【編者のことば】 2026年は「第十五次五カ年計画」のスタートの年であり、中国経済は新たな発展段階に入る。 新たな情勢の下、外資系投資銀行から中国に対する楽観的な声が絶えない。ゴールドマン・サックスは2026年にA株と香港株の比重を高めることを推奨し、JPモルガンは中国本土と香港の株式の格付けを「超配分」に引き上げた。UBSは、政策支援、企業の収益改善、資金流入などの要因がA株の評価額を押し上げる可能性があるとみている。これらの見解は、国際資本が中国の経済転換の方向性と2026年の展望を認めていることを反映しており、冬が去り春が訪れる中、世界の資本が東方に流れる可能性を示唆している。 澎湃新聞の「首席連線」2026年市場展望は、「春水向東流」をタイトルに、同じ意図を表現している。展望の中で、「首席連線」スタジオは数十人の権威ある経済学者、ファンドマネージャー、アナリストにインタビューを行い、新しい年の中国経済の見通しや投資の新たな機会について語ってもらう。 「2025年末の機関投資家の予測を見ると、これは過去3年間で最もコンセンサスが強い年になるだろう」と、最近、嘉実基金の株式戦略研究責任者の方晗は澎湃新聞のインタビューで述べた。 方晗によると、2026年の市場における二つの大きなコンセンサスは非常に明確である。一つは市場の形態――構造的な相場が引き続き続くこと。もう一つは構造の主軸――最大のコンセンサスは依然としてAI技術革命に集中している。しかし、コンセンサスの背後には、現在の市場が注目すべき三つの核心的な意見の相違も指摘している。 2026年の業界配分について、方晗は三つの主線を特に重視している：AIの拡散、需給の改善、そして景気循環に沿った修復。 **市場運営の核心論理は変わらない** 「『コア資産』相場や『レーストラック投資』の熱狂は、根本的にはA株市場の構造におけるベータ特性がますます顕著になっていることを反映している」と、方晗は明言する。彼は、中国が中高速成長に転じるマクロ背景の下、全体的な周期的高成長の難しさが増し、産業の転換による構造変化が経済成長の各段階で最も重要な特徴となると分析している。これにより、段階的な産業トレンドを捉えることが、中期的な相場で高リターンを得るための必須の課題となる。 「コア資産」「二酸化炭素削減革命」「国産化」から、「AI革命」「戦略資源の再評価」「優良企業の海外展開」へと名詞の変遷はあったが、価格決定の本質は変わっていない。方晗は、株式市場がより構造的な特徴を示す歴史的背景の中で、市場運営の核心論理は常に「時代背景と構造転換の方向に合った産業トレンドの機会」に密接に結びついていると強調する。 しかし、彼はまた、ソーシャルメディアの高度発達やETFを通じた細分化された投資対象の普及により、情報伝達の速度、資金のフィードバック効率、コンセンサス形成のスピードが過去の市場サイクルを大きく超えていることも指摘している。 「私たちは、価格効率が高まる一方で、ベータ化が進む市場環境では、市場集団の感情による局所的な過剰評価やその修正も起こりやすいことを知っている」と、方晗は述べている。 **市場の二つの大きなコンセンサスと三つの核心的な意見の相違** 方晗は、近年の機関投資家の全体的な予測を見ると、現在の市場はここ数年で最も高いコンセンサスを形成していると直言する。市場が連続して二年好調で、構造的な特徴も明確な背景の中、投資家の思考の慣性が一致した予測を生みやすい。 「一貫した予測が形成されるのは、その背後に強い自己整合性があり、市場からも広く認められているからだ」と、方晗は述べる。 彼の分析によると、2026年の市場における二つの大きなコンセンサスは非常に明確である。一つは市場の形態――構造的な相場が引き続き続くこと。これは、内外の積極的な政策環境、住民の貯蓄の市場参入潜力、企業の収益周期の転換を背景に判断される。もう一つは構造の主軸――AI技術革命に最大の関心が集まること。具体的には、インフラ投資の爆発から産業チェーンのチャンスまで、多方面にわたる。 もう一つの大きなコンセンサスは、AI需要の多様化、地政学的供給の脆弱性、ドル信用体系の緩みを背景にした大宗商品への関心の高まりである。 しかし、コンセンサスが堅固であればあるほど、見落とされやすいリスクも存在する。方晗は、現在の市場の三つの核心的な意見の相違点を指摘している。 一つは、評価の拡大「三度目の正直」と、テクノロジーセクターの「高比率配置の呪い」が、歴史的なAI技術革命の中で打ち破られるかどうか。 二つ目は、大宗商品価格の上昇や、石油などの「低位」エネルギー価格への波及が、米連邦準備制度の年間利下げ路線を崩すかどうか。 三つ目は、銀行システムの満期に伴う数十兆円規模の預金の再価格設定と、住民の再配分選択が、巨額の預金資産の株式資産へのシフトを引き起こすかどうか。 **三つの主線：AIの拡散、需給の改善、景気循環に沿った修復** 市場は、新たな生産力の成長と伝統産業の変革価値の両面に注目している。2026年の業界配分において、方晗は三つの線を特に重視している。 第一は、新技術革新の拡散効果。今年の世界的なAI投資は、AIへの投入から、AIを活用して収益や効率を向上させる方向へとシフトしている。特に、史上規模のAIインフラ投資が伝統産業の再評価を促している。具体的には、供給不足を背景にしたストレージや半導体装置、北米の電力不足を背景にした電力網設備、機械、新エネルギー、材料分野、そして2026年から利益を生み出し始める液冷などの細分分野。 第二は、需要の安定と供給圧力の緩和により中高速成長を続ける産業。方晗は、リチウム電池、軍需、洋上風力、乳製品調味料、航空などを明確に挙げている。 第三は、高リターンの景気循環資産。経済がピークを越え、住宅、飲料・食品、選択的消費など、マクロ経済の景気動向と密接に連動する景気循環セクターのファンダメンタルズは、経済回復とともに徐々に修復される見込みであり、これらの資産の勝率も上昇している。 **潜在的リスク三つに注目** 「理性的に楽観的な」基調の下、方晗は潜在的リスクについても鋭く分析している。 最も重要なのは、市場行動と政策の方向性の矛盾だ。方晗は、A株市場は上昇ペースが加速しやすく、個人投資家や短期資金の追買傾向、関連する世論の影響と相まって、市場の高品質な発展を促す安定運営の要求と衝突しやすいと指摘する。 次に、AIの主線に対する期待の変化。北米のクラウド企業の過剰な資本支出が、企業のキャッシュフローを圧迫し、最終的に大規模モデルの限界に直面する可能性に注意を促す。米国のCAPEXに対する持続的な懸念が拡大すれば、A株のAI関連銘柄は評価と感情の圧力を受ける。 最後は、海外のマクロ経済の逆行リスクだ。米国経済が順調にソフトランディングし、新たな財政拡張の下で拡大局面に入れば、2026年は米連邦準備制度の今回の利下げサイクルの終了年となる可能性がある。この外部環境の変化は、世界の流動性とA株の景気循環資産に圧力をかけることになる。
嘉实基金方晗：馬年はAIの拡散、供給と需要の改善、そして循環的な修復を主なテーマとして注目しています
【編者のことば】
2026年は「第十五次五カ年計画」のスタートの年であり、中国経済は新たな発展段階に入る。
新たな情勢の下、外資系投資銀行から中国に対する楽観的な声が絶えない。ゴールドマン・サックスは2026年にA株と香港株の比重を高めることを推奨し、JPモルガンは中国本土と香港の株式の格付けを「超配分」に引き上げた。UBSは、政策支援、企業の収益改善、資金流入などの要因がA株の評価額を押し上げる可能性があるとみている。これらの見解は、国際資本が中国の経済転換の方向性と2026年の展望を認めていることを反映しており、冬が去り春が訪れる中、世界の資本が東方に流れる可能性を示唆している。
澎湃新聞の「首席連線」2026年市場展望は、「春水向東流」をタイトルに、同じ意図を表現している。展望の中で、「首席連線」スタジオは数十人の権威ある経済学者、ファンドマネージャー、アナリストにインタビューを行い、新しい年の中国経済の見通しや投資の新たな機会について語ってもらう。
「2025年末の機関投資家の予測を見ると、これは過去3年間で最もコンセンサスが強い年になるだろう」と、最近、嘉実基金の株式戦略研究責任者の方晗は澎湃新聞のインタビューで述べた。
方晗によると、2026年の市場における二つの大きなコンセンサスは非常に明確である。一つは市場の形態――構造的な相場が引き続き続くこと。もう一つは構造の主軸――最大のコンセンサスは依然としてAI技術革命に集中している。しかし、コンセンサスの背後には、現在の市場が注目すべき三つの核心的な意見の相違も指摘している。
2026年の業界配分について、方晗は三つの主線を特に重視している：AIの拡散、需給の改善、そして景気循環に沿った修復。
市場運営の核心論理は変わらない
「『コア資産』相場や『レーストラック投資』の熱狂は、根本的にはA株市場の構造におけるベータ特性がますます顕著になっていることを反映している」と、方晗は明言する。彼は、中国が中高速成長に転じるマクロ背景の下、全体的な周期的高成長の難しさが増し、産業の転換による構造変化が経済成長の各段階で最も重要な特徴となると分析している。これにより、段階的な産業トレンドを捉えることが、中期的な相場で高リターンを得るための必須の課題となる。
「コア資産」「二酸化炭素削減革命」「国産化」から、「AI革命」「戦略資源の再評価」「優良企業の海外展開」へと名詞の変遷はあったが、価格決定の本質は変わっていない。方晗は、株式市場がより構造的な特徴を示す歴史的背景の中で、市場運営の核心論理は常に「時代背景と構造転換の方向に合った産業トレンドの機会」に密接に結びついていると強調する。
しかし、彼はまた、ソーシャルメディアの高度発達やETFを通じた細分化された投資対象の普及により、情報伝達の速度、資金のフィードバック効率、コンセンサス形成のスピードが過去の市場サイクルを大きく超えていることも指摘している。
「私たちは、価格効率が高まる一方で、ベータ化が進む市場環境では、市場集団の感情による局所的な過剰評価やその修正も起こりやすいことを知っている」と、方晗は述べている。
市場の二つの大きなコンセンサスと三つの核心的な意見の相違
方晗は、近年の機関投資家の全体的な予測を見ると、現在の市場はここ数年で最も高いコンセンサスを形成していると直言する。市場が連続して二年好調で、構造的な特徴も明確な背景の中、投資家の思考の慣性が一致した予測を生みやすい。
「一貫した予測が形成されるのは、その背後に強い自己整合性があり、市場からも広く認められているからだ」と、方晗は述べる。
彼の分析によると、2026年の市場における二つの大きなコンセンサスは非常に明確である。一つは市場の形態――構造的な相場が引き続き続くこと。これは、内外の積極的な政策環境、住民の貯蓄の市場参入潜力、企業の収益周期の転換を背景に判断される。もう一つは構造の主軸――AI技術革命に最大の関心が集まること。具体的には、インフラ投資の爆発から産業チェーンのチャンスまで、多方面にわたる。
もう一つの大きなコンセンサスは、AI需要の多様化、地政学的供給の脆弱性、ドル信用体系の緩みを背景にした大宗商品への関心の高まりである。
しかし、コンセンサスが堅固であればあるほど、見落とされやすいリスクも存在する。方晗は、現在の市場の三つの核心的な意見の相違点を指摘している。
一つは、評価の拡大「三度目の正直」と、テクノロジーセクターの「高比率配置の呪い」が、歴史的なAI技術革命の中で打ち破られるかどうか。
二つ目は、大宗商品価格の上昇や、石油などの「低位」エネルギー価格への波及が、米連邦準備制度の年間利下げ路線を崩すかどうか。
三つ目は、銀行システムの満期に伴う数十兆円規模の預金の再価格設定と、住民の再配分選択が、巨額の預金資産の株式資産へのシフトを引き起こすかどうか。
三つの主線：AIの拡散、需給の改善、景気循環に沿った修復
市場は、新たな生産力の成長と伝統産業の変革価値の両面に注目している。2026年の業界配分において、方晗は三つの線を特に重視している。
第一は、新技術革新の拡散効果。今年の世界的なAI投資は、AIへの投入から、AIを活用して収益や効率を向上させる方向へとシフトしている。特に、史上規模のAIインフラ投資が伝統産業の再評価を促している。具体的には、供給不足を背景にしたストレージや半導体装置、北米の電力不足を背景にした電力網設備、機械、新エネルギー、材料分野、そして2026年から利益を生み出し始める液冷などの細分分野。
第二は、需要の安定と供給圧力の緩和により中高速成長を続ける産業。方晗は、リチウム電池、軍需、洋上風力、乳製品調味料、航空などを明確に挙げている。
第三は、高リターンの景気循環資産。経済がピークを越え、住宅、飲料・食品、選択的消費など、マクロ経済の景気動向と密接に連動する景気循環セクターのファンダメンタルズは、経済回復とともに徐々に修復される見込みであり、これらの資産の勝率も上昇している。
潜在的リスク三つに注目
「理性的に楽観的な」基調の下、方晗は潜在的リスクについても鋭く分析している。
最も重要なのは、市場行動と政策の方向性の矛盾だ。方晗は、A株市場は上昇ペースが加速しやすく、個人投資家や短期資金の追買傾向、関連する世論の影響と相まって、市場の高品質な発展を促す安定運営の要求と衝突しやすいと指摘する。
次に、AIの主線に対する期待の変化。北米のクラウド企業の過剰な資本支出が、企業のキャッシュフローを圧迫し、最終的に大規模モデルの限界に直面する可能性に注意を促す。米国のCAPEXに対する持続的な懸念が拡大すれば、A株のAI関連銘柄は評価と感情の圧力を受ける。
最後は、海外のマクロ経済の逆行リスクだ。米国経済が順調にソフトランディングし、新たな財政拡張の下で拡大局面に入れば、2026年は米連邦準備制度の今回の利下げサイクルの終了年となる可能性がある。この外部環境の変化は、世界の流動性とA株の景気循環資産に圧力をかけることになる。