2026年2月市場アップデート：暗号資産はゴールドと成長の狭間で揺れる

主なポイント：

• 2月、デジタル資産市場はリスク回避姿勢と流動性の低下により調整が続き、市場はショックに対して一層脆弱となりました。
• Coinbaseプレミアムのマイナス、ETFからの資金流出、ステーブルコイン成長の鈍化などから、機関投資家の参加が減少していることが示唆されています。
• バリュエーションがリセットされる中でも、トークン化の進展やオンチェーンレールと伝統的市場インフラの統合深化など、構造的なトレンドは引き続き進行しています。

はじめに

2月の暗号資産業界は、マクロ経済の変動に翻弄される中で価格が軟調に推移しつつも、基礎的な進展が続くという最近の傾向が継続しました。本レポート「State of the Network」では、2026年2月のデジタル資産市場とオンチェーン動向の全体像を解説します。

市場パフォーマンス

2月は急激な価格変動で始まりました。2月5日から6日の売りで、ビットコインは一時$61,000を割り込み、過去10年以上で最も弱い年初となりました。デジタル資産市場全体も2025年10月の高値からの調整が続き、BTCのピーク値のほぼ半分が消失、ETH（約34%下落）とSolana（約35%下落）も2024年の現物ETF承認前の水準まで押し戻されています。

出典：Coin Metrics Reference Rates

この動きは資産クラス間の乖離拡大の中で進行しました。金は安全資産需要やドル以外の価値保存先としての需要から、年初来+15%の上昇を続けています。地政学的リスクや関税不透明感の中、リスク回避環境下で暗号資産はハイベータのテック資産として、AI関連の急速な変化や市場の混乱リスクに連動してグロース株とともに売られました。これらの圧力の中で、暗号資産の弱さはリスク選好の低下、流動性不足、継続的なレバレッジ縮小の影響であり、ファンダメンタルズの崩壊によるものではありません。

暗号資産市場内では売りがセクター全体に広がりました。中でもMorpho（MORPHO）は、ボールトの採用拡大やApollo Global Managementによる最大9,000万MORPHOトークン（総供給量の9%、48か月間）の取得合意（協定）を背景に、相対的に好調でした。

フローの後退

下落の背景には、需要と流動性の主要な供給源が同時に悪化したことがあります。Coinbaseプレミアム・インデックス（CoinbaseでのBTC/USDとBinanceでのBTC/USDTの価格差）は米国現物市場の需要を示す指標です。

このインデックスは2025年11月以降、継続的にマイナス圏で推移し、2月にはさらに悪化しました。これは米国からの売り圧力が続き、新たな機関投資家の買いが不足していることを示しています。直近では回復傾向も見られ、需要は依然低調ながら米国現物市場での売りが最悪期を脱しつつある可能性を示唆しています。

出典：Coin Metrics Market Data Feed & Network Data Pro

ビットコインETFの純フローと重ねて見ると、両指標は米国機関投資家の需要を異なる観点から測定しており、同時期にゼロを下回りました。プレミアムは現物価格の即時反応により、ETFの償還より早く下落局面をリードする傾向があります。現物ビットコインETFは年初来で累計$4B超の純流出となり、昨年の流入分の大部分が逆転しました。

流動性の低下とボラタイルな取引量

加えて、市場の流動性も引き続き脆弱です。主要取引所におけるBTC現物のオーダーブック深度（ミッド価格±2%以内の流動性）は、2025年8月～10月の約$40～50Mから、2月には$15～25Mの水準まで低下し、価格変動の激しさを直接的に増幅させています。

出典：Coin Metrics Market Data Pro

同様に、ステーブルコイン供給の成長も12月以降鈍化しています。USDTとUSDCの時価総額合計は$260B前後で推移しており、新規資本流入が止まったわけではないものの、流出も限定的です。これらを総合すると、機関投資家の需要後退、オーダーブックの薄さ、ステーブルコイン成長の鈍化が持続的な回復の条件をまだ満たしていないことを示しています。

出典：Coin Metrics Market Data Pro

現物・先物・オプション取引量は、10月10日と2月5日に急増しました。BTCの総取引量はそれぞれ$244B、$235Bに達し、2月5日は先物が$177Bと大半を占めました。現物取引量は10月に比べてやや低いものの、同等の急落に対しオーダーブックの薄さが影響を強めています。歴史的にこの種の高取引量の売りは、強制売却の枯渇と一致することが多く、最も急激な下落局面が終盤に近づいている可能性があります。

オンチェーンRWAパーペチュアル（Hyperliquid）

一方、リアルワールドアセット（RWA）のトークン化やオンチェーンと伝統金融の融合が勢いを増しています。Hyperliquidはその主要な受益者の一つであり、オンチェーンパーペチュアル市場で暗号資産だけでなくコモディティ、株式、Nasdaq 100 Index（XYZ100）などのインデックス商品にも支配的地位を拡大しました。これは、HyperliquidのHIP-3というプロトコルアップグレードによるもので、独自のオラクルと手数料体系で任意の資産のパーペチュアル市場をパーミッションレスで作成可能にします。

出典：Coin Metrics Market Data Feed

BTCとETHが依然として未決済建玉で最大の資産ですが、HIP-3市場はプラットフォーム上で活動シェアを拡大しています。HIP-3パーペチュアルの取引高は2月5日に約$4.6Bでピークを記録し、そのうちコモディティが約$3.8B、1月以降の累計で$30B超を占めました。金と銀が特に目立ち、銀の取引高は$3.4Bに達しました。

未決済建玉も同時に増加しています。HIP-3市場の建玉合計は1月初旬の約$290Mから1月29日には約$975Mまで増加し、2月下旬には約$830Mで推移しました。これはコモディティ、株式、インデックスへのオンチェーンアクセス需要が拡大していることを示しています。

“Value”ゾーン

ビットコインの直近の下落で、現在$55K前後の実現価格（全コインのオンチェーン平均取得コスト）に近づいています。過去のサイクルボトムでは、BTCはしばしば実現価格付近または下で推移し、熱狂から投げ売り、そして蓄積局面へと移行しました。

出典：Coin Metrics Network Data Pro

同時に、MVRV（ビットコインの時価総額と保有者のオンチェーン取得コストの比率）などのバリュエーション指標も、過去の割安バンドに近づいていますが、過去の弱気相場ボトムで見られた極端な水準にはまだ到達していません。これらの指標は、市場が過剰感を大きく解消し、バリューゾーンに向かいつつあることを示唆しています。

出典：Coin Metrics Network Data Pro

価格調整の下で、複数のトレンドが暗号資産を主流市場インフラへと押し進めています。HyperliquidのHIP-3は、暗号資産のレールが伝統的資産の取引にも活用されていることを示しています。BlackRockがトークン化したBUIDLファンドをUniswapに導入した動きや、ApolloによるMORPHOトークン取得合意も、機関投資家がDeFi流動性やガバナンスをワークフローに組み込んでいることを示しています。

同時に、AaveやUniswapなどの主要DeFiプロトコルは、トークン保有者とのアラインメントや価値蓄積の明確化へと徐々に移行し、ナラティブやガバナンス主導型トークンからキャッシュフロー重視の資産へのシフトが進んでいます。伝統金融（TradFi）側では、CMEが24時間365日暗号資産先物取引を開始し、CFTCも予測市場に対する前向きな姿勢を示すなど、規制市場や政策当局も暗号資産の常時稼働型構造に適応しつつあります。

まとめ

2月の下落はファンダメンタルズの崩壊というより、リスク回避環境下でのフローと流動性の試練と言えます。暗号資産は流動性に敏感な成長資産として取引される一方、市場インフラや機関投資家ポートフォリオ、オンチェーン統合での役割は拡大しています。短期的な変動は続く可能性があるものの、CLARITY法案の進展やフローの反転が、需要の持続的回復への重要なカタリストとなるでしょう。

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