プライベートクレジットの3兆ドル規模のブームは、これまでで最も深刻な試練に直面しています。一連の倒産、詐欺起訴、償還凍結が、低金利と緩和された流動性の時代に繁栄した急成長の金融分野の脆弱性を露呈しています。「プライベートクレジットの『黄金時代』は壁にぶつかりました。Blue Owl Capitalが1.6億ドルのOBDC IIファンドの償還を恒久的に停止した決定は、単なる企業の一時的な問題ではありません」と、Lionhill Wealth Managementの創設者兼マネージングパートナー、劉建氏は述べています。「これは、非銀行金融エコシステム全体にとってのシステム的な警告サインです」と付け加えました。以下は、業界の最近のストレスポイントのタイムラインです。2025年9月：トリコロアとファーストブランドの倒産プライベートクレジットの高レバレッジ借入先への露出に対する懸念が高まったのは、昨年9月のことです。アポロ・グローバル・マネジメントが支援する自動車部品メーカーのファーストブランドグループと、サブプライム借入者に焦点を当てた米国の自動車ローン会社トリコロア・ホールディングスの二つの倒産が相次ぎました。トリコロアは9月10日にチャプター7の破産申請を行い、サブプライム自動車ローンと中古車事業が詐欺の懸念と倉庫貸し手からの信用引き締めにより崩壊しました。子会社がスパークプラグ、ワイパー、フィルター、ブレーキ部品などの自動車交換部品を製造するファーストブランドは、9月28日にチャプター11の破産申請をしました。UBS O'Connorやジェフリーズ・ファイナンシャル・グループなどの銀行は、両社が倒産する前に数億ドルの融資を行っており、これによりウォール街はプライベートクレジットとレバレッジド・レンディング市場の感染拡大に対する懸念を高めました。2025年10月：「ゴキブリ」続出？10月、トリコロアとファーストブランドの倒産を受けて、JPMorganのCEOジェイミー・ダイモンは、過去10年間で企業の貸出慣行があまりにも緩くなった兆候を指摘しました。「ゴキブリを一匹見たら、たぶんもっといる。これだけは事前に警告しておくべきだ」とダイモンは述べました。JPMorganはファーストブランドの損失を回避しましたが、トリコロアには一定のエクスポージャーがあり、四半期で1億7000万ドルの貸倒損失を計上しました。貸倒損失は、返済が見込めないと判断されたローンに対して発生します。「これは私たちの最良の瞬間ではありません」とダイモンはトリコロアの事例について述べました。2025年12月：トリコロア幹部に対する起訴米国の検察当局は、トリコロアの上級幹部が長年にわたる「体系的な詐欺」を行い、銀行セクターの一部を揺るがせたとし、起訴しました。マンハッタンで公開された起訴状によると、創業者兼CEOのダニエル・チュウとCOOのデイビッド・グッドゲームは、少なくとも2018年から2025年9月まで詐欺的な計画を実行したとされています。検察官は、二人がトリコロアのローン担保の価値を水増しし、数十億ドルの資金を貸し手や投資家から調達させたと述べています。2026年1月：ファーストブランド創業者に対する起訴ファーストブランドグループの創業者パトリック・ジェームズと弟のエドワードは、米国ニューヨークで、倒産前に数十億ドルの貸し手を騙した疑いで起訴されました。ヒューストンの破産裁判所の審理では、GMやフォードからの短期資金調達が承認されました。ファーストブランドは、北米の一部事業を縮小し、資産の売却を模索しています。2026年2月：「SaaSの黙示録」とBlue Owlこの動きは過去の貸出決定にとどまりません。投資家は近年、特にエンタープライズソフトウェア分野において、プライベートクレジットが最も依存してきたセクターをますます精査しています。AIの台頭により、ソフトウェア業界は大きな変革の兆しを見せており、Ares Management、KKR、アポロ・グローバル、ブラックロック、TPG、Blue Owl Capitalなどの株価は急落しました。投資家は、AnthropicのClaude Codeを含むAIツールが、企業のソフトウェア内製化を促進し、将来の収益成長を損ない、マージンを圧縮する可能性を懸念しています。2020年以来、エンタープライズソフトウェア企業はプライベートクレジットの主要な対象セクターとなっており、PitchBookによると、2月後半にはBlue Owlが一つのリテール向け債券ファンドからの引き出しを恒久的に制限し、四半期ごとの償還を停止し、ポートフォリオの縮小に伴い資本を定期的に返還すると発表しました。Blue Owl Capital Corp. IIは、米国のリテール投資家向けに販売される投資ビークルで、中小企業に融資を行うビジネス・ディベロップメント・カンパニーとして構成されており、プライベートクレジット市場の重要な一翼を担っています。先週金曜日、アクティビスト・ヘッジファンドのSaba Capital ManagementとCox Capital Partnersは、3つのBlue Owl Capitalのプライベートクレジットファンドの株式一部を買い取る入札を開始しました。これは、業界全体の償還要求の高まりと複数四半期にわたる純流出に対応した流動性供給を目的としています。今後は？最近の混乱は、プライベートクレジットの急速な成長を支えた基盤の一部を試すものです。積極的な引き受け、ハイレバレッジの中堅企業借入、銀行に似た安定した資本の約束などです。現在、貸し手はデフォルトの増加、詐欺の監視強化、そして一部ではリテールファンドからの償還圧力に直面しています。それでも、この動揺が約3兆ドルの産業の崩壊を意味するわけではありません。資金は依然として流入しており、大手資産運用会社は資金調達を続けています。2025年のグローバルなプライベートクレジットの資金調達額は増加しましたが、成長ペースは前年より鈍化しています。12月16日までに最終調達を完了したファンドは、世界で2245億ドルを調達し、2024年の2173億ドルから3.2％増加しました（S&Pグローバル・マーケット・インテリジェンスのWith Intelligence調べ）。これは、2024年の前年比9.7％増と比較されます。資産クラスが成熟し、競争が激化する中で、簡単に株式のようなリターンを得られる時代は終わりつつありますが、プライベートクレジットの成長段階はまだ終わっていません。PitchBookのアナリスト、カイル・ウォルターズは、「Blue Owlの事例は、最終的には業界にとって学びの機会となるでしょう」と述べています。「これは学習の経験となり、Blue Owlを含むマネージャーたちは、これらのリテール商品に対する流動性の確保方法をより良く見つけ出すでしょう。」
ディモンの「ゴキブリ」からブルーアウルの凍結まで：プライベートクレジットにおけるストレスの拡大
プライベートクレジットの3兆ドル規模のブームは、これまでで最も深刻な試練に直面しています。一連の倒産、詐欺起訴、償還凍結が、低金利と緩和された流動性の時代に繁栄した急成長の金融分野の脆弱性を露呈しています。「プライベートクレジットの『黄金時代』は壁にぶつかりました。Blue Owl Capitalが1.6億ドルのOBDC IIファンドの償還を恒久的に停止した決定は、単なる企業の一時的な問題ではありません」と、Lionhill Wealth Managementの創設者兼マネージングパートナー、劉建氏は述べています。「これは、非銀行金融エコシステム全体にとってのシステム的な警告サインです」と付け加えました。以下は、業界の最近のストレスポイントのタイムラインです。
2025年9月：トリコロアとファーストブランドの倒産 プライベートクレジットの高レバレッジ借入先への露出に対する懸念が高まったのは、昨年9月のことです。アポロ・グローバル・マネジメントが支援する自動車部品メーカーのファーストブランドグループと、サブプライム借入者に焦点を当てた米国の自動車ローン会社トリコロア・ホールディングスの二つの倒産が相次ぎました。トリコロアは9月10日にチャプター7の破産申請を行い、サブプライム自動車ローンと中古車事業が詐欺の懸念と倉庫貸し手からの信用引き締めにより崩壊しました。子会社がスパークプラグ、ワイパー、フィルター、ブレーキ部品などの自動車交換部品を製造するファーストブランドは、9月28日にチャプター11の破産申請をしました。UBS O’Connorやジェフリーズ・ファイナンシャル・グループなどの銀行は、両社が倒産する前に数億ドルの融資を行っており、これによりウォール街はプライベートクレジットとレバレッジド・レンディング市場の感染拡大に対する懸念を高めました。
2025年10月：「ゴキブリ」続出？ 10月、トリコロアとファーストブランドの倒産を受けて、JPMorganのCEOジェイミー・ダイモンは、過去10年間で企業の貸出慣行があまりにも緩くなった兆候を指摘しました。「ゴキブリを一匹見たら、たぶんもっといる。これだけは事前に警告しておくべきだ」とダイモンは述べました。JPMorganはファーストブランドの損失を回避しましたが、トリコロアには一定のエクスポージャーがあり、四半期で1億7000万ドルの貸倒損失を計上しました。貸倒損失は、返済が見込めないと判断されたローンに対して発生します。「これは私たちの最良の瞬間ではありません」とダイモンはトリコロアの事例について述べました。
2025年12月：トリコロア幹部に対する起訴 米国の検察当局は、トリコロアの上級幹部が長年にわたる「体系的な詐欺」を行い、銀行セクターの一部を揺るがせたとし、起訴しました。マンハッタンで公開された起訴状によると、創業者兼CEOのダニエル・チュウとCOOのデイビッド・グッドゲームは、少なくとも2018年から2025年9月まで詐欺的な計画を実行したとされています。検察官は、二人がトリコロアのローン担保の価値を水増しし、数十億ドルの資金を貸し手や投資家から調達させたと述べています。
2026年1月：ファーストブランド創業者に対する起訴 ファーストブランドグループの創業者パトリック・ジェームズと弟のエドワードは、米国ニューヨークで、倒産前に数十億ドルの貸し手を騙した疑いで起訴されました。ヒューストンの破産裁判所の審理では、GMやフォードからの短期資金調達が承認されました。ファーストブランドは、北米の一部事業を縮小し、資産の売却を模索しています。
2026年2月：「SaaSの黙示録」とBlue Owl この動きは過去の貸出決定にとどまりません。投資家は近年、特にエンタープライズソフトウェア分野において、プライベートクレジットが最も依存してきたセクターをますます精査しています。AIの台頭により、ソフトウェア業界は大きな変革の兆しを見せており、Ares Management、KKR、アポロ・グローバル、ブラックロック、TPG、Blue Owl Capitalなどの株価は急落しました。投資家は、AnthropicのClaude Codeを含むAIツールが、企業のソフトウェア内製化を促進し、将来の収益成長を損ない、マージンを圧縮する可能性を懸念しています。2020年以来、エンタープライズソフトウェア企業はプライベートクレジットの主要な対象セクターとなっており、PitchBookによると、2月後半にはBlue Owlが一つのリテール向け債券ファンドからの引き出しを恒久的に制限し、四半期ごとの償還を停止し、ポートフォリオの縮小に伴い資本を定期的に返還すると発表しました。Blue Owl Capital Corp. IIは、米国のリテール投資家向けに販売される投資ビークルで、中小企業に融資を行うビジネス・ディベロップメント・カンパニーとして構成されており、プライベートクレジット市場の重要な一翼を担っています。先週金曜日、アクティビスト・ヘッジファンドのSaba Capital ManagementとCox Capital Partnersは、3つのBlue Owl Capitalのプライベートクレジットファンドの株式一部を買い取る入札を開始しました。これは、業界全体の償還要求の高まりと複数四半期にわたる純流出に対応した流動性供給を目的としています。
今後は？ 最近の混乱は、プライベートクレジットの急速な成長を支えた基盤の一部を試すものです。積極的な引き受け、ハイレバレッジの中堅企業借入、銀行に似た安定した資本の約束などです。現在、貸し手はデフォルトの増加、詐欺の監視強化、そして一部ではリテールファンドからの償還圧力に直面しています。それでも、この動揺が約3兆ドルの産業の崩壊を意味するわけではありません。資金は依然として流入しており、大手資産運用会社は資金調達を続けています。2025年のグローバルなプライベートクレジットの資金調達額は増加しましたが、成長ペースは前年より鈍化しています。12月16日までに最終調達を完了したファンドは、世界で2245億ドルを調達し、2024年の2173億ドルから3.2％増加しました（S&Pグローバル・マーケット・インテリジェンスのWith Intelligence調べ）。これは、2024年の前年比9.7％増と比較されます。資産クラスが成熟し、競争が激化する中で、簡単に株式のようなリターンを得られる時代は終わりつつありますが、プライベートクレジットの成長段階はまだ終わっていません。PitchBookのアナリスト、カイル・ウォルターズは、「Blue Owlの事例は、最終的には業界にとって学びの機会となるでしょう」と述べています。「これは学習の経験となり、Blue Owlを含むマネージャーたちは、これらのリテール商品に対する流動性の確保方法をより良く見つけ出すでしょう。」