Bitcoin sedang menguji kembali puncaknya yang dulu, dan ini tampaknya bukan hanya masalah tingkat teknis semata. Sejak awal Februari lalu, harganya bergerak di sekitar 70.000 dolar, yang merupakan puncak siklus 2019~2022. Yang menarik adalah, jika dibandingkan dengan puncak pasar bullish sebelumnya yaitu 126.000 dolar, saat ini masih jauh di bawahnya.

Dulu, biasanya pasar bearish hampir tidak pernah turun sampai ke puncak siklus sebelumnya. Melihat pasar bearish tahun 2014 dan 2018, Bitcoin tidak pernah kembali ke harga tertingginya sebelumnya. Satu-satunya pengecualian adalah tahun 2022, saat itu juga terjadi katalis ekstrem(deleveraging besar-besaran dan kasus penipuan). Sekarang, yang penting adalah, harga turun ke level ini secara alami tanpa alasan ekstrem seperti itu.

Jika dipikirkan, mengapa hal ini bisa terjadi, mungkin artinya Bitcoin telah matang. Pada awalnya, hanya dengan modal kecil saja sudah bisa menciptakan reli besar, tapi sekarang berbeda. Untuk menaikkan harga, diperlukan modal yang jauh lebih besar. Sejarah membuktikan hal ini dengan jelas.

Puncak tahun 2013 adalah 38 kali lipat dari tahun 2011, dan tahun 2017 adalah 16 kali lipat dari tahun 2013. Tapi, puncak tertinggi tahun 2021 hanya sekitar 3 kali lipat dari tahun 2017, dan puncak tertinggi tahun 2025 diperkirakan kurang dari dua kali lipat dari tahun 2021. Pertumbuhan tetap berlangsung, tetapi kecepatannya jelas melambat.

Ini bukan sekadar kelelahan pasar, melainkan perubahan struktural. Masuknya institusi dan perluasan pasar derivatif telah menciptakan perubahan ini. Dulu, perdagangan spot adalah satu-satunya, dan hanya investor optimis yang ikut serta. Jika harga sedikit turun, mereka langsung membeli. Sekarang, berbeda. Ada berbagai cara bertaruh seperti hedging, short selling, dan trading volatilitas, yang membuat fluktuasi harga menjadi lebih hati-hati dan dapat diprediksi.

Level sekitar 70.000 dolar juga penting secara psikologis. Puncak tertinggi sebelumnya berfungsi sebagai garis dukungan yang kuat karena investor menganggap level itu sebagai patokan. Banyak orang yang melewatkan kenaikan awal akan membeli saat harga kembali ke level yang sudah mereka kenal ini. Jika terjadi rebound kuat di level ini, itu bisa menjadi sinyal bahwa pasar bearish telah berakhir. Seperti saat akhir 2022, ketika penurunan berhenti di sekitar 20.000 dolar.

Namun, jika hukum penurunan keuntungan terus berlaku, reli berikutnya mungkin berbeda dari kegilaan spekulatif masa lalu. Kemungkinan besar akan lebih berhati-hati dan mendekati gerak pasar keuangan tradisional. Situasi saat ini menunjukkan bahwa Bitcoin sedang berevolusi dari aset berisiko tinggi menjadi aset yang lebih terinstitusional. Mungkin, era di mana harga melambung berkali-kali dalam semalam sudah benar-benar berlalu.