた。最終的にこの不確実性は現実化しなかったが、Kalshiはこの変化の動的な価格付けをリアルタイムで行った。毎月のBloomberg推定値は、このような微細な差異を捉えることはできない。
現在、FRB理事がFOMC会合で発言すると、Kalshiの市場オッズはリアルタイムで変動する。彼らの発言一つ一つに価格付けを行い、政策立案者にとっては、トレーダーがどのように情報を解釈しているかを観察できる視点を提供している。
例えば、クリストファー・J・ウォラー（Christopher J. Waller）が2025年7月のFOMC前にハト派的見解を示した場合、利下げの確率は75％に低下した。その後、6月の雇用統計が予想以上に良かったことで、この確率は90％以上に急上昇した。真剣な資金を投入したトレーダーの期待は、他のツールでは得られない形で政策決定者に示されている。
これらの市場で誰が取引しているのか？
予測市場への信頼度を判断する前に、誰が取引しているのか、取引量が何を示しているのかを確認することが重要だ。
2024年9月から2026年1月までの期間、PolymarketのFOMCに関する取引量は11倍に増加し、5900万ドルから6.6億ドルに達した。合計で、PolymarketのFOMC市場は26億ドルの取引を処理し、同プラットフォームの文化、経済、地政学、科学のカテゴリーの総取引額を超えた。
では、誰がこれほど巨額の取引を行っているのか？匿名の予測プラットフォームであるPolymarketでは詳細は不明だが、推測できるのは、労働統計報告の作成に関わるマクロヘッジファンドのアナリストや、金利の動きで利益を得ることができる通貨市場のファンドマネージャーなどだ。
なぜ彼らなのか？アイオワの市場が成功したのは、言動の一致と資金投入者の多さに起因する。情報の過剰仮定リスクに注意を払いながらも、実際の利益と資金を持つ者は、市場に集まりやすく、より正確な価格発見を促す。
何に注意すべきか
これらすべてが、予測市場が政策立案者の完璧な測定ツールになり得ることを意味しない。
予測市場の確率は、トレーダーのリスク嗜好も反映している。これは結果の純粋な予想を示すものではない。例えば、Kalshiが不利なCPIデータの確率を15％と価格付け、従来の調査が10％と見積もる場合、その差は次の二つの要因による可能性がある。
政策立案者は、これらの情報を政策のシグナルとみなす前に、その差異が何を意味するのか理解すべきだ。
Kalshiのマクロ経済指標の信頼性は高いように見えるが、その総取引量の85％以上はスポーツカテゴリーに由来している。
現在、少なくとも20件の連邦訴訟が、全国的なスポーツ賭博を利用した予測市場の規制回避を問題視している。
KalshiのFOMC市場の信頼性は、スポーツ賭博が活発な取引者、狭いスプレッド、マーケットメイキングのインフラにより、プラットフォームの流動性を支えている点に一部依存している。マクロ市場は独立して動いているが、この基盤の恩恵を受けている。もしスポーツ賭博が規制圧力により消滅すれば、プラットフォームはスプレッドの狭さや価格の連続性を維持する流動性エンジンを失う。薄いマクロ市場は、少額資金でも操作されやすくなるため、操縦のリスクが高まる。
FRBの論文は、Kalshiを監視ツールとして推奨しているが、意思決定の入力としては問題があると指摘している。しかし、その意図を公にすること自体が問題だ。
著者は、Kalshiを用いて入ってくるデータの解釈やFRBのリアルタイムのコミュニケーションの検証により多く活用すべきだと提案している。ただし、予測市場の意図を公開することは、フィードバックループを生む可能性もある。
例えば、FRBのある政策担当者がKalshiの利下げ確率を15％と見積もり、彼らの意図と異なる場合、次の発言でトーンを和らげる可能性がある。これが世界の伝統的金利市場に波及し、変動を引き起こすこともあり得る。問題は、KalshiのFOMC市場規模は6.6億ドルに過ぎないのに対し、連邦基金先物市場は数千億ドル規模であることだ。前者は比較的小さなポジションで赔率を変えられる。資金に余裕があり、Kalshiの動きがFRBの後続発言に影響を与えると理解している参加者は、少額のポジションで大きな市場を動かすことができる。政策のコミュニケーションが操縦のターゲットになり得る。
この状況は、1988年のアイオワ先物市場と2026年の予測市場の違いを浮き彫りにしている。当時のアイオワの経済学者たちは、実際の利益を持つ市場が調査よりも良い予測を生むかどうかを確かめたかっただけだった。政策立案はそれほど注目されておらず、操縦者を抑止するには不十分だった。
その時の価格は、実際の信念を反映していた。なぜなら、それらの価格は世界に影響を与えなかったからだ。彼らは単に、洞察力のある者がそれを現金化できるだけだった。もしFRBが（本当にそうすれば）予測市場を政策入力として使う意向を公にしたら、その性質は失われる。さらに、「演技性」の要素も加わる。
しかし、予測市場の赔率を政策ツールに組み込むことは間違いではない。金融コミットメントは空言を排除し続ける。情報に通じた参加者が価格発見を主導し、その結果、調査よりも速度と分散の豊かさにおいて優れた信号をもたらす。特にFOMC市場では、双方に実際のヘッジ能力を持つ参加者がおり、リアルタイムの価格付けを通じて期待を反映している点で、他の用途よりも優れている。
政策立案者は、オープンデータの透明性を正式な条件とすべきだ。データが監査できなければ、操縦の兆候も見えにくい。信号とノイズは同じ源から来ていることを理解すべきだ。真剣な信念と資金を持つ者は、リアルタイムで意見を伝えることができる。
システムを操るほどの力を持つ者にとっては、アイオワの学術実験の時代にはこの機会はなかった。だが今や、その窓はかつてないほど大きく開かれている。