2025年は連邦準備制度にとって荒れた年であり、2026年も同様に多くの出来事が予想される。ホワイトハウスの政治的圧力や政府の閉鎖による経済データの混乱など、連邦公開市場委員会（FOMC）のメンバーは昨年、多くの未踏の領域を経験した。
米国経済は予想に反して成長を続け、インフレは粘り強く、労働市場は冷え込む中、稀に意見の対立（および反対票）が浮上し、最良の金融政策の道筋について合意に至れない状況が生まれた。Allspring Global Investmentsの固定収入チームのチーフ投資戦略家、ジョージ・ボリーは、2025年のFedの政策の限界を次のように指摘している。「インフレが目標値を大きく上回り、下がらず、失業率が上昇していることは、Fedが直面している課題を浮き彫りにしている。」
アナリストは、今後1年で中央銀行が1回または2回の利下げを行うと広く予想しているが、2025年後半に見られた意見の分裂が続く可能性が高いと見ている。
また、ジョン・パウエル議長の任期満了に伴う新議長の発表も懸念材料だ。ホワイトハウスはまだ候補者を正式に発表していないが、有力候補には現在国家経済会議を率いるケビン・ハセットや、元Fed理事のケビン・ウォーシュがいる。両者とも、ドナルド・トランプ大統領が推進した利下げを支持する見込みだ。これに対し、経済成長が堅調でインフレの上昇リスクが続く中、現状維持を望む委員会のメンバーとの間に潜在的な対立が生じる可能性がある。
年の大半は据え置きだったが、2025年、Fedは9月、10月、12月の会合で計3回の利下げを実施した。これらの利下げは、労働市場の冷え込みの兆候と、4月にホワイトハウスが発表した関税の影響でインフレが高止まりしたことに起因している。夏季の雇用増加の鈍化により、Fedは金融政策を緩和し、完全雇用を重視する二重の使命の側を選択した。
2025年の利下げにより、フェデラルファンド金利は年初の4.25%-4.50%から3.50%-3.75%に下がった。2024年のピーク時の5.25%-5.50%からは1.75%の引き下げとなる。
異例なのは、これらの決定が全会一致ではなかったことだ。9月の会合では反対票が1票、10月には2票、12月には3票あった。10月と12月の投票は、より大きな利下げを支持する者と現状維持を望む者に分かれた。12月の「ドットプロット」では、将来の金利予測に関して6名の委員（非投票者も含む）がその月の金利を維持することを支持していた。
これらの意見の対立の根底には、労働市場の冷え込みとインフレの高止まりという継続的な緊張がある。全体的な成長は健全に見えるが、Powell議長が繰り返し述べるように、Fedは非常に難しい立場に置かれている。基準金利の調整は、中央銀行の主要なツールであり、片方の使命を優先せざるを得ない。
連邦基金金利：過去のデータとFOMC予測
各ドットはFOMCメンバーの連邦基金金利予測を示す。
出典：連邦準備制度。2025年12月10日時点のデータ。
最近の3回の利下げを振り返ると、市場は2026年に向けて、次回の1月会合では据え置きと広く予想している。その後、2026年には1回または2回の利下げが予想されている。
CME FedWatchツールのデータによると、1月の利下げ確率は16%、4月には45%、9月にはもう一度利下げが織り込まれている。2026年全体では、債券市場は50ベーシスポイントの緩和、つまり2回の25ポイント利下げを見込んでいる。
Vanguardのグローバル金利責任者ロジャー・ハラムは、「成長、インフレ、Fedの動きに関する知識を踏まえると妥当な見解だ」と述べている。「経済は良い状態にあるが、インフレはまだ思ったほど早く下がっていない。」
ハラムは、2026年初期には労働市場のデータが不確実なままであると予測している。今後数ヶ月で失業率の悪化が早期の利下げを促す可能性もあれば、予想以上に長引くインフレやさらなる加熱が、より長い停止期間をもたらす可能性もある。「最終的には、Fedの決定は経済の動向に左右されるだろう」と彼は述べている。
Morningstarの米国シニアエコノミスト、プレストン・カルダウェルも2026年に2回の利下げを予想しており、1回は前半、もう1回は後半に行われると見ている。彼は、市場が現在織り込んでいるペースよりも遅くなる可能性があると指摘し、インフレがより粘り強く推移し、関税コストが消費者に伝わることで、年初の利下げが遅れる可能性を示唆している。
Allspringのボリーは、これらの利下げを「中期調整」と位置付けており、Fedが金利を徐々にニュートラルレンジに下げるための措置だと考えている。ニュートラルレートの推定値は約3%とされている。
「経済の動向を見ながら待つのが賢明だ」とPowellは12月の記者会見で述べており、連邦基金金利はすでにニュートラルに近い範囲にあると指摘している。ボリーも、新議長が春に就任するまで金利を据え置く可能性を否定しない。
アナリストは、今後数ヶ月間、Fedは労働市場に引き続き注力すると見ている。失業率は9月の4.4%から11月には4.6%に上昇しており、もしこの傾向が続けば懸念される。
「労働需要が減少し失業率が上昇すれば、ハト派の反対意見にもかかわらず、追加の利下げの道が開かれるだろう」と、Natixisの米国代表チーフエコノミスト、クリス・ホッジは先月のレポートで述べている。「Powellとハト派は、8月以降、ずっと雇用市場に集中していることに疑いの余地はない。」
予想以上に労働市場が好調であれば、状況は変わる可能性がある。現在、「労働市場のデータはインフレデータよりもFedにとって重要だ」とマッコーリーグループのエコノミスト、デイビッド・ドイルは述べている。彼は、その改善が近づいていると楽観的であり、2026年の利下げはないと見ている。彼は、「もし労働市場の悪化が進めば、Fedは必要と判断すれば利下げを行うだろうが、私たちの見解は、データが彼らをそう導くことはないだろう」と付け加えている。
次の利下げまたは据え置きの決定は簡単ではないだろう。特にインフレが粘り強く続き、労働市場が冷え込む中ではなおさらだ。Allspringのボリーは、2026年前半は政策立案者間の意見の対立が続くと予測している。「ハト派とタカ派の間の緊張は続くだろう」と彼は述べている。
「市場はおそらく、FOMCの投票パターンにおける反対意見を少しずつ慣れていく必要がある」とVanguardのハラムは言う。彼は、今年は緊張が高まる可能性もあるが、それは「合理的な意見の相違に基づくものであれば、必ずしも悪いことではない」と考えている。
ボリーは、長期的に見て意見の対立が続けば、Fedの信用を損なう可能性があると指摘している。
Hodgeは、深まる政策の不一致は、「多様な考え方と厳格な議論を促すものであれば」プラスになると述べているが、政治的な要素が主導すれば、長期的にはFedの信用を傷つけることになると警告している。
2025年、トランプ大統領がPowellの信用を何度も攻撃し、解任を真剣に検討したことで、Fedの独立性に対する懸念が高まった。その懸念は、ホワイトハウスがFed理事のリサ・クックの解任を試みたことによりさらに強まったが、これは最高裁判所の判断待ちの状態だ。新議長の指名が差し迫る中、これらの懸念が2026年に再燃する可能性もある。
現状、Fedの監視者たちは、政治が政策決定を越えないようにするための抑制策が存在すると見ている。「Fedは政治的圧力により引き伸ばされることはあるが、レジリエンスと層状の独立性を持ち、使命に集中できる体制を備えていると確信している」とAllspringのボリーは述べている。彼は、委員会を中心とした構造が短期的な政治圧力からの保護となっていると指摘する。
「過度に党派的で資格に欠け、政治的動機に基づく政策を推進する議長は、多数派を得るのは難しいだろう」とHodgeは書いている。「最終的には、一人の人間がFOMCの決定を左右し、金融政策を劇的に変えるのは非常に難しい。」
ボリーは、債券市場も重要な抑制要因だと述べている。市場は、Fedのリーダーシップに対する信頼のリアルタイムの指標を提供する「強力なツール」だ。もし債券トレーダーがFedの使命から逸脱していると感じたり、政治圧力に屈していると見なしたりすれば、金利は急騰し、痛手を伴うことになる。「市場は投票している」と彼は言う。
もし急激な動きがあれば、債券市場や米ドルの急落が、「委員会に一時停止や方針転換を促す十分なきっかけになる」とマッコーリーのドイルは付け加えている。
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2026年の連邦準備制度の今後は？
重要ポイント
2025年は連邦準備制度にとって荒れた年であり、2026年も同様に多くの出来事が予想される。ホワイトハウスの政治的圧力や政府の閉鎖による経済データの混乱など、連邦公開市場委員会（FOMC）のメンバーは昨年、多くの未踏の領域を経験した。
米国経済は予想に反して成長を続け、インフレは粘り強く、労働市場は冷え込む中、稀に意見の対立（および反対票）が浮上し、最良の金融政策の道筋について合意に至れない状況が生まれた。Allspring Global Investmentsの固定収入チームのチーフ投資戦略家、ジョージ・ボリーは、2025年のFedの政策の限界を次のように指摘している。「インフレが目標値を大きく上回り、下がらず、失業率が上昇していることは、Fedが直面している課題を浮き彫りにしている。」
アナリストは、今後1年で中央銀行が1回または2回の利下げを行うと広く予想しているが、2025年後半に見られた意見の分裂が続く可能性が高いと見ている。
また、ジョン・パウエル議長の任期満了に伴う新議長の発表も懸念材料だ。ホワイトハウスはまだ候補者を正式に発表していないが、有力候補には現在国家経済会議を率いるケビン・ハセットや、元Fed理事のケビン・ウォーシュがいる。両者とも、ドナルド・トランプ大統領が推進した利下げを支持する見込みだ。これに対し、経済成長が堅調でインフレの上昇リスクが続く中、現状維持を望む委員会のメンバーとの間に潜在的な対立が生じる可能性がある。
2025年連邦準備制度の振り返り
年の大半は据え置きだったが、2025年、Fedは9月、10月、12月の会合で計3回の利下げを実施した。これらの利下げは、労働市場の冷え込みの兆候と、4月にホワイトハウスが発表した関税の影響でインフレが高止まりしたことに起因している。夏季の雇用増加の鈍化により、Fedは金融政策を緩和し、完全雇用を重視する二重の使命の側を選択した。
2025年の利下げにより、フェデラルファンド金利は年初の4.25%-4.50%から3.50%-3.75%に下がった。2024年のピーク時の5.25%-5.50%からは1.75%の引き下げとなる。
異例なのは、これらの決定が全会一致ではなかったことだ。9月の会合では反対票が1票、10月には2票、12月には3票あった。10月と12月の投票は、より大きな利下げを支持する者と現状維持を望む者に分かれた。12月の「ドットプロット」では、将来の金利予測に関して6名の委員（非投票者も含む）がその月の金利を維持することを支持していた。
これらの意見の対立の根底には、労働市場の冷え込みとインフレの高止まりという継続的な緊張がある。全体的な成長は健全に見えるが、Powell議長が繰り返し述べるように、Fedは非常に難しい立場に置かれている。基準金利の調整は、中央銀行の主要なツールであり、片方の使命を優先せざるを得ない。
出典：連邦準備制度。2025年12月10日時点のデータ。
2026年にFedは何回利下げを行うのか？
最近の3回の利下げを振り返ると、市場は2026年に向けて、次回の1月会合では据え置きと広く予想している。その後、2026年には1回または2回の利下げが予想されている。
CME FedWatchツールのデータによると、1月の利下げ確率は16%、4月には45%、9月にはもう一度利下げが織り込まれている。2026年全体では、債券市場は50ベーシスポイントの緩和、つまり2回の25ポイント利下げを見込んでいる。
Vanguardのグローバル金利責任者ロジャー・ハラムは、「成長、インフレ、Fedの動きに関する知識を踏まえると妥当な見解だ」と述べている。「経済は良い状態にあるが、インフレはまだ思ったほど早く下がっていない。」
ハラムは、2026年初期には労働市場のデータが不確実なままであると予測している。今後数ヶ月で失業率の悪化が早期の利下げを促す可能性もあれば、予想以上に長引くインフレやさらなる加熱が、より長い停止期間をもたらす可能性もある。「最終的には、Fedの決定は経済の動向に左右されるだろう」と彼は述べている。
Morningstarの米国シニアエコノミスト、プレストン・カルダウェルも2026年に2回の利下げを予想しており、1回は前半、もう1回は後半に行われると見ている。彼は、市場が現在織り込んでいるペースよりも遅くなる可能性があると指摘し、インフレがより粘り強く推移し、関税コストが消費者に伝わることで、年初の利下げが遅れる可能性を示唆している。
Allspringのボリーは、これらの利下げを「中期調整」と位置付けており、Fedが金利を徐々にニュートラルレンジに下げるための措置だと考えている。ニュートラルレートの推定値は約3%とされている。
「経済の動向を見ながら待つのが賢明だ」とPowellは12月の記者会見で述べており、連邦基金金利はすでにニュートラルに近い範囲にあると指摘している。ボリーも、新議長が春に就任するまで金利を据え置く可能性を否定しない。
注目の雇用
アナリストは、今後数ヶ月間、Fedは労働市場に引き続き注力すると見ている。失業率は9月の4.4%から11月には4.6%に上昇しており、もしこの傾向が続けば懸念される。
「労働需要が減少し失業率が上昇すれば、ハト派の反対意見にもかかわらず、追加の利下げの道が開かれるだろう」と、Natixisの米国代表チーフエコノミスト、クリス・ホッジは先月のレポートで述べている。「Powellとハト派は、8月以降、ずっと雇用市場に集中していることに疑いの余地はない。」
予想以上に労働市場が好調であれば、状況は変わる可能性がある。現在、「労働市場のデータはインフレデータよりもFedにとって重要だ」とマッコーリーグループのエコノミスト、デイビッド・ドイルは述べている。彼は、その改善が近づいていると楽観的であり、2026年の利下げはないと見ている。彼は、「もし労働市場の悪化が進めば、Fedは必要と判断すれば利下げを行うだろうが、私たちの見解は、データが彼らをそう導くことはないだろう」と付け加えている。
さらなる意見の対立に備えよ
次の利下げまたは据え置きの決定は簡単ではないだろう。特にインフレが粘り強く続き、労働市場が冷え込む中ではなおさらだ。Allspringのボリーは、2026年前半は政策立案者間の意見の対立が続くと予測している。「ハト派とタカ派の間の緊張は続くだろう」と彼は述べている。
「市場はおそらく、FOMCの投票パターンにおける反対意見を少しずつ慣れていく必要がある」とVanguardのハラムは言う。彼は、今年は緊張が高まる可能性もあるが、それは「合理的な意見の相違に基づくものであれば、必ずしも悪いことではない」と考えている。
ボリーは、長期的に見て意見の対立が続けば、Fedの信用を損なう可能性があると指摘している。
Hodgeは、深まる政策の不一致は、「多様な考え方と厳格な議論を促すものであれば」プラスになると述べているが、政治的な要素が主導すれば、長期的にはFedの信用を傷つけることになると警告している。
Fedの独立性は危機に瀕しているのか？
2025年、トランプ大統領がPowellの信用を何度も攻撃し、解任を真剣に検討したことで、Fedの独立性に対する懸念が高まった。その懸念は、ホワイトハウスがFed理事のリサ・クックの解任を試みたことによりさらに強まったが、これは最高裁判所の判断待ちの状態だ。新議長の指名が差し迫る中、これらの懸念が2026年に再燃する可能性もある。
現状、Fedの監視者たちは、政治が政策決定を越えないようにするための抑制策が存在すると見ている。「Fedは政治的圧力により引き伸ばされることはあるが、レジリエンスと層状の独立性を持ち、使命に集中できる体制を備えていると確信している」とAllspringのボリーは述べている。彼は、委員会を中心とした構造が短期的な政治圧力からの保護となっていると指摘する。
「過度に党派的で資格に欠け、政治的動機に基づく政策を推進する議長は、多数派を得るのは難しいだろう」とHodgeは書いている。「最終的には、一人の人間がFOMCの決定を左右し、金融政策を劇的に変えるのは非常に難しい。」
ボリーは、債券市場も重要な抑制要因だと述べている。市場は、Fedのリーダーシップに対する信頼のリアルタイムの指標を提供する「強力なツール」だ。もし債券トレーダーがFedの使命から逸脱していると感じたり、政治圧力に屈していると見なしたりすれば、金利は急騰し、痛手を伴うことになる。「市場は投票している」と彼は言う。
もし急激な動きがあれば、債券市場や米ドルの急落が、「委員会に一時停止や方針転換を促す十分なきっかけになる」とマッコーリーのドイルは付け加えている。