Netflix：避けるべき株か、それとも一生に一度のチャンスか？

少数の企業だけがNetflix（NFLX 3.37%）ほどメディア業界に大きな影響を与えたことはありません。サブスクリプション型のビデオ・オン・デマンドの先駆者であり、そのモデルは今やすべてのメディア企業の戦略に不可欠な要素となっています。伝統的なケーブルテレビや劇場公開に対して圧力をかけてきた結果、過去10年以上にわたり業界の統合も進んでいます。

現在、Netflix自体が大規模なメディア合併の中心にいます。同社は昨年末にワーナー・ブラザース・ディスカバリー（WBD +0.59%）のほとんどを買収することで合意しました。しかし、両社の統合に関する不確実性や、Netflixとパラマウント・スカイダンス間の入札合戦の懸念から、株価は急落しています。

投資家にとっての疑問は、この売りが買いの好機を示しているのか、それともNetflix株を避けるべき合理的な理由があるのかということです。

画像出典：Netflix。

Netflixの大きな合併に関する疑問点

Netflixのワーナー・ブラザース・ディスカバリーのストリーミングおよびスタジオ資産の買収に対する全現金提案はすでにかなりの金額であり、さらに大きくなる可能性もあります。両社は、パラマウント・スカイダンスに対して2月23日までに最終提案を行う機会を与えることで合意しました。これにより、Netflixは提案額を引き上げて合意を成立させる必要が出てくるかもしれません。

Netflixは、買収資金として、ワーナー・ブラザース・ディスカバリーの既存の純負債107億ドルに加え、520億ドルの借入を計画しています。負債は管理可能と見られますが、両社ともに強力なフリーキャッシュフローを生み出しており、Netflixも年々フリーキャッシュフローを増やし続けていることから、それでもかなりの金額をバランスシートに計上することになります。

合併後の実行能力や、取得した資産から良い価値を引き出せるかについては重要な疑問点があります。新会社はスタジオや制作施設を持ち、今日の資産軽視型のNetflixとは大きく異なるものになるでしょう。さらに、HBOの加入者の80%がすでにNetflixに加入しているため、NetflixとHBOのクロスセルからどれだけの利益を得られるか疑問視する声もあります。

それでも、Netflixはこの取引が2年目には一株当たり利益に寄与すると見込んでいます。3年目までに20億ドルから30億ドルのコスト削減を見込んでいます。重要なのは、投資家が見落としがちな大きな潜在的上昇余地があることです。Netflixは、より広範なコンテンツライブラリと知的財産権を持つことで、加入者の離脱を減らし、ストリーミングサービスのエンゲージメントを高めることができる可能性があります。これにより、一株当たり利益が増加する可能性があります。

進行中の合併交渉により事業には大きな不確実性が生じていますが、Netflixのコア事業は現在割安で取引されているようです。

拡大

NASDAQ: NFLX

Netflix

本日の変動

(-3.37%) $-2.65

現在の価格

$76.02

主要データポイント

時価総額

$321B

本日のレンジ

$75.01 - $77.83

52週レンジ

$75.01 - $134.12

出来高

163K

平均出来高

47M

総利益率

48.59%

森を見失う

Netflixはますます複雑なビジネスになっているかもしれませんが、その本質は、時間とともに堅実な営業利益成長をもたらすシンプルなモデルに従っています。収益の大部分が月額サブスクリプションから得られることを考えると、経営陣は年間の収益を合理的に見積もることができます。これにより、最も重要な運営費用であるコンテンツに予算を割り当てることが可能となり、その二つの要素をもとに目標とする営業利益率を設定し、通常は達成しています。

昨年、Netflixは営業利益率29.5%を記録しました。今年は、12%〜14%の収益成長を背景に、営業利益率31.5%を目標としています。経営陣は一貫して営業利益率の改善を実現しています。

営業利益の前年比改善に加え、Netflixは過去数年間にわたり強力なフリーキャッシュフローの変換を示しています。昨年のフリーキャッシュフローは95億ドルに達し、今年は110億ドルを見込んでいます。この数字は、ブラジルの税務当局への一時的な7億ドルの現金預託により若干抑えられています。

広告事業は、Netflixにとってもう一つの成長ドライバーです（HBOの広告支援層とうまく連携します）。Netflixは昨年、広告収入を2.5倍の15億ドルに増やし、2026年にはその数字が倍増すると見込んでいます。広告売上はサブスクリプション収入ほど予測しやすくはありませんが、前払い販売により一定の見通しを立てることが可能です。同時に、より広い層にリーチし、高い収益率で収益化し、加入者の離脱を減らすこともできます。

ワーナー・ブラザースのスタジオ資産の追加により、Netflixは垂直統合を進めることができ、興行収入の保証がないため、収益には不確実性も増します。しかし、Netflixが戦略的なプレイブックに従い、コンテンツ投資水準を財務目標に沿って維持し続ける限り、より変動の激しい結果の中でもさらなる利益拡大が期待できます。

売りが入った後、Netflixは今や予想利益の25倍で取引されています。これは数年ぶりの評価水準であり、WBD買収による事業の不確実性の高まりを反映しています。しかし、コア事業の堅実な実行と買収による潜在的な上昇余地を考慮すると、この価格でのNetflix株は非常に魅力的な投資機会に見えます。