Gateリサーチ：2026年のドルの弱含み―ステーブルコインはUSDの限界的需要を吸収できるのか？

要旨：

• USDの価値減少は、実質購買力の低下、財政政策の優位性の高まり、実質金利やドル保有コストの長期的な変化が複合的に作用した結果です。
• 伝統的銀行システムの規制・資本・リスクウェイト制約により、USDのオフショア需要が生まれ、それをステーブルコインが吸収しつつあります。
• 規制や事業戦略の違いにより、ステーブルコインごとに担保構造が分岐し、暗黙の内部信用階層が形成されています。
• 担保の質、透明性、発行者の信頼性が、ステーブルコインの価格安定性や流動性優先度、長期的な資本選好を決定する主要な要素となっています。
• ステーブルコインが十分な規模に達すると、短期金利へ影響を与える構造的な力として機能し始めています。
• 2026年を見据えると、ステーブルコインはUSDの「貯水池」や分配層として機能し、準備資産による短期米国債への需要がドル自体の価格構造を再形成しています。

1. 序論：USDは減価しているが退出はしていない

近年、USDを巡る議論は複雑化しています。一方で、FEDは2024年以降、利下げ期待へと移行し、実質金利はピークを打ち反転しています。他方、持続的な財政赤字や国債発行の増加が、長期的な財政持続性に注目を集めています。このような背景のもと、「ドル安」「ドル信用の希薄化」「脱ドル化の加速」といったナラティブが広まり、ドルが大きな構造転換点に差し掛かっているという共通認識が形成されています。

一見、こうした評価には根拠があります。インフレはドルの実質購買力を蝕み、赤字や債務拡大は長期的な価値の確実性を弱め、地政学的摩擦や金融制裁の頻発が一部の国や機関に伝統的なドルシステムへの依存を減らす動きを促しています。マクロ指標や政治・制度的観点から見ると、ドルの弱体化は確かに進行しています。

しかし、マクロナラティブから資本の実際の行動や利用パターンに視点を移すと、直感的ではないものの重要な現実が浮かび上がります。ドルは放棄されていません。むしろ、グローバルな価格決定、決済、安全資産機能を引き続き支配しています。特に、ステーブルコインで表されるオンチェーンドルは近年縮小せず、着実に拡大しています。

暗号資産取引、DeFi担保や清算、クロスボーダー送金、新興市場の日常決済など、ドルの利用は減価議論と並行して減少していません。むしろ、伝統的銀行システムを迂回する形で増加しています。これにより、注目すべき矛盾が生じています。ドルが減価しているなら、なぜ世界はドルを追い続けるのか？ドルの信用が圧力を受けているなら、なぜ利用は拡大しているのか——形は違えど。

本稿はこの矛盾から出発し、「強い・弱い」「退出・存続」といった二元論を超えて、2026年に向けたドル減価の文脈で真のドル需要の流れを再検証します。特に、ステーブルコインというドルのエクストラシステム的形態が、伝統的金融構造から排除された周縁的ドル需要をどのように吸収しているかに注目します。

1.1 ドル減価は単なる概念ではない

ドル減価を論じる際、最も直感的な解釈は他通貨に対するドルの弱体化、すなわち為替レートの低下です。実際には、この見方は狭すぎます。ドル減価は継続的な構造的プロセスとして捉えるべきです。必ずしもドル価値の急激な下落として現れるわけではなく、複数の経路を通じてドル保有の真のコストを徐々に、持続的に変化させます。

第一層は実質購買力の侵食です。ドルが名目上安定していても、あるいは他通貨に対して上昇していても、持続的なインフレはドル保有者の実質的な富を着実に削ります。経済的観点では、名目価格の安定は購買力の安定と同義ではありません。例えば、同じ1ドルでも国によってリンゴしか買えない場合もあれば、食事全体を購入できる場合もあります。

第二層は財政政策の優位性の高まりです。持続的な財政赤字と政府債務の拡大が続くと、金融政策の独立性は構造的に制約されます。このような環境では、金融政策は債務持続性のために機能しやすくなり、利下げは資金調達コストを抑え、財政的な余裕を生み出す手段となります。金融政策が財政運営の後ろ盾となると、ドルの長期的価値のアンカーは自然と圧力を受けます。

第三層は実質金利や保有コストの長期的変化です。名目金利が抑制され、インフレが高止まりすると、実質金利は低水準またはマイナスとなりやすくなります。これはドル保有に暗黙のコストが生じ、預金者が債務者を実質的に補助する構造を意味します。この文脈では、ドルは世界で最も重要な通貨であり続けますが、ドル保有が経済的に魅力的かどうかがより問われるようになります。

1.2 FED政策とドル：政策サイクルがステーブルコインに空間を生む仕組み

金融政策は、ドル減価のメカニズムが実体経済に伝播する速度と経路を決定します。政策フェーズごとにドルの強さや利用コストが直接左右されます。

• 2008–2014：量的緩和の時代——受動的ドル弱体化
  世界金融危機後、FEDは複数回の量的緩和を実施し、バランスシートを急拡大、金利を抑制して金融システムの修復を図りました。ドル供給は急速に増加し、実質金利は長期間低水準を維持、ドルの希少性は急激に低下しました。ドルは豊富でしたが、流動性は主に銀行システムや金融資産内に滞留し、「使える」ものではありませんでした。

• 2015–2018：段階的利上げ——構造的ドル強化
  米国経済が他国に先駆けて回復し、Fedは利上げとバランスシート正常化を開始。グローバル資本がドル資産に回帰し、新興市場への圧力が強まりました。このフェーズでは、ドルは世界の貨幣アンカーとして再確立され、アクセスや利用コストが上昇、金融属性が大きく強化されました。

• 2019：政策転換——ドルのピークが緩み始める
  世界経済の減速を背景に、Fedは先制的な利下げを実施。ドル指数は高水準で推移し、強さはやや緩和されたものの、根本的な反転はありませんでした。

• 2020–2022：パンデミックショックと強力な引き締め——スーパー・ドルサイクル
  パンデミック下でFedは無制限QEとゼロ金利を展開し、前例のないドル流動性を供給。急激なインフレが続き、Fedは史上最速の引き締めサイクルに突入。ドル指数は20年ぶりの高値を記録しましたが、この局面はドルの長期価値への信頼も損ないました。

• 2023–2025：利下げ期待の高まり——構造的ドル後退
  インフレが落ち着き、市場は2023年以降の利下げ軌道を織り込み始めました。ドルは高水準を維持しましたが、周縁的な引き締めは終了し、財政赤字や債務水準、長期金利環境がドルのナラティブを主導するようになりました。このフェーズで重要な転換が生じました。ドル需要は依然強いものの、伝統的システム内のドルは遅く、コスト高で制約が強まりました。

2. 伝統的ドルの減速：ステーブルコインが溢れ出た需要を吸収する仕組み

金融政策の転換と財政制約の強化に伴い、伝統的な銀行システムは規制・資本・リスクウェイトの制約下でUSDバランスシートを積極的に縮小しています。同時に、厳格なAML要件やクロスボーダーコンプライアンス、口座アクセスのハードルが、多数の非中核ユーザーや周縁資本を伝統的ドルシステムから排除し、USDの構造的な溢れ出し需要を生み出しています。ステーブルコインはこのギャップを埋め、摩擦の少ない準ドル流動性を提供することで、システム外のドル循環の重要な器となっています。

2.1 ドル減価 ≠ ドル利用減少：オンチェーンドルの逆循環的拡大

ドル減価を論じる際、購買力の低下や信用への疑念がドル利用・需要の同時縮小につながるという直感があります。現実は異なります。過去数年、とりわけ金利ショックや銀行リスクの高まり、リスク資産の急激な変動後も、ステーブルコインとしてのオンチェーンドルは縮小していません。むしろ、複数の側面で回復や拡大の兆しを示しています。

まず、規模の面では、ステーブルコインの総時価総額は周期的な減少後に安定し、反発しました。2026年初頭には総時価総額が$3090億を超え、過去最高を更新しました。市場構造や個々のステーブルコインのシェアは変化しましたが、ドル建てステーブルコイン全体は周縁化されていません。これだけでも、ドルの長期的見通しへの懸念が市場全体でドル建て商品を放棄する結果にはなっていないことを示しています。

次に、利用レベルでは、ステーブルコインの活動が顕著に増加しています。2025年通年でオンチェーンのステーブルコイン取引量は約$33兆に達し、前年比約70%の成長を記録しました。同期間、USDTとUSDCが取引の大半を占め、USDCは約$18.3兆のオンチェーン送金を処理し、USDTは約$13.3兆を占め、両者で取引フローの大部分を獲得しました。

月次では、Ethereumなど主要チェーンでのステーブルコイン送金が時に約$8500億規模に達し、取引・クロスチェーン流動性・価格形成の中心的役割を示しています。

つまり、ドルへのマクロ的リスク選好が変化しても、ステーブルコインは暗号資産市場の周縁に退いていません。むしろ、流動性供給や決済の重要な手段として機能し続けています。

2.2 ステーブルコインは「シャドウドル」：銀行システムから排除された需要を吸収

近年、クロスボーダーのドル決済摩擦が継続的に強まっています。伝統的銀行システムでのドル送金は複数の仲介業者や複雑なコンプライアンス審査、高い時間・コストを伴います。地政学的リスクの高まりを背景に、口座凍結や決済チャンネルの遮断、制裁対応などドル利用がますます非中立的になっています。

こうした環境下で、ステーブルコインはシャドウドル的な役割を担い始めています。ドルの単位としての地位に挑戦するものではなく、ドル標準を維持しつつ制度的摩擦を低減し、周縁的需要を満たします。多くのクロスボーダー事業者にとって、ステーブルコインの魅力は利回りではなく、アクセス性・移転性・決済の確実性——すなわち銀行口座不要、営業時間制約なし、ほぼ即時のクロスボーダー送金——にあります。

重要なのは、ステーブルコインは本質的に民間発行のドル債務であることです。投資家が保有するステーブルコインの価値は、主権信用に直接由来するのではなく、発行者のバランスシートへの信頼に基づきます。この信頼を維持するため、主要なステーブルコイン発行者は資産の多くを短期米国債や米国債担保付きレポに配分しています。

2024年、ステーブルコイン発行者は$400億の米国債を購入し、最大規模の国内政府系マネーマーケットファンドと並ぶ水準に達し、ほとんどの外国投資家の購入額を上回っています。

この構造は、ステーブルコインとドルのペッグ維持だけでなく、ステーブルコインがドルの決済機能を保ちつつ、公共金融システムの信用階層外に位置できることを可能にします。ステーブルコインは銀行システムへの負担を増やすことなく、持続的なドル需要を満たせます。発行者にとってはオフバランスシート債務、ユーザーにとっては銀行口座不要のドル保有・移転手段です。これはドル信用の消滅ではなく、移動です。

とはいえ、ステーブルコインが伝統的ドルより安全というわけではなく、リスク管理で本質的に優れているとも限りません。中央銀行による最後の貸し手機能や預金保険がなく、信頼ショック時にはボラティリティやペッグ外れも起こり得ます。使い勝手の観点では、ステーブルコインはしばしばより便利で、アクセス障壁が低く、送金が速く、利用制約も少ない傾向があります。

2.2.1 規制・事業戦略による担保構造の分岐

表面上、各ステーブルコインは資産配分に大きな違いがあります。ほぼ全て現金と短期米国債で裏付けるものもあれば、ローンや暗号資産、その他の非標準資産を含むものもあります。実際には、これらの違いは規制環境や事業目的、発行者のリスク選好の長期的な影響を反映しています。

規制制約が最も根本的な分岐線です。USDC、BUSD、USDPなどは、高度に規制された管轄下で発行されており、資産配分の柔軟性が厳しく制限され、準備資産は「最もクリーンで規制に適合しやすい」資産クラスに限定されます。

実務上、現金や米国債担保付きリバースレポ、超短期米国債が準備資産の大部分を占めます。これらの資産は最高利回りではないものの、構造が明確でリスク説明が容易、流動性が高く、ストレス時の償還能力を示しやすい特徴があります。

一方、USDTはよりオフショアな規制環境で運用されています。歴史的に直接的な規制制約が緩く、情報開示の透明性も低いため、資産配分の柔軟性が高いです。また、USDTは長らく「マーケット指向」の役割を担い、厳格な金融商品としてではなく、規模や利用性、グローバル展開を重視してきました。そのため、準備資産には商業用紙やローン、非ステーブルコイン暗号資産も含まれてきました。

事業戦略の違いも構造的な分岐をさらに強めています。USDCやUSDPは「ペッグ外れリスクの最小化」という明確な目的を持ち、流動性や透明性のために利回りを犠牲にすることも辞さず、受動的な貨幣ツールとしての機能を重視しています。USDTは規模や使い勝手、グローバルリーチを優先し、準備資産は償還を支えるだけでなく、貸出や取引所・マーケットメイカー支援、非ステーブルコイン暗号資産への投資にも活用されてきました。機能的には、USDTは単なる決済手段ではなく、金融仲介的なシャドウバンクに近い側面を持っています。

2.2.2 ステーブルコインは均質ではない：「安全性トランシング」が価格形成を主導し始める

暗号資産市場初期、ステーブルコインは主に機能的ツールとして扱われていました——ドルにペッグされて1近辺で取引されていれば同等とみなされていました。この「均質性仮定」は安定期には有効でしたが、連続するシステミックショックで徐々に崩壊しました。

Terra崩壊が最初の真の転換点でした。USTの2022年の失敗は外部金融ショックではなく、信頼逆転による構造崩壊が急速に進んだことが原因でした。この出来事は、名目の安定性は実質資産の裏付けなしには意味がないことを示しました。ストレス環境下では、こうしたステーブルコインはほぼ必然的にペッグ外れや崩壊に陥ります。以降、実質的かつ流動性の高いドル資産の存在が安全性評価の第一基準となりました。

FTX崩壊も2022年後半に第二層の判断基準を強化しました。資産だけでは不十分で、透明性や発行者の信頼性も同等に重要です。FTX自体はステーブルコイン発行者ではありませんが、資金混同や不透明性が流動性危機に発展し、中央集権型金融仲介への信頼を大きく損ないました。これが間接的にステーブルコインのリスク価格形成を再構築し、「資産はあるか？」から「資産は信頼できるか？」へと問いが移りました。

安全性トランシングを全面化させたのは2023年のSilicon Valley Bank（SVB）危機でした。このショック時、USDCはSVBに部分準備を預けていたため一時ペッグを失い、セカンダリーマーケット価格が$0.86程度まで下落。一方、USDTは直接的なリスクがないと見なされ、一部取引所でプレミアムで取引されました。この対比は象徴的でした——同一時間帯に「比較的安全」「比較的危険」なドルとして市場で明確に区別され、価格も直接反映されました。

この階層化は中央集権型取引所だけでなく、DeFiシステムでも自動的なメカニズムによってリスク伝播が増幅されました。例えば、MakerDAOのPeg Stability Module（PSM）では、DAI等のステーブルコインがUSDCと1:1で交換可能です。USDCがペッグ外れすると、アービトラージによってPSM流動性が急速に枯渇し、SVBリスクに直接晒されていないDAIやUSDPなどの価格も変動しました。技術的モジュールがコネクターとして設計されていても、ストレス時にはリスク加速装置となります。

これらの出来事を総合すると、明確な結論が導かれます。市場はもはやステーブルコインを単一の均質なドル代替と見なしていません。むしろ、暗黙の内部信用階層が形成されています。担保の質、透明性、発行者の信頼性が、価格安定性や流動性優先度、長期的資本選好を決定するコア要素となっています。

3. ステーブルコインは米国短期資金調達価格にフィードバックし始めている

一部学術研究は貨幣システム理論に基づき、「ハイブリッド貨幣エコシステムモデル」を提唱しています。この枠組みでは、ステーブルコインはドルシステム外のシャドウ資産ではなく、中央銀行マネーや商業銀行預金とともに階層的USDシステムを構成する民間発行デジタルドルと位置付けられます。このシステム内でステーブルコインは受動的に組み込まれるのではなく、規制ルールや中央銀行政策、伝統的金融市場との相互作用を通じて流動性配分や決済システムの機能に実質的に参加しています。

3.1 データから結論へ：ステーブルコイン拡大と短期米国債利回りの逆相関

このような背景のもと、ステーブルコインの役割は決済・送金を超えて拡大します。規模と利用深度が拡大するにつれ、ステーブルコインはドルシステム自体——特に短期資金調達市場——にフィードバック効果を生み始めています。もはやドル流動性の受け手にとどまらず、近年は短期ドル資金調達価格に逆方向から影響を与える重要な周縁的力へと進化しています。

実証的に、USDTやUSDCなど主要ステーブルコインの準備資産は短期米国債やリバースレポ、現金など高流動性商品に集中しています。これは偶然ではなく、ステーブルコイン発行モデルの本質的要請です。準備資産は随時償還を保証しつつ、適切なリスク管理下で一定の利回りを確保する必要があります。発行が拡大するほど、この配分構造は発行者が短期ドル資産の長期・安定的な買い手になることを意味します。

この現象は最近の学術研究で体系的に検証されています。arXivに掲載された最新研究では、USDTを代表とするステーブルコイン発行者が既に世界最大級の非主権短期米国債保有者となっていることが示されています。さらに、ステーブルコインの米国債市場シェアの変化が短期金利に統計的に有意な影響を与えることが判明しています。米国債市場におけるステーブルコインのシェアが1ポイント増加するごとに、1カ月物米国債利回りが約14–16ベーシスポイント分圧縮されるという結果です。2025年初頭には、この構造的影響の累積効果が20ベーシスポイントを超えています。

上図は、USDTの短期米国債市場シェア変化が1カ月物米国債利回りに与える非線形影響を捉える閾値回帰モデルの結果です。横軸はUSDTの米国債市場シェア、縦軸は1カ月物米国債利回りの対数値です。グリッドサーチにより約0.97%（緑破線）の最適閾値が特定され、サンプルを低シェア・高シェアの2つの体制に分けています。USDTのシェアが閾値未満の場合、拡大の短期利回りへの影響は限定的ですが、閾値を超えると追加的なUSDT保有増加が1カ月物米国債利回りと大きく負の相関を持ち、圧縮効果が大幅に高まります。ステーブルコインの短期資金調達価格への影響は明確な規模効果と非線形特性を示します。青・赤実線は閾値両側のフィット値、網掛け部分は95%信頼区間、灰色点は観測データです。総じて、ステーブルコインが一定規模に達すると短期ドル金利形成の重要な構造的力となることが示されています。

3.2 トップダウンFed政策 vs. ボトムアップのステーブルコイン金利チャネル

これは、ステーブルコインがもはや「ドルを利用する」だけでなく、短期ドル資金調達の需給構造を積極的に再構築していることを意味します。規模拡大とともに、発行者は短期米国債供給を継続的に吸収し、マクロサイクルとの相関は弱いが極めて安定した周縁的需要を生み出し、短期金利に下方圧力をかけています。

この論理は伝統的なFED政策伝播メカニズムと対照的です。従来、中央銀行はトップダウンで金利に影響を与えます——政策金利調整→金融市場再価格付け→実体経済への伝播。一方、ステーブルコインはボトムアップで作用します——オンチェーンドル需要拡大→準備資産配分の変化→マネーマーケット需給再調整→短期金利変動。

このため、ステーブルコインは単なる政策ツールではありません。中央銀行が直接調整できる変数ではなく、銀行システム外から現れる構造的な力です——政策金利誘導に左右されず、短期ドル流動性の流れや価格形成に実質的に参加します。まさにこの点で、ステーブルコインはオンチェンドルと伝統的ドルシステムの接点として重要な役割を果たし始めています。

3.3 ループの閉鎖：利下げ→ステーブルコイン→短期利回り→ドル再配分

より広いマクロ枠組みで見ると、ステーブルコインは完全なドル再配分メカニズムに組み込まれています。論理的出発点は利下げと財政制約の共存です。中央銀行が緩和サイクルに入ると名目調達コストは低下しますが、財政赤字や債務水準は拡大し、銀行バランスシート規制は緩むどころか厳しくなりやすいです。この環境下、銀行システムはドル供給を無制限に拡大せず、リスクエクスポージャーを減らし、クロスボーダーや周縁ドルユーザーへのサービス能力を圧縮する傾向が強まります。

結果として、ドルは消滅せず、供給チャネルが変化します。銀行システムに依存していたドル需要——クロスボーダー決済、暗号資産取引、マーケットメイカー証拠金、オンチェーン決済——はシステム外に押し出され、周縁的な溢れ出し需要を生み出します。

ステーブルコインはこのタイミングで需要を吸収します。銀行口座や地理的制約、営業時間制約を迂回することで、システム外ドル需要を迅速に取り込みます。規模拡大とともに、準備資金は口座で遊休することなく、短期米国債やレポ市場に体系的に配分されます。

この行動はマネーマーケットレベルで直接的な影響を及ぼします。発行者による短期米国債の継続的かつ安定的な購入は、短期ドル資金調達の新たな構造的需要を生み出し、短期利回りを圧縮します。低金利はステーブルコインの低リスク資産配分論理をさらに強化します。

最終的には、利下げと財政圧力→銀行システムによるドル供給圧縮→ステーブルコインが溢れ出し需要を吸収→準備資産が短期米国債へ流入→短期利回りが圧縮→ステーブルコインの「貯水池」機能が強化される、という閉じたループが形成されます。

4. 2026年を見据えて：利下げ・ドル減価・脱ドル化ナラティブ下のステーブルコイン

より長期的視点で見ると、USDが直面しているのは単なる周期的な為替変動ではなく、利下げ期待の高まりや地政学的不確実性の増大を背景に、徐々に形成されつつある構造的変化です。持続的な高債務水準、構造的に低い実質金利環境、緩和的金融政策への傾斜が、ドルの「無条件安全」という価値保存仮定を市場に再評価させています。

2025年には米国M2が約$22.4兆に達し、過去最高を更新。国債総額も$38兆を突破し、財政柔軟性が狭まっていることを示しています。これらの傾向は共通の現実を指し示します——ドルの信用は当然視されるものから、継続的に検証されるべきものへと移行しています。この背景下、ステーブルコインは伝統的システムが対応しきれない周縁的ドル需要を吸収してきました。新たなドル信用を創出するのではなく、ドルアクセスの仕組みを再構築しています。

絶対規模ではステーブルコインはまだ小さいですが、方向性としては既に変化が始まっています。ステーブルコインはM2の約1.3%にすぎず、これは代替フェーズではなく吸収フェーズにあることを示しています——銀行規制やコスト上昇、摩擦によって押し出されたドル需要を取り込んでいる段階です。グローバルなマネーサプライや総ドル需要と比べると、ステーブルコインの浸透率は極めて低く、周縁的な成長余地が大きいことを意味します。例えばUSDCのM2全体に占める割合は現時点で約0.35%（M2約$22.4兆、USDC供給$72.4億に基づく）であり、ステーブルコイン拡大フェーズがいかに初期段階かを示しています。ステーブルコインが決済やクロスボーダー決済、価値保存用途にさらに浸透すれば、周縁的ドル需要はオンチェーンチャネルへと移行する可能性が高まります。USDCを例に取れば、短期米国債と現金を中心とした準備資産構造は、流動性と利回りのバランスを取る内部メカニズムを既に形成しており、ステーブルコインは単なる受動的なドル保有に留まらず、システム周縁で新たなドル循環モードを創出しています。

2026年を見据えると、ステーブルコインがドル信用を侵食したり、脱ドル化を主導したりする可能性は低いでしょう。むしろ、ドルの拡張的アーキテクチャの一部となる可能性が高いです。伝統的金融システムの制約が強まる中、ステーブルコインはドルに新たな「貯水池」や分配層を提供し、銀行システムに制約されるドル需要を持続的かつ効率的に吸収します。ステーブルコイン規模の拡大とともに、準備資産による短期米国債への安定的な需要は、短期ドル資金調達金利への周縁的下方圧力を既に生み出し、ドル自体の価格構造にフィードバックしています。

したがって、ドルの強弱は中長期的なマクロ議論の中心テーマであり続けますが、より重要な構造的問いは、ドルがどのように利用され、どのチャネルで保有され、どのように循環するかへと移りつつあります。ステーブルコインはこの転換の中心に位置し、ドルの利用範囲を拡張しつつ、短期ドル資金調達市場の仕組みを静かに再形成しています。


参考文献

• BIS, https://www.bis.org/publ/work1270.htm
• Federal Reserve Bank of New York, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2025/04/stablecoins-and-crypto-shocks-an-update
• arXiv, https://arxiv.org/abs/2505.12413
• FiscalData, https://fiscaldata.treasury.gov/datasets/historical-debt-outstanding/historical-debt-outstanding
• Federal Reserve, https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/in-the-shadow-of-bank-run-lessons-from-the-silicon-valley-bank-failure-and-its-impact-on-stablecoins-20251217.html

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