_原文作者 / _Tonya M. Evans_编译 / Odaily 星球日报 Golem（__@web 3_golem__）_2024年2月19日、米国証券取引委員会（SEC）取引・市場部は、新たなFAQを発表し、ブローカー・ディーラーが支払い型ステーブルコインをどのように純資本ルールに基づいて取り扱うべきかを明らかにしました。その後、SEC暗号通貨ワーキンググループのヘスター・ピアース委員長は、「2％の割引で十分」と題した声明を出しました。**ピアース氏は、もしブローカー・ディーラーが純資本計算において、条件を満たす支払い型ステーブルコインの自己ポジションに対して「2％の割引」を適用し、ペナルティ的な100％割引を行わない場合、SECのスタッフは異議を唱えないだろうと述べています。**この表現はやや難解に聞こえるかもしれませんが、この会計調整は、2025年初頭からSECが暗号資産に対する態度を緩和し始めて以来、デジタル資産を主流金融システムに実質的に取り込むための最も影響力のある施策の一つとなる可能性があります。最低純資本と割引--------この背景を理解するには、「割引」の意味をブローカー・ディーラーの分野で理解する必要があります。証券取引法第15c3-1条の規定によると、ブローカー・ディーラーは最低純資本、より正確には流動性バッファを維持しなければなりません。これは、企業が困難に直面した際に顧客を保護するためです。このバッファを計算する際、企業は帳簿上のさまざまな資産に「資産減損」を適用し、リスクを反映させるために価値を引き下げます。したがって、リスクが高いまたは変動性の大きい資産にはより大きな割引が適用され、現金には適用されません。**以前、一部のブローカー・ディーラーはステーブルコインに対して100％の割引を自主的に適用しており、これらのポジションは資本計算に全く含まれていませんでした。** その結果、ステーブルコインの保有コストが高くなり、規制対象の仲介機関にとって財務的に持続困難となっていました。**しかし、現在の2％の割引はこの計算方式を根本的に変え、支払い型ステーブルコインを、米国債や現金、短期国債などの基礎資産を保有する貨幣市場ファンドと同等の位置付けにしています。**ピアース氏が指摘するように、《GENIUS法案》に基づき、ステーブルコインの発行に必要な準備金の要件は、登録済みの貨幣市場ファンド（政府貨幣市場ファンドを含む）の「適格証券」要件よりも実質的に厳しいとされています。彼女の見解では、これらのツールの実質的な裏付け資産を考慮すると、100％の割引は過剰だと考えています。これは非常に重要です。なぜなら、ステーブルコインはオンチェーン取引の「支柱」であり、価値がブロックチェーン上で流通し、取引、決済、支払いを促進するための重要なエンジンだからです。もしブローカー・ディーラーがこれらのトークンを資本ポジションを空にせずに保有できなければ、トークン化された証券市場に効果的に参加できず、実物取引所取引型（ETP）の創出を促進できず、機関投資家がますます求める暗号通貨と証券の一体化サービスを提供できなくなります。「2％割引」声明のタイミング------------この「2％割引」の発表はタイミングが非常に重要です。トランプ大統領は2025年7月18日に《GENIUS法案》に署名し、最初の包括的な連邦支払いステーブルコインの枠組みを創設しました。この法案は、ステーブルコイン発行者に対して準備金要件、許認可手続き、規制メカニズムを設定し、支払いステーブルコインとその他のデジタル資産を区別する規制枠組みに組み込みました。連邦預金保険公社（FDIC）は現在、預金機関が子会社を通じて支払いステーブルコインを発行する申請手続きを進めています。貨幣監督庁（OCC）も独自の枠組みを構築中です。要するに、連邦規制当局は2026年7月の期限までに重要な施行細則を完成させるべく、時間との戦いを繰り広げています。ピアース氏の声明と付随するFAQは、《GENIUS法案》の立法枠組みとSEC自身のルールマニュアルとのギャップを効果的に埋めています。FAQでは、「支払いステーブルコイン」の定義は将来を見据えており、《GENIUS法案》の施行前は、州の送金許可証や法案で規定された準備金要件、登録会計士による月次証明報告など、既存の州規制基準に依存しています。法案施行後は、その定義は法案自体の基準に変わります。この二重のアプローチにより、ブローカー・ディーラーは《GENIUS法案》の全面施行を待たずに、ステーブルコインを合法的な取引ツールとして扱い始めることが可能となります。ピアース氏はまた、スタッフのガイダンスはあくまで始まりに過ぎないとも述べ、市場参加者に対して、支払いステーブルコインを取り込むために15c3-1規則の正式な改訂案を提出し、他の規則の更新についても意見を求めるよう呼びかけています。**この公開意見募集の方法は、委員会が単なるFAQの修正だけでなく、ステーブルコインをより体系的に規制体系に組み込もうとしていることを示しています。**規制の精度を高める政策----------2025年1月、当時の代理委員長マーク・ウエダの指導の下、暗号通貨ワーキンググループが設立されて以来、SECは従来の執行重視の規制から段階的に脱却しつつあります。例えば、SECは暗号資産の証券化に関するガイダンスを発表し、暗号資産証券は紙の形でコントロール要件を満たす必要はなく、ブローカー・ディーラーは実物ETPの作成と償還を支援できると明示しました。また、代替取引システム（ATS）が暗号通貨取引ペアの取引を支援する仕組みも説明しています。さらに、今日のステーブルコインに関するFAQページは、譲渡代理人の義務から、証券投資者保護公社（SIPC）が非証券暗号資産をどのように保護（または保護しない）するかまで、包括的なリソースへと進化しています。これらの措置は、伝統的な金融サービス業界にとって大きな影響と直接的な効果をもたらしています。* デジタル資産分野への参入を検討している銀行やブローカー・ディーラーは、保有するステーブルコインの資本処理方法についてより明確に理解できるようになっています。* 以前は大量のポジション（最終的にバランスシート上の純資産がゼロになることも含め）を維持するコストに躊躇していた企業も、再考の余地が出てきました。* 托管機関、清算機関、ATS運営者は、トークン化証券の決済を模索しており、今や決済資産（ステーブルコイン）が規制上の負担とみなされないことを理解しています。一般投資家、特に従来の金融サービスに無視されてきた層にとっても、その影響は重要です。国際通貨基金（IMF）は、ステーブルコインが越境決済、新興市場の貯蓄手段、より広範な金融参加のチャネルとして実用性を証明していると指摘しています。規制された仲介機関がステーブルコインを保有し、取引できるようになれば、より信頼できる規制されたチャネルを通じてこうしたサービスが提供される可能性が高まります。これにより、リスクの高い未規制のオフショアプラットフォームに頼る必要が減少します。連邦と州の規制摩擦は続く-------------もちろん、これらは孤立した話ではありません。連邦政府と州政府の間には摩擦も存在します。**《GENIUS法案》の施行スケジュールは非常にタイトです。各州の規制当局は2026年7月までに規制枠組みの認証を完了しなければなりません。**ニューヨーク州検事総長のレティシア・ジェームズ氏が提起した消費者詐欺の保護問題は未解決のままです。連邦と州の規制の連携には必然的に摩擦が生じるでしょう。さらに、どのデジタル資産が証券に該当し、どれが商品に該当するかを明確にする市場構造の立法も、議会の審議待ちの状態です。したがって、2％の割引は、微々たるものや難解に見えるかもしれませんが、より深い意味を持ちます。それは、連邦証券規制当局が、ステーブルコインを単なる周辺的存在ではなく、機能的な金融ツールとして取り込むために、既存のルールを積極的に調整していることを示しています。この調整が市場の動きに追いつき、《GENIUS法案》の実施がその約束を果たすかどうかは今後の課題です。**しかし、規制に敵対的な姿勢から規制の統合へと進む過程において、こうした技術的かつあまり知られていない作業こそが、政策を実際の運用に転換させる鍵となるのです。**
バランスシート上の「ステーブルコイン革命」：SECは「2％割引」でデジタル資産の規制遵守の突破口を開いた
_原文作者 / _Tonya M. Evans
编译 / Odaily 星球日报 Golem（@web 3_golem）
2024年2月19日、米国証券取引委員会（SEC）取引・市場部は、新たなFAQを発表し、ブローカー・ディーラーが支払い型ステーブルコインをどのように純資本ルールに基づいて取り扱うべきかを明らかにしました。その後、SEC暗号通貨ワーキンググループのヘスター・ピアース委員長は、「2％の割引で十分」と題した声明を出しました。
ピアース氏は、もしブローカー・ディーラーが純資本計算において、条件を満たす支払い型ステーブルコインの自己ポジションに対して「2％の割引」を適用し、ペナルティ的な100％割引を行わない場合、SECのスタッフは異議を唱えないだろうと述べています。
この表現はやや難解に聞こえるかもしれませんが、この会計調整は、2025年初頭からSECが暗号資産に対する態度を緩和し始めて以来、デジタル資産を主流金融システムに実質的に取り込むための最も影響力のある施策の一つとなる可能性があります。
最低純資本と割引
この背景を理解するには、「割引」の意味をブローカー・ディーラーの分野で理解する必要があります。
証券取引法第15c3-1条の規定によると、ブローカー・ディーラーは最低純資本、より正確には流動性バッファを維持しなければなりません。これは、企業が困難に直面した際に顧客を保護するためです。このバッファを計算する際、企業は帳簿上のさまざまな資産に「資産減損」を適用し、リスクを反映させるために価値を引き下げます。したがって、リスクが高いまたは変動性の大きい資産にはより大きな割引が適用され、現金には適用されません。
以前、一部のブローカー・ディーラーはステーブルコインに対して100％の割引を自主的に適用しており、これらのポジションは資本計算に全く含まれていませんでした。 その結果、ステーブルコインの保有コストが高くなり、規制対象の仲介機関にとって財務的に持続困難となっていました。
しかし、現在の2％の割引はこの計算方式を根本的に変え、支払い型ステーブルコインを、米国債や現金、短期国債などの基礎資産を保有する貨幣市場ファンドと同等の位置付けにしています。
ピアース氏が指摘するように、《GENIUS法案》に基づき、ステーブルコインの発行に必要な準備金の要件は、登録済みの貨幣市場ファンド（政府貨幣市場ファンドを含む）の「適格証券」要件よりも実質的に厳しいとされています。彼女の見解では、これらのツールの実質的な裏付け資産を考慮すると、100％の割引は過剰だと考えています。
これは非常に重要です。なぜなら、ステーブルコインはオンチェーン取引の「支柱」であり、価値がブロックチェーン上で流通し、取引、決済、支払いを促進するための重要なエンジンだからです。
もしブローカー・ディーラーがこれらのトークンを資本ポジションを空にせずに保有できなければ、トークン化された証券市場に効果的に参加できず、実物取引所取引型（ETP）の創出を促進できず、機関投資家がますます求める暗号通貨と証券の一体化サービスを提供できなくなります。
「2％割引」声明のタイミング
この「2％割引」の発表はタイミングが非常に重要です。
トランプ大統領は2025年7月18日に《GENIUS法案》に署名し、最初の包括的な連邦支払いステーブルコインの枠組みを創設しました。この法案は、ステーブルコイン発行者に対して準備金要件、許認可手続き、規制メカニズムを設定し、支払いステーブルコインとその他のデジタル資産を区別する規制枠組みに組み込みました。
連邦預金保険公社（FDIC）は現在、預金機関が子会社を通じて支払いステーブルコインを発行する申請手続きを進めています。貨幣監督庁（OCC）も独自の枠組みを構築中です。要するに、連邦規制当局は2026年7月の期限までに重要な施行細則を完成させるべく、時間との戦いを繰り広げています。
ピアース氏の声明と付随するFAQは、《GENIUS法案》の立法枠組みとSEC自身のルールマニュアルとのギャップを効果的に埋めています。
FAQでは、「支払いステーブルコイン」の定義は将来を見据えており、《GENIUS法案》の施行前は、州の送金許可証や法案で規定された準備金要件、登録会計士による月次証明報告など、既存の州規制基準に依存しています。法案施行後は、その定義は法案自体の基準に変わります。
この二重のアプローチにより、ブローカー・ディーラーは《GENIUS法案》の全面施行を待たずに、ステーブルコインを合法的な取引ツールとして扱い始めることが可能となります。
ピアース氏はまた、スタッフのガイダンスはあくまで始まりに過ぎないとも述べ、市場参加者に対して、支払いステーブルコインを取り込むために15c3-1規則の正式な改訂案を提出し、他の規則の更新についても意見を求めるよう呼びかけています。この公開意見募集の方法は、委員会が単なるFAQの修正だけでなく、ステーブルコインをより体系的に規制体系に組み込もうとしていることを示しています。
規制の精度を高める政策
2025年1月、当時の代理委員長マーク・ウエダの指導の下、暗号通貨ワーキンググループが設立されて以来、SECは従来の執行重視の規制から段階的に脱却しつつあります。
例えば、SECは暗号資産の証券化に関するガイダンスを発表し、暗号資産証券は紙の形でコントロール要件を満たす必要はなく、ブローカー・ディーラーは実物ETPの作成と償還を支援できると明示しました。また、代替取引システム（ATS）が暗号通貨取引ペアの取引を支援する仕組みも説明しています。
さらに、今日のステーブルコインに関するFAQページは、譲渡代理人の義務から、証券投資者保護公社（SIPC）が非証券暗号資産をどのように保護（または保護しない）するかまで、包括的なリソースへと進化しています。これらの措置は、伝統的な金融サービス業界にとって大きな影響と直接的な効果をもたらしています。
一般投資家、特に従来の金融サービスに無視されてきた層にとっても、その影響は重要です。国際通貨基金（IMF）は、ステーブルコインが越境決済、新興市場の貯蓄手段、より広範な金融参加のチャネルとして実用性を証明していると指摘しています。
規制された仲介機関がステーブルコインを保有し、取引できるようになれば、より信頼できる規制されたチャネルを通じてこうしたサービスが提供される可能性が高まります。これにより、リスクの高い未規制のオフショアプラットフォームに頼る必要が減少します。
連邦と州の規制摩擦は続く
もちろん、これらは孤立した話ではありません。連邦政府と州政府の間には摩擦も存在します。《GENIUS法案》の施行スケジュールは非常にタイトです。各州の規制当局は2026年7月までに規制枠組みの認証を完了しなければなりません。
ニューヨーク州検事総長のレティシア・ジェームズ氏が提起した消費者詐欺の保護問題は未解決のままです。連邦と州の規制の連携には必然的に摩擦が生じるでしょう。さらに、どのデジタル資産が証券に該当し、どれが商品に該当するかを明確にする市場構造の立法も、議会の審議待ちの状態です。
したがって、2％の割引は、微々たるものや難解に見えるかもしれませんが、より深い意味を持ちます。それは、連邦証券規制当局が、ステーブルコインを単なる周辺的存在ではなく、機能的な金融ツールとして取り込むために、既存のルールを積極的に調整していることを示しています。
この調整が市場の動きに追いつき、《GENIUS法案》の実施がその約束を果たすかどうかは今後の課題です。しかし、規制に敵対的な姿勢から規制の統合へと進む過程において、こうした技術的かつあまり知られていない作業こそが、政策を実際の運用に転換させる鍵となるのです。