ステーブルコインの究極的なゴールは、金融帝国の構築にあります。

サン・サルバドルの薄暗い宴会場で、エルサルバドルの首都にて、Tether Holdings SAのCEOであり億万長者のPaolo Ardoinoが一連の悲観的な予測を発表しました。嵐の雲が背景に迫る中、Ardoinoは世界的な地政学的混乱、金融システムの崩壊、社会の崩壊を予測しました。彼は、Tetherがこの差し迫った「終末」に備えていると述べています。

こうした厳しい警告にもかかわらず、世界で最も人気のあるステーブルコインの運営会社は急速な拡大を遂げています。「デジタルドル」として、USDTは世界の暗号資産取引や資本の流れを支えています。Tetherは昨年、利益が$10億を超えたと報告しており、わずか300人の社員でこれほどの利益を上げたのは驚異的です。同社は現金を迅速に投資し、世界中の企業への出資を進めています。トランプ氏がホワイトハウスに復帰したことで、Tetherは世界で最も裕福かつ発展した金融市場への正式なアクセス権を得ました。

1月のサン・サルバドルでの会議で、ArdoinoはBloombergに「TetherはほぼGoogleとBlackstoneの融合のようなものです。我々は実際にポジティブな影響を生み出せる巨大な金融部門を持っています」と語りました。昨年、Tetherはグローバル本社をこの中米の首都に移転しました。

現在、Ardoinoは米国をTetherの拡大戦略の中心に据えています。トランプ政権の盟友である商務長官Howard Lutnick（長年の銀行パートナーで、その家族企業もTetherの株式を保有）をはじめとする支援者が後ろ盾となっています。1月、Tetherは米国市場向けの新たなステーブルコインを発行し、ワシントンでのロビー活動を強化しました。同社は世界中の投資家も惹きつけており、$5000億の評価額を目指して、世界で最も価値のある民間企業の一つとなることを狙っています。

これは劇的な運命の逆転を示しています。Bloombergによると、Tetherはバイデン政権下で連邦捜査の対象となっていました。2021年以降、主力トークンUSDTと関連取引所Bitfinexはニューヨークでの営業を禁止されています。

批判者は、USDTが地下犯罪活動で依然として高い人気を誇っていると主張し、中東の新たな紛争がイランのイスラム革命防衛隊によるUSDT利用に注目を集めています。広範な金融制裁にもかかわらず、USDTはイランの活況な暗号資産経済を支え続けています。1月、調査会社TRM Labsはケーススタディを発表し、革命防衛隊が2023年から2025年の間に約$10億相当の暗号資産取引を処理し、「その大部分がUSDTを利用していた」と明らかにしました。

Tetherは、「Tetherは詐欺、消費者被害、USDTの不正利用を最重要視し、違法行為に対してはゼロ・トレランスの方針を維持しています」と述べています。同社は世界中の法執行機関と連携し、当局の要請により約$40億相当のUSDTを凍結しました。

これらの資金のほぼ半分は米国の要請でブラックリスト化されており、米国政府はTetherの協力を公に認めています。規制措置の停止や暗号資産詐欺犯への恩赦を通じて、米国政府は暗号資産業界への圧力を大幅に緩和する姿勢を示しています。

一方、Tetherやその同業他社、財務長官Scott Bessentの支援を受け、米国議会はステーブルコイン普及促進のための法案を加速させています。Bessentは、ドル連動型ステーブルコインへの需要が米国債の需要を高め、借入コストを低減すると証言しました。ニューヨーク・タイムズによると、Tetherは今年の中間選挙に向けて新たな政治支出団体を支援する計画であり、新設した米国子会社を通じて参加する可能性があります。「Tether America」という団体がトランプ・ホワイトハウス宴会場プロジェクトの寄付者として名を連ねています。

終末的な予測や政治的駆け引きだけでなく、Tetherの取引や資金調達活動はそのビジネスモデルの基盤に新たな疑問を投げかけています。同社は投資ポートフォリオを完全には開示しておらず、現在140件以上の投資を有し、戦略的運営の中心とされています。最新の資金調達ラウンドでは、投資家から透明性向上を求められた結果、Tetherはより多くの財務データを提供したと関係者は伝えています。

Bloombergは公開資料や声明を通じて、Tetherの拡大するポートフォリオ内に20社以上を特定しました。多くは暗号資産や決済関連ですが、Tetherの最大の開示投資を含む他社はコモディティ、メディア、人工知能、エネルギー分野にも及びます。

Bloombergは木曜日、同社の投資責任者でポートフォリオ構築の立役者であるRichard Heathcoteが、近くその職務を副責任者に引き継ぐと報じました。Heathcoteは、Cantor Fitzgerald傘下のBGC Groupでブローカーを務めていた経歴を持ち、TetherとLutnick家投資銀行との関係構築に重要な役割を果たしました。

長年にわたる包括的な監査の約束にもかかわらず、Tetherは未だ実現していません。会計事務所BDOはUSDT資産の四半期ごとの証明を実施しています。先週、DeloitteはAnchorage Digital Bank（Tetherの新US市場トークンUSAT発行銀行）による初の準備金報告書を認証しました。

関係者によれば、Tetherは投資家に2026年末までに完全監査を完了することを目指していると伝えています。Ardoinoは、Big Four会計事務所と協議中であると述べ、「約束はできませんが、これは非常に重要な優先事項であり、順調に進行しています」と語りました。

彼には選択肢が少ないかもしれません。先月、民主党のJack Reed上院議員はTetherを名指しし、ドル連動型ステーブルコインの海外発行者に監査を義務付ける法案を提出しました。ジョージ・ワシントン大学名誉法学教授でステーブルコインのシステミックリスク研究者Arthur Wilmarthは、「Tetherのリスクエクスポージャーを完全に把握している者は誰もいないのではないか。最大の問題は、ほとんどの情報が不透明で隠されていることです」と述べています。

Ardoinoがエルサルバドルのイベントで主役を務める一方、米国事業責任者Bo Hinesは控えめな姿勢を保ちました。イベント後、30歳の元フットボール選手で元ホワイトハウス暗号資産アドバイザーのHinesは、ノースカロライナ州シャーロット行きのプライベートジェットに乗り、Tetherの米国本社設立に取り組んでいます。

Hinesは、元PayPalロビイストのJesse SpiroとともにTetherの米国事業拡大を主導しています。新トークンUSATは、$1の安定価値維持を目指し、2025年制定の法律に準拠して、米国発行のステーブルコインは短期国債による裏付けと厳格なマーケティング・コンプライアンス規制が求められます。

新興市場では、Tether利用者は主にドルへのアクセスや国内外送金の迅速・低コスト化を求めています。米国では、ステーブルコインが銀行やクレジットカードの遅延・手数料回避のツールとして日常商取引で採用される可能性が高いです。支持者はこれにより加盟店や利用者のコスト削減を主張する一方、懐疑派は安全策の不足や取引の不可逆性を懸念しています。

Tetherは米国を将来投資の有望市場とも見ています。エルサルバドルでの基調講演で、Ardoinoは人気動画プラットフォームRumbleへの出資を強調し、「真実を守る実例」と評しました。同社はステーブルコインの統合によってRumbleの数百万の月間利用者向け決済を促進する計画です。

「今、他の米国プラットフォームにも投資しています」とArdoinoは語りました。具体的なターゲット資産は明かさず、目標は米国デジタルプラットフォームの月間アクティブユーザー数を数百万人増やし、USATを「プラットフォーム間決済システム」として基盤を築くことだと述べています。

Tetherが米国へ軸足を移す中、両面作戦が明らかです。Ardoinoの最も極端なシナリオでは、ドルが覇権を失うものの、Tetherは拡大する足場と金・ビットコイン保有によって生き残ります。もちろん、ドルが今後も世界の基軸通貨であり続ける可能性もあり、その場合、Tetherの米国での強力なビジネス・政治的影響力が有利に働きます。

Tetherの運命は今や米国とより密接に結びついています。同社は米国債の最大保有者の一つです。最新の開示によれば、$1,930億の年末準備金の63%が米国債に投資されています。Tetherは自らを米国債保有ランキング17位、最大の非政府保有者とし、この事実に一部政策担当者は懸念を示しています。

2025年7月、ホワイトハウスでの暗号資産法署名式典にて、GeminiのWinklevoss兄弟、Coinbase CEO Brian Armstrong、Paolo Ardoino、商務長官Lutnickが会話する様子が見られます。

バイデン政権下でホワイトハウス国家安全保障会議のサイバーセキュリティ・重要インフラ特別顧問を務めたCarole Houseは、「報道によれば、Tetherは$1,000億超の米国債を保有し、世界最大級の保有者となっていますが、同規模の国内機関に適用される直接監督が欠如しています」とコメントしています。

米国債利回りはTetherの最近の投資案件を後押ししています。関係者によると、潜在的投資家は利下げの影響について質問しました。同関係者は、TetherはFRBによる25ベーシスポイントの利下げごとに、利益維持のため追加で$10億相当のトークン発行が必要と考えていると述べています。

一方、米国市場では競合が急増し、USDTや他のステーブルコインの総需要はここ数ヶ月で横ばいとなり、暗号資産市場全体の低迷を反映しています。国際通貨基金は2025年、ステーブルコインの流出が国債市場の売りを引き起こす可能性があると警告しました。

それにもかかわらず、Tetherの強固な資本力はCantor Fitzgerald以外の新たな銀行パートナーも惹きつけています。Morgan Stanley、ブラジルのBTG Pactual、First Abu Dhabi Bankが資金調達の助言を行っていると関係者は述べています。これらの銀行はコメントを控えています。

さらに、同社は伝統的な正統性の証を求めている兆しも見られます。昨年、ArdoinoはSimon McWilliamsをCFOに任命しました。また、Ben Habbelを最高事業責任者として内部構造の効率化を図りました。Habbelは高級不動産投資家で、最近ロンドンのNobu Hotel Shoreditchを取得しています。HSBC Holdingsの上級貴金属トレーダーも加わり、拡大するTetherの金準備管理を支援しています。昨年、Tetherは70トンの金を購入し、ほぼ全ての中央銀行の開示購入を上回りました。

比較的小規模な人員で、Tetherは一人当たり利益世界一の企業かもしれません。Ardoinoはその効率的な構造と99%の利益率を強調します。それでも拡大の必要性を認めており、過去18ヶ月で人員は3倍になり、採用は継続中です。最大の競合Circle Internet Groupは2024年6月時点で約880人の社員を抱え、ステーブルコインUSDCの流通量はわずか$320億でした。

Ardoinoは、コンプライアンス部門がTether最大の部署であり、約50人が取引監視や必要に応じて法執行機関と調整していると述べています。しかし、銀行や一部暗号資産競合他社と比べるとチーム規模は遥かに小さいです。

主力事業以外でも、Tetherの経営陣は閉鎖的な性格で知られています。ArdoinoとCOOのClaudia Lagorioは夫婦であり、複数の役員がTetherおよび関連会社Bitfinexで複数の役職を兼任しています。

Paolo Ardoino、1月のサン・サルバドルでのPlan B Forum Bitcoinカンファレンスにて

新たな資金調達を模索する中でも、ArdoinoはTetherへの外部関与の深化には慎重です。上場して四半期ごとに投資家へ報告することには抵抗感を示しています。「3ヶ月ごとに利益を最適化することに時間を費やしたくない。社会への影響を最適化したい」と語りました。

多くの初期テック企業と異なり、Tether社員の大半はストックオプションを受け取っていないと、報酬構造に詳しい関係者は述べています。Tetherが記録的な民間評価額で資金調達を完了しても、社員には恩恵がありません。資金調達は当初の想定より数ヶ月遅れていますが、Ardoinoは急いでいないと語ります。十分な利益があり、資本を必要とせず、目標評価額まで待つことが可能です。

投資家がArdoinoのTetherと人類の未来へのビジョンを共有するかどうかは未知数です。しかし、Tetherの拡大する投資ポートフォリオ、米国債・金準備、米国政治への影響力によって、同社をニッチな暗号資産プロダクトと見なすことはもはや不可能になっています。

ジョージ・ワシントン大学のWilmarth教授は、「数年前は暗号資産と伝統的金融に接点はなく、問題にならなかったかもしれません。今は状況が完全に変わり、両者はこれまで以上に密接に結びついています」と述べています。

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