利益率逼近红线，矿商开始用比特币当燃料。作者：Liam 'Akiba' Wright翻訳：深潮 TechFlow**深潮ガイド：**算力規模で見ると、Bitdeerはアメリカ最大のビットコインマイナーです。今週、同社は一度にすべてのBTCストックを空にしました——2017枚をゼロに。これと同時に、3億2500万ドルの転換社債と株式の増資も完了しています。これは孤立した出来事ではありません：ハッシュレート価格（hashprice）は多くのマイナーの損益分岐点に迫り、マイナーは「コインを貯める機械」から「BTCを燃料とする運営機械」への構造的変化が静かに進行しています。### 全文は以下の通り：算力規模で計算したアメリカ最大のビットコインマイナー、Bitdeerは今週、完全にBTCの帳簿を空にしました。同社のBTC国庫残高は現在0を示しており、新たに掘り出した189.8枚のBTCを売却し、保有していた943.1枚のBTCも一緒に売却しました。マイニング企業がビットコインを保有することは、パイプライン内の圧力のようなものです：一部は収入として流出し、一部は国庫に残り価値の保存やバッファーとして機能します。このバッファーの状態は、経営陣の今後の見通し判断を映し出しています。ビットコインハッシュレートランキング出典：bitcoinminingstock.ioBitdeerのバッファーが一気にゼロになったことで、疑問が浮かびます：このマイナーが現金を急ぎ必要とする理由は何か？次の四半期についてどう見ているのか？マイニング業界では、請求書は法定通貨で届きます——電気代、管理費、給与、部品代——一方、収入はビットコインで得られます。したがって、各国庫政策は本質的に、タイミング、リスク、資本獲得能力に関する声明です。今回の週報にはもう一つの意味もあります。Bitdeerの資産負債表は年末時点でもかなりのBTC保有を示しており、2025年12月31日の公告では「ビットコイン保有：2017枚」と記されています。四桁の保有からゼロを示す週次更新へと変化した背景には、リズム、キャッシュの変換、ガバナンスのパターン、そして絶えず自己再構築を続けるマイニングビジネスの全ての物語があります。総合的に見れば、今回の週報は、確定性を積極的に選択した企業の姿を映しています——絶えず縮小する（ドル建てで）ストックを運用流動性に変え、リスクエクスポージャーを公共事業会社に近づける形に調整しているのです。これが「降伏（capitulation）」という言葉が入る場面です：利益率計器が赤線に近づくときに起こることを表しています——国庫は戦略的備蓄から燃料へと変わるのです。週次データで計算すると、Bitdeerは約1,132.9枚のBTCを売却しています（943.1枚の備蓄に新たに掘り出した189.8枚を加算）。Luxorの算力指数の$60,000〜$70,000の範囲で推定すると、これは約6800万〜7900万ドルの流動性に相当し、マイナーのキャッシュサイクルに実質的な影響を与え、姿勢の変化を示すシグナルとなります。**国庫の数字と資金調達カレンダーの出会い**-----------------今回のBTC売却は、意図的に再編された資本市場の動きと同期しています。Bitdeerは、規模を拡大した3億2500万ドル、金利5.00%、2032年満期の転換社債の価格設定を完了し、同時に1株7.94ドルの登録直販も実施しました。資金の用途は、コールオプション取引（キャップ付きコール）、2029年満期の転換社債13.5千万ドルの買い戻し、データセンター拡張、HPCやAI事業、ASICの研究開発と運営資金の支援です。この一連の動きは、資金がどこへ向かい、企業がどのようなリスクを引き受ける準備があるかを示しています。転換社債とヘッジオプションは金融のパイプラインです——それらは変動性を包み込み、上昇余地を生存空間と交換し、収益が呼吸する間も歯車を回し続けることを目的としています。あるマイナーがBTC帳簿を空にする同じタイミングで資金調達と負債再編を完了させることは、コントロール可能な資金調達ルートを志向し、継続的に注文、算力、契約を生み出すインフラの構築を志向していることを示しています。この論理は、2026年のより大きなストーリーとも一致します——マイナーはますます「エネルギーから算力へ」の企業として位置付けられ、ビットコインは収入源の一つ、AIとHPCはもう一つの資本集約型の目的地となるのです。VanEckの2026年展望は、マイニング業のこの変革は機会と圧力の両方をもたらし、資産負債表のコスト吸収に伴う業界の統合が進むと予測しています。**算力価格がリズムを作り、遠期曲線が期待を決める**-------------------マイニングの失敗は、轟音とともに終わることは少なく、むしろ漂流、収縮、やむを得ず小さな決断を繰り返し、最終的に大きな決断に至るものです。この業界の利益率指標はhashprice——単位算力あたりの収益です——であり、最近の数値は国庫が現金化を余儀なくされている理由を説明しています。Luxorの最新算力指数レポートでは、ドル建てhashpriceは1PHあたり$34.05で、週次比で約4%の下落を示し、多くのマイナーにとって現在のhashpriceは損益分岐点に近づいていると指摘しています。これは各自のコスト構造やマシンタイプによります。先物市場の価格設定は、今後6ヶ月間の平均が1PHあたり$28.73程度になると示しています——このより低い予測は、重力のように各国庫政策を引き下げる力となっています。難易度は二つ目の調整要素です。気象、停止、電力制限によりマシンがオフラインになると、すぐに動きます。ビットコインは、記録的な11.16%の難易度下げ調整により125.86Tに下落した後、再び144.40Tまで反発しました。次回の調整は3月初旬に下がる見込みです。週次・月次の資本支出や流動性計画を立てるマイナーにとって、このパターンは鞭のような反応です。Bitdeer自身のダッシュボードも同じ状況を反映しています——ネットワーク算力は約1022EH/s、難易度は約144.4T、「1TH/sあたりの収益」は$0.0289です。マイナーはこれらの数字の範囲内で生き残り、どこで変動を吸収するかを選択します：国庫、負債、または成長計画です。**降伏、まず会計上の形で到来し、その後統合の形で到来**------------------------トレーダーが「降伏」について語るとき、彼らは滝のようなイメージを想像します——突然の清算で帳簿がゼロになる瞬間です。マイニングの降伏は、多くの場合、帳簿の記録や資金調達条件の形で現れます：コインの売却、備蓄の削減、転換社債の価格設定、株式の増発、そして弱い運営者の合併や閉鎖です。今週のBitdeerの動きは、国庫の空き容量を資金調達の橋渡しとするストーリーに沿っています——BTCを現金に変え、より大規模な建設や負債構造の再構築を支えるためです。これには、得た資金をヘッジオプション取引や既存の転換社債の買い戻し、データセンターやHPC、AI、ASICの研究開発と運営資金に充てることが含まれます。このシナリオに従う企業は、ビットコインをコンクリートやチップ、契約に変換可能な在庫とみなしています。Luxorの算力指数の先物市場価格は1PHあたり$28.73であり、利益率圧力が継続することを意味します。この圧力は、マイナーを次の三つの選択肢に追い込みます：BTCを売る、株式を売る、または企業自体を売却する。VanEckの展望は、2026年を「統合段階」とし、資金調達の選択肢——希薄化効果のある転換社債、価格低迷時の国庫売却、ビットコインとAIの両方を運用できる事業者と、片方だけの事業者の差別化を示しています。これが、Bitdeerが備蓄を空にしたことが、マイニング業界の金絲雀（警鐘）となり得る理由です。この出来事は、ケーススタディであると同時に警告のシグナルでもあります。マイナーは、ビットコインのエクスポージャーを維持しつつ、実際のトークンを少なく持つこともでき、またインフラ企業として再定位し、ビットコイン価格リスクを他の場所に移すことも可能です。もし業界全体がこの取引を繰り返すなら、資産負債表上でBTCを貯めるマイナーの数は減少し、資金流の短期的な収益性に対する感度は高まるでしょう。**今後の注目点**-----------第一に、政策の持続性です。一週間の売却はタイミングの問題かもしれませんが、数ヶ月にわたる継続的なパターンは新たな国庫の教義を意味します。最も重要なシグナルは、今後数週間の更新——同じ「BTC保有」欄において、企業の保有と顧客預金を分けて示すことです。第二に、資本コストです。転換社債や株式の資金調達条件は、企業が生存空間を構築していることを示しています。hashpriceが縮小する局面では、その生存空間が競争の武器となります。圧力下では、資金調達コストの低いマイナーは時間を買い、高いマイナーはコインや株式、資産を売ることになります。第三に、利益率の背景です。Luxorの算力指数はhashpriceを多くのマイナーの損益分岐点付近に置いています。難易度の激しい変動は、分母がどれだけ早く動くかを示しており、ネットワークはまだ調整中です。マイナーはこれらの絶え間ない変動の上に構築し、国庫はその緩衝材となっています。今週の最もシンプルな解釈は、プログラム的なものでしょう：マイナーはインセンティブに従い、そのインセンティブはhashprice、難易度、資金調達条件を流れています。Bitdeerは備蓄を現金に変え、その一週間に資本構造の調整と今後の支出優先順位——データセンター、HPC、AI、ASIC——を明確にしました。業界全体は、一つの企業が国庫を空にしたことを消化しつつも、このモデルの本質を直視する必要があります：ビットコインをストックではなくスループットとみなし、運営コストに基づいて資産負債表のエクスポージャーを調整するマイニングエコシステムが、徐々に形成されつつあるのです。
鉱業企業からインフラ事業者まで、BitdeerがBTCの背後にある生存の論理を解明
利益率逼近红线，矿商开始用比特币当燃料。
作者：Liam ‘Akiba’ Wright
翻訳：深潮 TechFlow
**深潮ガイド：**算力規模で見ると、Bitdeerはアメリカ最大のビットコインマイナーです。今週、同社は一度にすべてのBTCストックを空にしました——2017枚をゼロに。これと同時に、3億2500万ドルの転換社債と株式の増資も完了しています。これは孤立した出来事ではありません：ハッシュレート価格（hashprice）は多くのマイナーの損益分岐点に迫り、マイナーは「コインを貯める機械」から「BTCを燃料とする運営機械」への構造的変化が静かに進行しています。
全文は以下の通り：
算力規模で計算したアメリカ最大のビットコインマイナー、Bitdeerは今週、完全にBTCの帳簿を空にしました。
同社のBTC国庫残高は現在0を示しており、新たに掘り出した189.8枚のBTCを売却し、保有していた943.1枚のBTCも一緒に売却しました。
マイニング企業がビットコインを保有することは、パイプライン内の圧力のようなものです：一部は収入として流出し、一部は国庫に残り価値の保存やバッファーとして機能します。このバッファーの状態は、経営陣の今後の見通し判断を映し出しています。
ビットコインハッシュレートランキング
出典：bitcoinminingstock.io
Bitdeerのバッファーが一気にゼロになったことで、疑問が浮かびます：このマイナーが現金を急ぎ必要とする理由は何か？次の四半期についてどう見ているのか？
マイニング業界では、請求書は法定通貨で届きます——電気代、管理費、給与、部品代——一方、収入はビットコインで得られます。したがって、各国庫政策は本質的に、タイミング、リスク、資本獲得能力に関する声明です。
今回の週報にはもう一つの意味もあります。Bitdeerの資産負債表は年末時点でもかなりのBTC保有を示しており、2025年12月31日の公告では「ビットコイン保有：2017枚」と記されています。
四桁の保有からゼロを示す週次更新へと変化した背景には、リズム、キャッシュの変換、ガバナンスのパターン、そして絶えず自己再構築を続けるマイニングビジネスの全ての物語があります。
総合的に見れば、今回の週報は、確定性を積極的に選択した企業の姿を映しています——絶えず縮小する（ドル建てで）ストックを運用流動性に変え、リスクエクスポージャーを公共事業会社に近づける形に調整しているのです。これが「降伏（capitulation）」という言葉が入る場面です：利益率計器が赤線に近づくときに起こることを表しています——国庫は戦略的備蓄から燃料へと変わるのです。
週次データで計算すると、Bitdeerは約1,132.9枚のBTCを売却しています（943.1枚の備蓄に新たに掘り出した189.8枚を加算）。Luxorの算力指数の$60,000〜$70,000の範囲で推定すると、これは約6800万〜7900万ドルの流動性に相当し、マイナーのキャッシュサイクルに実質的な影響を与え、姿勢の変化を示すシグナルとなります。
国庫の数字と資金調達カレンダーの出会い
今回のBTC売却は、意図的に再編された資本市場の動きと同期しています。Bitdeerは、規模を拡大した3億2500万ドル、金利5.00%、2032年満期の転換社債の価格設定を完了し、同時に1株7.94ドルの登録直販も実施しました。
資金の用途は、コールオプション取引（キャップ付きコール）、2029年満期の転換社債13.5千万ドルの買い戻し、データセンター拡張、HPCやAI事業、ASICの研究開発と運営資金の支援です。
この一連の動きは、資金がどこへ向かい、企業がどのようなリスクを引き受ける準備があるかを示しています。
転換社債とヘッジオプションは金融のパイプラインです——それらは変動性を包み込み、上昇余地を生存空間と交換し、収益が呼吸する間も歯車を回し続けることを目的としています。あるマイナーがBTC帳簿を空にする同じタイミングで資金調達と負債再編を完了させることは、コントロール可能な資金調達ルートを志向し、継続的に注文、算力、契約を生み出すインフラの構築を志向していることを示しています。
この論理は、2026年のより大きなストーリーとも一致します——マイナーはますます「エネルギーから算力へ」の企業として位置付けられ、ビットコインは収入源の一つ、AIとHPCはもう一つの資本集約型の目的地となるのです。
VanEckの2026年展望は、マイニング業のこの変革は機会と圧力の両方をもたらし、資産負債表のコスト吸収に伴う業界の統合が進むと予測しています。
算力価格がリズムを作り、遠期曲線が期待を決める
マイニングの失敗は、轟音とともに終わることは少なく、むしろ漂流、収縮、やむを得ず小さな決断を繰り返し、最終的に大きな決断に至るものです。この業界の利益率指標はhashprice——単位算力あたりの収益です——であり、最近の数値は国庫が現金化を余儀なくされている理由を説明しています。
Luxorの最新算力指数レポートでは、ドル建てhashpriceは1PHあたり$34.05で、週次比で約4%の下落を示し、多くのマイナーにとって現在のhashpriceは損益分岐点に近づいていると指摘しています。これは各自のコスト構造やマシンタイプによります。
先物市場の価格設定は、今後6ヶ月間の平均が1PHあたり$28.73程度になると示しています——このより低い予測は、重力のように各国庫政策を引き下げる力となっています。
難易度は二つ目の調整要素です。気象、停止、電力制限によりマシンがオフラインになると、すぐに動きます。
ビットコインは、記録的な11.16%の難易度下げ調整により125.86Tに下落した後、再び144.40Tまで反発しました。次回の調整は3月初旬に下がる見込みです。週次・月次の資本支出や流動性計画を立てるマイナーにとって、このパターンは鞭のような反応です。
Bitdeer自身のダッシュボードも同じ状況を反映しています——ネットワーク算力は約1022EH/s、難易度は約144.4T、「1TH/sあたりの収益」は$0.0289です。マイナーはこれらの数字の範囲内で生き残り、どこで変動を吸収するかを選択します：国庫、負債、または成長計画です。
降伏、まず会計上の形で到来し、その後統合の形で到来
トレーダーが「降伏」について語るとき、彼らは滝のようなイメージを想像します——突然の清算で帳簿がゼロになる瞬間です。マイニングの降伏は、多くの場合、帳簿の記録や資金調達条件の形で現れます：コインの売却、備蓄の削減、転換社債の価格設定、株式の増発、そして弱い運営者の合併や閉鎖です。
今週のBitdeerの動きは、国庫の空き容量を資金調達の橋渡しとするストーリーに沿っています——BTCを現金に変え、より大規模な建設や負債構造の再構築を支えるためです。これには、得た資金をヘッジオプション取引や既存の転換社債の買い戻し、データセンターやHPC、AI、ASICの研究開発と運営資金に充てることが含まれます。このシナリオに従う企業は、ビットコインをコンクリートやチップ、契約に変換可能な在庫とみなしています。
Luxorの算力指数の先物市場価格は1PHあたり$28.73であり、利益率圧力が継続することを意味します。この圧力は、マイナーを次の三つの選択肢に追い込みます：BTCを売る、株式を売る、または企業自体を売却する。
VanEckの展望は、2026年を「統合段階」とし、資金調達の選択肢——希薄化効果のある転換社債、価格低迷時の国庫売却、ビットコインとAIの両方を運用できる事業者と、片方だけの事業者の差別化を示しています。
これが、Bitdeerが備蓄を空にしたことが、マイニング業界の金絲雀（警鐘）となり得る理由です。この出来事は、ケーススタディであると同時に警告のシグナルでもあります。マイナーは、ビットコインのエクスポージャーを維持しつつ、実際のトークンを少なく持つこともでき、またインフラ企業として再定位し、ビットコイン価格リスクを他の場所に移すことも可能です。
もし業界全体がこの取引を繰り返すなら、資産負債表上でBTCを貯めるマイナーの数は減少し、資金流の短期的な収益性に対する感度は高まるでしょう。
今後の注目点
第一に、政策の持続性です。一週間の売却はタイミングの問題かもしれませんが、数ヶ月にわたる継続的なパターンは新たな国庫の教義を意味します。最も重要なシグナルは、今後数週間の更新——同じ「BTC保有」欄において、企業の保有と顧客預金を分けて示すことです。
第二に、資本コストです。転換社債や株式の資金調達条件は、企業が生存空間を構築していることを示しています。hashpriceが縮小する局面では、その生存空間が競争の武器となります。圧力下では、資金調達コストの低いマイナーは時間を買い、高いマイナーはコインや株式、資産を売ることになります。
第三に、利益率の背景です。Luxorの算力指数はhashpriceを多くのマイナーの損益分岐点付近に置いています。難易度の激しい変動は、分母がどれだけ早く動くかを示しており、ネットワークはまだ調整中です。マイナーはこれらの絶え間ない変動の上に構築し、国庫はその緩衝材となっています。
今週の最もシンプルな解釈は、プログラム的なものでしょう：マイナーはインセンティブに従い、そのインセンティブはhashprice、難易度、資金調達条件を流れています。
Bitdeerは備蓄を現金に変え、その一週間に資本構造の調整と今後の支出優先順位——データセンター、HPC、AI、ASIC——を明確にしました。
業界全体は、一つの企業が国庫を空にしたことを消化しつつも、このモデルの本質を直視する必要があります：ビットコインをストックではなくスループットとみなし、運営コストに基づいて資産負債表のエクスポージャーを調整するマイニングエコシステムが、徐々に形成されつつあるのです。