Saya telah mengamati selama beberapa waktu bagaimana situasi geopolitik terus mempengaruhi ekonomi zona euro dengan cara yang banyak orang anggap remeh. Saya baru saja meninjau analisis terbaru dari Commerzbank dan jujur saja, angka-angkanya cukup mengkhawatirkan bagi mereka yang mengikuti pasar Eropa secara dekat.

Yang menarik adalah bahwa ini bukan sekadar masalah kepercayaan atau sentimen. Para ekonom bank tersebut telah mengidentifikasi tiga saluran yang sangat konkret melalui mana ketidakstabilan geopolitik menekan pertumbuhan: volatilitas harga energi, gangguan dalam rantai pasok, dan ketidakpastian yang menghentikan investasi perusahaan. Biaya energi tetap sekitar 40% di atas tingkat sebelum konflik, yang terdengar seperti stabilisasi tetapi sebenarnya tetap menjadi beban berat bagi industri.

Jerman adalah kasus yang paling terlihat. Produksi kimia telah turun sekitar 15% sejak ketegangan ini dimulai. Sektor otomotif menghadapi masalah karena kekurangan komponen dan biaya energi yang tidak menurun. Tapi tentu saja, zona euro tidak bersifat monolitik. Selatan Eropa menghadapi masalah berbeda: Yunani dan Portugal melihat penurunan pariwisata, sementara negara-negara Mediterania berjuang dengan kekurangan pupuk dan biaya transportasi yang melambung.

Yang saya anggap penting adalah bagaimana Bank Sentral Eropa berada dalam posisi yang hampir mustahil. Mereka harus mengendalikan inflasi yang berasal dari guncangan eksternal energi dan makanan, tetapi sekaligus melihat sinyal-sinyal jelas perlambatan ekonomi. Ini adalah tindakan penyeimbangan yang setiap kuartal menjadi semakin rumit.

Data spesifiknya sangat mengungkapkan: Jerman memperkirakan penurunan PDB sekitar 2,3%, Prancis sekitar 1,8%, Italia 2,1%. Angka-angka ini bukan angka bencana tetapi juga bukan yang diharapkan dari zona euro dalam kondisi normal. Yang paling menarik perhatian saya adalah bahwa ini bukan seperti krisis utang 2011. Krisis itu berasal dari masalah internal, ketidakseimbangan fiskal. Ini berasal dari luar, dari faktor-faktor yang tidak bisa dikendalikan oleh satu pemerintah pun dengan mudah.

Respon kebijakan telah bervariasi tergantung negara. Jerman meluncurkan paket dukungan fiskal yang lebih agresif, sementara Italia dan Spanyol lebih berhati-hati. Itu menciptakan gesekan dalam koordinasi di seluruh zona euro. REPowerEU berusaha mempercepat kemandirian energi, tetapi kenyataannya transisi ke energi terbarukan dan sumber pasokan baru akan memakan waktu bertahun-tahun, bukan bulan.

Satu detail yang banyak dilupakan: investasi asing langsung sedang berubah. Perusahaan-perusahaan Asia dan Amerika Utara sedang mempertimbangkan kembali operasi mereka di Eropa berdasarkan kriteria risiko yang kini mencakup keamanan energi dan stabilitas geopolitik. Beberapa perusahaan multinasional sudah mulai mendiversifikasi produksi di luar zona euro. Itu memiliki implikasi jangka panjang terhadap daya saing industri Eropa yang melampaui tahun ini.

Bagi mereka yang mengikuti pasar, ini berarti bahwa prospek pertumbuhan zona euro akan tetap terbatas selama faktor struktural ini belum diselesaikan. Ini bukan masalah yang hilang dengan pengumuman dari ECB atau paket fiskal. Ini adalah penyesuaian selama bertahun-tahun tentang bagaimana ekonomi Eropa berfungsi.