インタビュー：Derive共同創業者Nick Forsterが語る「オンチェーンCMEの構築」

本インタビューでは、暗号資産業界を代表するオンチェーンオプション取引所の共同創業者兼CEOである@ itseneffが、オンチェーンオプションがこれまで普及しなかった理由、現在注目を集めている背景、そして2026年に機関投資家が本格参入すると予想する根拠について語っています。

資金調達：今週月曜日、著名な暗号資産VCであるVariantが、主要オンチェーンオプション取引所Deriveへのトークンによる直接投資を公表しました。この発表は、オンチェーンデリバティブへの注目が高まる中で行われており、リアルワールドアセット型パーペチュアル先物が先週過去最高の取引量を記録したことを受けています（先週のBriefing参照）。

• 重要性：パーペチュアル先物と比較すると、オンチェーンオプションはまだ発展途上です。Deriveでの週次名目取引量は平均で$150 millionですが、パーペチュアル先物DEXでは同期間平均で$170 billion以上の取引が行われています。

市場ギャップ：このアンバランスは、伝統的金融市場と大きく対照的です。従来の金融ではオプションがデリバティブ取引の過半数を占めており、近年は概ね70%オプション、30%先物という構成です。

インタビュー：Derive共同創業者兼CEOのNick Forsterとともに、このギャップが生まれた理由、オンチェーンオプションが今注目されている背景、そして2026年に機関投資家が本格参入すると予想する根拠について議論しました。

なぜオンチェーンオプションは普及に苦戦してきたのか？

「歴史的に、オプションはどの市場でも最後に成熟する金融商品です。深い現物流動性、十分な機関投資家の参加基盤、ヘッジ目的の発展した先物市場が不可欠であり、この構築には時間がかかります。暗号資産市場では、これらの前提条件がようやく整い始めた段階です。

また、DeFiの大半の歴史でオプションへの需要自体がほとんどありませんでした。利回りが豊富かつ比較的容易に得られたため、複雑な金融商品は必要なかったのです。2021年から2025年初頭にかけては、ベーシストレードなどの戦略が安定したリターンを生み出し、Pendleなどのプラットフォームがトークンインセンティブを固定収入型商品に転換できるようにしました。これらの戦略はピーク時、年率20～30%のリターンを限定的なリスクで提供していました。」

なぜ今、オンチェーンオプションが注目されているのか？

「先述した利回り環境は大きく変化しています。アービトラージ利回りは機関資本の流入で縮小し、トークンインセンティブも新規ローンチの低調化で魅力を失いました。“イージーユールド”がほぼ消滅し、資本はリスクとリターンが明確に定義される戦略を求めています。

ここでオプションの価値が高まります。オプションはトレーダーがリスクを精密に構築し、特定の見解を表現し、継続的な利回り補助に依存しない戦略を組み立てることを可能にします。市場が成熟するにつれ、透明性の高い成果を持つ商品への需要が自然と高まります。

同時に、オンチェーンインフラも進化しました。最大手ネオバンクのひとつがDerive上でオプション戦略をアルゴリズム運用するボールト型商品を構築しています。当初は最大手の中央集権型オプション取引所Deribit上で構築しようとしたものの、オフチェーンインフラの制約で断念しました。こうした制約がオンチェーンでは存在しないため、今こそ本格的な採用が進んでいるのです。」

なぜオプションはパーペチュアルより機関投資家に魅力的なのか？

「まず、オプションは圧倒的な柔軟性を提供します。コールとプットを組み合わせることで、ほぼあらゆるリターン構造を設計でき、リスクを精密にターゲット化し、エクスポージャーのヘッジや持続的な利回り創出が可能となります。これにより、ボラティリティトレードや構造化商品、金利ヘッジなど多様な戦略が実現します。

さらに、オプションはパーペチュアルでは実現できない長期ポジションの清算リスクなしレバレッジを提供します。プレミアムを先払いし、満期時の仮説のみに成果が依存し、中間のボラティリティに左右されません。オンチェーンで多額の資産を保有する機関投資家にとって、オプションは高度な戦略のための必然的な金融商品となります。」

Deriveの今後の成長戦略は？

「Deriveを暗号資産オプションのデフォルト取引所として確立することに注力しています。1か月前に$HYPEオプションをローンチし、現在は世界で最も流動性の高い市場となり、11月以降月次で約200%の成長を遂げています。

OTC分野にも進出します。現状、OTC暗号資産オプションは二者間契約が主流で、成立まで数か月かかり、トレーダーは単一のカウンターパーティーに縛られ、価格競争も限定的です。当社のモデルでは、機関投資家が好みのカストディアンに資産を預けたまま、10～20社の競合マーケットメーカーから流動性を調達し、より競争力のある価格でダイナミックに取引できます。

適切に実行できれば、Deribitの市場シェアの10～20%を獲得できると考えています。長期的にはさらに大きな機会があります。暗号資産オプション取引量は、伝統的市場のオプションと先物の比率に並ぶには大幅な成長が必要です。このギャップは多くの人が想定するより早く縮まると期待しています。」

2026年にオンチェーンオプションの機関投資家採用を促進する要因は？

「カタリストはHyperliquidです。機会が十分大きかったため、機関投資家はオンチェーン取引のためのワークフロー構築に多額の投資を行い、その大部分は2025年末までに完了しました。システムが整えば、より広範なDeFi、特にオプション分野への拡大は容易になります。

この勢いは、当社が最近ローンチしたオフエクスチェンジカストディソリューションなど、インフラ面での大きな進展によってさらに強化されています。これにより、機関投資家は資産を選択したカストディアンに預けたままオンチェーンオプション取引が可能となり、ブリッジやラッピング、スマートコントラクトリスクが排除されます。インフラの成熟、流動性の拡大、オンチェーン利回りへの持続的な需要が組み合わさることで、2026年の市場に強い期待感を持てるのです。」

本インタビューは、@ block_storiesのCrypto Briefing（オンチェーン経済の主要イベントを毎週解説するニュースレター）で初掲載されました。

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