不動産経済から科技経済への移行は、産業構造の調整、発展モデルの変革、体制メカニズムの改革という三つの側面における大きな変化を背景としており、これらはマクロ経済の五つの主要変数（生産、インフレ、雇用、財政、金融）に顕著な影響を及ぼす。
産業構造の観点から見ると：
発展モデルの観点から見ると：
マクロ調整メカニズムの観点から見ると：
2025年には、新質生産力関連産業の総産出への寄与が不動産建築チェーンを超える見込み（本文1.1）。これにより、従来の経済の描写はもはや研究ニーズを満たせず、現代のマクロ経済研究は新質生産力の位置づけにより一層注目し、経済転換過程における新旧の交代によるマクロ経済の特徴変化に関心を向ける必要がある。
経済の転換は、産業構造の高度化、発展モデルの変革、体制メカニズムの改革の三つの側面に現れ、これらは相互に補完し、欠かせないものである。本稿では、これら三つの側面から科技経済と不動産経済を比較分析する。
産業構造の高度化は、かつての不動産インフラ（建築チェーン）を中心とした産業構造から、新興製造業や一部サービス業を中心とした新質生産力へと変化することを指し、この調整は生産、インフレ、雇用に顕著な影響をもたらす。
1.1 新質力は不動産建築チェーンを超えた
2023年の投入産出表を各国の国民経済産業にマッピングし、完全需要係数を用いて不動産建築チェーン産業を伝統的産業の代表とし、また第20回政治局第11回集団学習会で提起された「ハイテク」「高効率」「伝統的経済成長方式からの脱却」の三つのキーワードに基づき、新質生産力に関連する主要産業を選定した。
比較の結果、以下の基本的結論が得られる。
**1.新質力の成長速度は一般的に不動産建築チェーンを上回り、不動産建築チェーンの下流産業の発展は上流より良好である。**これは経済転換の急速な推進と、建築チェーン内の新たな発展モデルの構築を示している。
2、付加価値がGDPに占める割合の観点から、2020年以降、新質力の比率は上昇し、不動産建築チェーンは低下している。現時点では、新質力の主要産業はGDPに占める割合は依然として不動産建築チェーンに及ばない。これは伝統産業が依然として国民経済の重要な柱の一つであることを反映している。
3、総産出への寄与の観点から、2025年には新質生産力の主要産業が不動産建築チェーンを超える見込みである。異なる産業の発展が他産業を牽引する効果を考慮すると、新興産業は「高効能」の特徴を持ち、有色金属等の関連産業への牽引力は明らかに強い。移行のマクロ経済全体への影響を評価するために、投入産出表に基づく影響係数を調整因子として用いると、2025年には新質生産力の主要産業が総産出に与える牽引は不動産建築チェーンを超えると推定される。
1.2 インフレ：輸入型要因と建築チェーンは依然重要
新質力に関連する産業の多くは中流の装置製造業に属し、不動産建築チェーンは上流産業に位置付けられる。産業構造の調整はPPIの特性に変化をもたらす。
PPIの前年比を産業別に分解すると、PPIはほぼ上流の景気循環産業の価格変動を反映していることがわかる。2023年以降、PPIの前年比は低位にとどまっているが、その主な原因は上流の石炭・石油・建築（黒色金属・建材）の前年比低迷にある。次いで中流の過剰生産能力や下流の需要不足が続く。
新興産業がPPIの前年比を大きく牽引できない主な理由は、中下流の価格変動率が天然的に低いためであり、したがって上流に影響を与えなければ、輸出だけではPPIの明確な上昇を実現できないと推測される。
1.3 雇用：サービス消費の拡大が急務
新質生産力の産業の労働報酬率（単位産出あたりの労働報酬）は不動産建築チェーンより低いため、経済転換の過程で雇用市場に構造的・全体的な調整が生じる。
これは、技術進歩に伴う産業構造の調整は、伝統的労働集約型産業の縮小と資本・技術集約型新興産業の拡大をもたらし、結果として国民経済の単位産出あたりの労働者報酬が減少する可能性があることを意味し、賃金と雇用の安定の両立は難しい課題となる。
この問題に対処するために、サービス業の発展は重要な役割を果たす。サービス業には「ボーマル病」と呼ばれる現象があり、製造業は技術進歩により生産性が向上し（マルクスは資本有機的組成の向上と呼ぶ）、労働報酬率が低下しやすいが、サービス業は技術進歩による人件費の大幅な低下が起きにくい。
したがって、長期的には、サービス業の発展は労働者の総報酬の拡大に寄与し、技術進歩による短期的な雇用問題の緩和にもつながる。さらに、サービス消費の拡大は、現行の社会主義分配制度の改革・完善や消費促進、経済成長の重点施策の一つとなる可能性が高い。
産業構造の調整の背後には、発展モデルの変革がある。規模志向を排し、高品質発展を重視することが、経済転換期の発展モデルの主軸となる。具体的には、従来の都市化規模拡大と人口規模効果に依存した粗放型発展モデルから、都市のストック最適化と生産性向上に基づく高品質発展モデルへと切り替えることを意味する。
2.1 都市化は増分拡大からストック最適化へ
**かつての不動産インフラを中心とした発展モデルでは、都市化が最も主要な推進力だった。**都市化はインフラと不動産の需要をもたらし、建設労働者も増加させた。この時期、工業化の進展は著しく、二元的な都市・農村構造の下、農村余剰労働力が大量に都市へ移動し、都市規模の拡大、農村労働者の都市流入、住宅投資の急拡大が相互に促進された。
この発展モデルでは、劉易斯の転換点前の長期低コスト労働力を背景に、労働集約型製造業も発展し、主な需要は都市化による消費のアップグレードとグローバル化に伴う輸出だった。従って、投資・輸出・消費を牽引してきた。
**都市化の鈍化により、インフラ・不動産投資の増分拡大余地は縮小し、ストックの最適化と質の向上が都市発展のテーマとなる。**2025年の中央都市工作会議では、中国の都市化は急速成長期から安定成長期へと移行し、都市の発展は大規模な増分拡大からストックの質的向上と効率化へと変わると示された。2024年の常住人口の都市化率はすでに65％を超え、国際的な歴史経験の水準に達し、近年の都市化率の伸びも鈍化している。
この趨勢の下、次の二点を理解できる。
2.2 人口ボーナスはコスト優位から質の優位へと変化
従来の人口ボーナスの主因は、建設業や中低端製造業の規模優位にあった。現在、中国の人口増速は鈍化し、少子高齢化の時代に入り、労働力人口はピークを迎え、労働コストは継続的に上昇する見込みである。しかし、中国の労働生産性も向上を続けており、長期的には労働コストの増加に追随できると考えられる。2020年以降の経済転換により、労働生産性は労働コストの増加を上回る傾向にあり、人口規模の優位は質の優位へと変わりつつある。
この点から推論すると、高等教育や理工系の卒業生の比率が高まることで、社会全体の製造業生産性は引き続き向上し、従来の労働集約型産業の人口規模の恩恵は、技術集約型の新興産業の人材の質の向上に置き換わる。
産業構造の調整や発展モデルの変革には、マクロ調整制度の改革が不可欠である。理論的には、新質生産力の発展に適した新たな生産関係の構築が、経済転換を推進する鍵となる。高品質な科技革新を促進するためのマクロ調整体制の構築も重要な要素である。
3.1 伝統的経済モデルの背後にある制度構築の過程
歴史的に見て、不動産インフラや一部中低端製造業の発展、都市化と都市・農村人口移動を促進した制度は、いくつかの三中全会を経て徐々に整備された。
1993年の第十四次三中全会で《中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》が採択されて以降、中国経済は30年の飛躍を遂げた。 主要施策は：
一は、市場体制改革であり、国有企業改革と非公有制経済の発展を推進。
二は、金融体制改革で、間接融資を中心とした金融市場を確立し、管理された変動相場制を導入して輸出拡大を支援。
三は、財政税制改革で、分税制を導入し、地方の財政権限を拡大、土地使用権の有償・期限付き譲渡制度や都市住房制度改革を推進。
全体として、社会主義市場経済体制の枠組みを構築し、非公有制経済の急速な発展を促進、輸出と不動産を主要な経済動力としたモデルを形成した。 民営経済を主力とし、輸出志向、外貨準備とドル連動の金融制度を保障とし、不動産を内需資金調達の媒介とした。
2003年の第十六次三中全会では、《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》を採択し、十四次三中全会の改革を深化させるとともに、都市化や法治、民生保障の要素も盛り込んだ。
具体的には、第一に、都市・戸籍制度改革を通じて二元構造を変革し、都市化を促進。第二に、行政管理体制改革と経済法制の整備を進め、法治行政と法治国家の推進。第三に、雇用・分配・社会保障制度の改革を通じて、粗放型発展の社会矛盾を調整。
全体として、十六次三中全会の改革は、十四次三中全会の社会主義市場経済の枠組みを継承し、急速な都市化による社会矛盾を緩和し、財政予算管理制度を規範化し、乱收费の抑制とともに、土地財政への依存を強化し、伝統的な不動産＋インフラ＋輸出の発展モデルをさらに堅固にした。
2013年の十八次三中全会では、《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》を採択し、「新常態」下の伝統経済モデルの課題に対応すべく、多層次・多次元の改革を推進。 重点は、市場と政府の二つの側面にあり、一つは経済体制の市場化を促進し、もう一つは国家治理体系と治理能力の現代化を推進。客観的には、「新常態」下の輸出・インフラ・不動産モデルの課題に対応し、具体的には、外需の労働コスト優位の消失と都市化の鈍化により、一は非公有制経済の活性化と金融イノベーションの奨励、伝統的経済モデルの継続、二は産業の高度化と技術革新の推進により、新興産業の発展を促進した。
3.2 伝統的経済モデルの背後にある制度的特徴
総括すると、伝統的な不動産・インフラ・労働集約型製造業の輸出を中心とした粗放型発展モデルでは、マクロ調整の核心は貨幣金融制度、財政税制、行政管理制度の三つに集約される。
1、貨幣金融制度では、貨幣創造と貨幣乗数は不動産に依存し、三段階を経て進化した。
2、財政税制では、分税制と土地財政が不動産経済モデルの基盤となる。十四次三中全会以降、中央の財政権限は拡大し、地方は土地譲渡収入を重要な財政資源とし、近年は政府性基金予算の90%以上を占める。
3、行政管理制度では、縦割りと横割りの行政構造と、「地方政府の競争」モデルが不動産・インフラの二本柱を支える。地方行政長官のインセンティブはGDP成長と連動し、都市化の背景の下、インフラ投資は地方の最重要手段となり、政府資金の比重は70%以上に達し、増加傾向にある。
総じて、伝統的な不動産経済の発展モデルは、都市化の進展に伴い、都市人口の急増と地方政府の分税制・土地財政・競争モデルにより、間接融資を中心とした貨幣供給システムが支え、資産価格は不動産価格に依存している。このモデルは2021年の三条規制により不動産価格の下落とともに停止した。
3.3 科技経済におけるマクロ調整メカニズムの必要性
第20回三中全会では、マクロ調整の有効性に焦点を当てた。現在の貨幣政策の成長促進効果は低下し、財政政策の発動余地も狭まっているが、その原因は、科技経済に適したマクロ調整メカニズムが未だ構築されていないことにある。 科技産業の特性と伝統的不動産モデルの違いを比較すると、従来のマクロ調整メカニズムも改革・調整が必要である。
貨幣金融体系の観点から：一は、貨幣創造の方式は段階的に不動産から脱却すべきであり、二は、直接融資体系の役割をより重視すべきである。
基礎貨幣の発行に関しては、過去の大規模インフラ拡張の時代は終わり、新たな動力の一つは財政支援であり、中央銀行による国債購入がこの過渡期の重要な貨幣発行手段となる可能性がある。 貨幣派生においては、不動産関連の伸びは低迷し、不動産担保ローンや開発ローンは総貸出の負の牽引力を形成している。新旧動力の変換期においては、グリーンローンなど、科技経済に関連した資金供給が重要なヘッジ手段となる。
比較分析の結果、過去の高レバレッジの不動産産業は信用拡大に有利だったが、科技産業は直接融資体系に依存するため、資本市場の支援が重要となる。中長期的には、伝統産業が安定化した後も、貨幣政策は伝統産業に対しては強い調整力を持つ一方、科技産業の発展には資本市場の役割がより重要となる。
財政税制の観点から：一は、分税制のさらなる最適化と中央の権限拡大、二は、新業態・新モデルに適合した税制の構築が必要。 不動産経済の衰退に伴い土地財政は縮小し、地方の財政支出能力は低下。したがって、中央はより多くの権限を担う必要がある。
しかし、実情として、中央の収支も逼迫しており、一般公共予算収入は地方への移転交付にほぼ充てられ、国債発行により支出を賄う構造となっている。
長期的には、財政空間を拡大し、科技経済の発展を促すには、「地方税源の拡大」や、「新業態に適合した税制の研究」が必要である。例えば、株式投資を通じた財政参加や、新興産業のインフラ整備を対象とした特別債の活用などが考えられる。今後は、データ要素、特許市場、炭素排出権などの資産も税体系の補完となる見込みだ。
行政管理体系の観点から：GDP一辺倒から民生重視へ、競争メカニズムから全国大市場へと移行すべき。
一方、粗放型から高品質への発展過程では、地方政府は成長規模だけでなく、科技革新や民生改善にも注力すべきである。第十八次三中全会は、GDPだけで政績を評価する偏りを是正し、環境・民生指標を評価体系に組み込み、総合評価へと移行した。2025年の中央都市工作会議も、「都市発展は大規模増分拡大からストックの質的向上と効率化へ」と示し、「活力ある都市」「快適便利」「グリーン低炭素」「安全信頼」「徳を重んじる」「効率的な便捷さ」などの都市管理の要件を提起した。
また、都市群・都市圏の集積化により、資源の合理的配分と規模効果の持続的強化が期待される。
さらに、対外経済外交制度の重視も必要であり、特に国際的影響力の向上は重要な課題となる。 これまでの建設需要は都市化過程で自然に生まれたが、今後は高端製造業を中心とした新興産業の需要の一部は外部からのものであり、輸出の重要性は高まる。2025年の一帯一路関連の輸出拡大例では、2024年の中非協力フォーラム後、2025年の中国のアフリカ向け輸出は24％増となり、船舶・機械・自動車などの資本財が牽引している。経済の移行に伴い、外需依存度が高まるならば、対外経済外交制度の強化と国際的影響力の向上は、新興産業の調整と発展を保障する重要な手段となる。
本稿出典：東方証券リサーチレポート
リスク提示および免責事項
市場にはリスクが伴い、投資は慎重に行うべきである。本稿は個別の投資助言を意図したものではなく、特定の投資目的や財務状況、ニーズを考慮したものではない。読者は本稿の意見・見解・結論が自身の状況に適合するかどうかを判断し、投資の責任は自己にある。
158.27K 人気度
129.82K 人気度
36.45K 人気度
57.41K 人気度
408.69K 人気度
テクノロジー経済 vs. 不動産経済：何が違うのか？
研究結論
不動産経済から科技経済への移行は、産業構造の調整、発展モデルの変革、体制メカニズムの改革という三つの側面における大きな変化を背景としており、これらはマクロ経済の五つの主要変数（生産、インフレ、雇用、財政、金融）に顕著な影響を及ぼす。
産業構造の観点から見ると：
発展モデルの観点から見ると：
マクロ調整メカニズムの観点から見ると：
2025年には、新質生産力関連産業の総産出への寄与が不動産建築チェーンを超える見込み（本文1.1）。これにより、従来の経済の描写はもはや研究ニーズを満たせず、現代のマクロ経済研究は新質生産力の位置づけにより一層注目し、経済転換過程における新旧の交代によるマクロ経済の特徴変化に関心を向ける必要がある。
経済の転換は、産業構造の高度化、発展モデルの変革、体制メカニズムの改革の三つの側面に現れ、これらは相互に補完し、欠かせないものである。本稿では、これら三つの側面から科技経済と不動産経済を比較分析する。
一、産業構造とマクロ特性
産業構造の高度化は、かつての不動産インフラ（建築チェーン）を中心とした産業構造から、新興製造業や一部サービス業を中心とした新質生産力へと変化することを指し、この調整は生産、インフレ、雇用に顕著な影響をもたらす。
1.1 新質力は不動産建築チェーンを超えた
2023年の投入産出表を各国の国民経済産業にマッピングし、完全需要係数を用いて不動産建築チェーン産業を伝統的産業の代表とし、また第20回政治局第11回集団学習会で提起された「ハイテク」「高効率」「伝統的経済成長方式からの脱却」の三つのキーワードに基づき、新質生産力に関連する主要産業を選定した。
比較の結果、以下の基本的結論が得られる。
**1.新質力の成長速度は一般的に不動産建築チェーンを上回り、不動産建築チェーンの下流産業の発展は上流より良好である。**これは経済転換の急速な推進と、建築チェーン内の新たな発展モデルの構築を示している。
2、付加価値がGDPに占める割合の観点から、2020年以降、新質力の比率は上昇し、不動産建築チェーンは低下している。現時点では、新質力の主要産業はGDPに占める割合は依然として不動産建築チェーンに及ばない。これは伝統産業が依然として国民経済の重要な柱の一つであることを反映している。
3、総産出への寄与の観点から、2025年には新質生産力の主要産業が不動産建築チェーンを超える見込みである。異なる産業の発展が他産業を牽引する効果を考慮すると、新興産業は「高効能」の特徴を持ち、有色金属等の関連産業への牽引力は明らかに強い。移行のマクロ経済全体への影響を評価するために、投入産出表に基づく影響係数を調整因子として用いると、2025年には新質生産力の主要産業が総産出に与える牽引は不動産建築チェーンを超えると推定される。
1.2 インフレ：輸入型要因と建築チェーンは依然重要
新質力に関連する産業の多くは中流の装置製造業に属し、不動産建築チェーンは上流産業に位置付けられる。産業構造の調整はPPIの特性に変化をもたらす。
PPIの前年比を産業別に分解すると、PPIはほぼ上流の景気循環産業の価格変動を反映していることがわかる。2023年以降、PPIの前年比は低位にとどまっているが、その主な原因は上流の石炭・石油・建築（黒色金属・建材）の前年比低迷にある。次いで中流の過剰生産能力や下流の需要不足が続く。
新興産業がPPIの前年比を大きく牽引できない主な理由は、中下流の価格変動率が天然的に低いためであり、したがって上流に影響を与えなければ、輸出だけではPPIの明確な上昇を実現できないと推測される。
1.3 雇用：サービス消費の拡大が急務
新質生産力の産業の労働報酬率（単位産出あたりの労働報酬）は不動産建築チェーンより低いため、経済転換の過程で雇用市場に構造的・全体的な調整が生じる。
これは、技術進歩に伴う産業構造の調整は、伝統的労働集約型産業の縮小と資本・技術集約型新興産業の拡大をもたらし、結果として国民経済の単位産出あたりの労働者報酬が減少する可能性があることを意味し、賃金と雇用の安定の両立は難しい課題となる。
この問題に対処するために、サービス業の発展は重要な役割を果たす。サービス業には「ボーマル病」と呼ばれる現象があり、製造業は技術進歩により生産性が向上し（マルクスは資本有機的組成の向上と呼ぶ）、労働報酬率が低下しやすいが、サービス業は技術進歩による人件費の大幅な低下が起きにくい。
したがって、長期的には、サービス業の発展は労働者の総報酬の拡大に寄与し、技術進歩による短期的な雇用問題の緩和にもつながる。さらに、サービス消費の拡大は、現行の社会主義分配制度の改革・完善や消費促進、経済成長の重点施策の一つとなる可能性が高い。
二、発展モデルとマクロ背景
産業構造の調整の背後には、発展モデルの変革がある。規模志向を排し、高品質発展を重視することが、経済転換期の発展モデルの主軸となる。具体的には、従来の都市化規模拡大と人口規模効果に依存した粗放型発展モデルから、都市のストック最適化と生産性向上に基づく高品質発展モデルへと切り替えることを意味する。
2.1 都市化は増分拡大からストック最適化へ
**かつての不動産インフラを中心とした発展モデルでは、都市化が最も主要な推進力だった。**都市化はインフラと不動産の需要をもたらし、建設労働者も増加させた。この時期、工業化の進展は著しく、二元的な都市・農村構造の下、農村余剰労働力が大量に都市へ移動し、都市規模の拡大、農村労働者の都市流入、住宅投資の急拡大が相互に促進された。
この発展モデルでは、劉易斯の転換点前の長期低コスト労働力を背景に、労働集約型製造業も発展し、主な需要は都市化による消費のアップグレードとグローバル化に伴う輸出だった。従って、投資・輸出・消費を牽引してきた。
**都市化の鈍化により、インフラ・不動産投資の増分拡大余地は縮小し、ストックの最適化と質の向上が都市発展のテーマとなる。**2025年の中央都市工作会議では、中国の都市化は急速成長期から安定成長期へと移行し、都市の発展は大規模な増分拡大からストックの質的向上と効率化へと変わると示された。2024年の常住人口の都市化率はすでに65％を超え、国際的な歴史経験の水準に達し、近年の都市化率の伸びも鈍化している。
この趨勢の下、次の二点を理解できる。
2.2 人口ボーナスはコスト優位から質の優位へと変化
従来の人口ボーナスの主因は、建設業や中低端製造業の規模優位にあった。現在、中国の人口増速は鈍化し、少子高齢化の時代に入り、労働力人口はピークを迎え、労働コストは継続的に上昇する見込みである。しかし、中国の労働生産性も向上を続けており、長期的には労働コストの増加に追随できると考えられる。2020年以降の経済転換により、労働生産性は労働コストの増加を上回る傾向にあり、人口規模の優位は質の優位へと変わりつつある。
この点から推論すると、高等教育や理工系の卒業生の比率が高まることで、社会全体の製造業生産性は引き続き向上し、従来の労働集約型産業の人口規模の恩恵は、技術集約型の新興産業の人材の質の向上に置き換わる。
三、体制メカニズムとマクロ調整
産業構造の調整や発展モデルの変革には、マクロ調整制度の改革が不可欠である。理論的には、新質生産力の発展に適した新たな生産関係の構築が、経済転換を推進する鍵となる。高品質な科技革新を促進するためのマクロ調整体制の構築も重要な要素である。
3.1 伝統的経済モデルの背後にある制度構築の過程
歴史的に見て、不動産インフラや一部中低端製造業の発展、都市化と都市・農村人口移動を促進した制度は、いくつかの三中全会を経て徐々に整備された。
1993年の第十四次三中全会で《中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》が採択されて以降、中国経済は30年の飛躍を遂げた。 主要施策は：
一は、市場体制改革であり、国有企業改革と非公有制経済の発展を推進。
二は、金融体制改革で、間接融資を中心とした金融市場を確立し、管理された変動相場制を導入して輸出拡大を支援。
三は、財政税制改革で、分税制を導入し、地方の財政権限を拡大、土地使用権の有償・期限付き譲渡制度や都市住房制度改革を推進。
全体として、社会主義市場経済体制の枠組みを構築し、非公有制経済の急速な発展を促進、輸出と不動産を主要な経済動力としたモデルを形成した。 民営経済を主力とし、輸出志向、外貨準備とドル連動の金融制度を保障とし、不動産を内需資金調達の媒介とした。
2003年の第十六次三中全会では、《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》を採択し、十四次三中全会の改革を深化させるとともに、都市化や法治、民生保障の要素も盛り込んだ。
具体的には、第一に、都市・戸籍制度改革を通じて二元構造を変革し、都市化を促進。第二に、行政管理体制改革と経済法制の整備を進め、法治行政と法治国家の推進。第三に、雇用・分配・社会保障制度の改革を通じて、粗放型発展の社会矛盾を調整。
全体として、十六次三中全会の改革は、十四次三中全会の社会主義市場経済の枠組みを継承し、急速な都市化による社会矛盾を緩和し、財政予算管理制度を規範化し、乱收费の抑制とともに、土地財政への依存を強化し、伝統的な不動産＋インフラ＋輸出の発展モデルをさらに堅固にした。
2013年の十八次三中全会では、《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》を採択し、「新常態」下の伝統経済モデルの課題に対応すべく、多層次・多次元の改革を推進。 重点は、市場と政府の二つの側面にあり、一つは経済体制の市場化を促進し、もう一つは国家治理体系と治理能力の現代化を推進。客観的には、「新常態」下の輸出・インフラ・不動産モデルの課題に対応し、具体的には、外需の労働コスト優位の消失と都市化の鈍化により、一は非公有制経済の活性化と金融イノベーションの奨励、伝統的経済モデルの継続、二は産業の高度化と技術革新の推進により、新興産業の発展を促進した。
3.2 伝統的経済モデルの背後にある制度的特徴
総括すると、伝統的な不動産・インフラ・労働集約型製造業の輸出を中心とした粗放型発展モデルでは、マクロ調整の核心は貨幣金融制度、財政税制、行政管理制度の三つに集約される。
1、貨幣金融制度では、貨幣創造と貨幣乗数は不動産に依存し、三段階を経て進化した。
2、財政税制では、分税制と土地財政が不動産経済モデルの基盤となる。十四次三中全会以降、中央の財政権限は拡大し、地方は土地譲渡収入を重要な財政資源とし、近年は政府性基金予算の90%以上を占める。
3、行政管理制度では、縦割りと横割りの行政構造と、「地方政府の競争」モデルが不動産・インフラの二本柱を支える。地方行政長官のインセンティブはGDP成長と連動し、都市化の背景の下、インフラ投資は地方の最重要手段となり、政府資金の比重は70%以上に達し、増加傾向にある。
総じて、伝統的な不動産経済の発展モデルは、都市化の進展に伴い、都市人口の急増と地方政府の分税制・土地財政・競争モデルにより、間接融資を中心とした貨幣供給システムが支え、資産価格は不動産価格に依存している。このモデルは2021年の三条規制により不動産価格の下落とともに停止した。
3.3 科技経済におけるマクロ調整メカニズムの必要性
第20回三中全会では、マクロ調整の有効性に焦点を当てた。現在の貨幣政策の成長促進効果は低下し、財政政策の発動余地も狭まっているが、その原因は、科技経済に適したマクロ調整メカニズムが未だ構築されていないことにある。 科技産業の特性と伝統的不動産モデルの違いを比較すると、従来のマクロ調整メカニズムも改革・調整が必要である。
貨幣金融体系の観点から：一は、貨幣創造の方式は段階的に不動産から脱却すべきであり、二は、直接融資体系の役割をより重視すべきである。
基礎貨幣の発行に関しては、過去の大規模インフラ拡張の時代は終わり、新たな動力の一つは財政支援であり、中央銀行による国債購入がこの過渡期の重要な貨幣発行手段となる可能性がある。 貨幣派生においては、不動産関連の伸びは低迷し、不動産担保ローンや開発ローンは総貸出の負の牽引力を形成している。新旧動力の変換期においては、グリーンローンなど、科技経済に関連した資金供給が重要なヘッジ手段となる。
比較分析の結果、過去の高レバレッジの不動産産業は信用拡大に有利だったが、科技産業は直接融資体系に依存するため、資本市場の支援が重要となる。中長期的には、伝統産業が安定化した後も、貨幣政策は伝統産業に対しては強い調整力を持つ一方、科技産業の発展には資本市場の役割がより重要となる。
財政税制の観点から：一は、分税制のさらなる最適化と中央の権限拡大、二は、新業態・新モデルに適合した税制の構築が必要。 不動産経済の衰退に伴い土地財政は縮小し、地方の財政支出能力は低下。したがって、中央はより多くの権限を担う必要がある。
しかし、実情として、中央の収支も逼迫しており、一般公共予算収入は地方への移転交付にほぼ充てられ、国債発行により支出を賄う構造となっている。
長期的には、財政空間を拡大し、科技経済の発展を促すには、「地方税源の拡大」や、「新業態に適合した税制の研究」が必要である。例えば、株式投資を通じた財政参加や、新興産業のインフラ整備を対象とした特別債の活用などが考えられる。今後は、データ要素、特許市場、炭素排出権などの資産も税体系の補完となる見込みだ。
行政管理体系の観点から：GDP一辺倒から民生重視へ、競争メカニズムから全国大市場へと移行すべき。
一方、粗放型から高品質への発展過程では、地方政府は成長規模だけでなく、科技革新や民生改善にも注力すべきである。第十八次三中全会は、GDPだけで政績を評価する偏りを是正し、環境・民生指標を評価体系に組み込み、総合評価へと移行した。2025年の中央都市工作会議も、「都市発展は大規模増分拡大からストックの質的向上と効率化へ」と示し、「活力ある都市」「快適便利」「グリーン低炭素」「安全信頼」「徳を重んじる」「効率的な便捷さ」などの都市管理の要件を提起した。
また、都市群・都市圏の集積化により、資源の合理的配分と規模効果の持続的強化が期待される。
さらに、対外経済外交制度の重視も必要であり、特に国際的影響力の向上は重要な課題となる。 これまでの建設需要は都市化過程で自然に生まれたが、今後は高端製造業を中心とした新興産業の需要の一部は外部からのものであり、輸出の重要性は高まる。2025年の一帯一路関連の輸出拡大例では、2024年の中非協力フォーラム後、2025年の中国のアフリカ向け輸出は24％増となり、船舶・機械・自動車などの資本財が牽引している。経済の移行に伴い、外需依存度が高まるならば、対外経済外交制度の強化と国際的影響力の向上は、新興産業の調整と発展を保障する重要な手段となる。
本稿出典：東方証券リサーチレポート
リスク提示および免責事項
市場にはリスクが伴い、投資は慎重に行うべきである。本稿は個別の投資助言を意図したものではなく、特定の投資目的や財務状況、ニーズを考慮したものではない。読者は本稿の意見・見解・結論が自身の状況に適合するかどうかを判断し、投資の責任は自己にある。