Baru saja saya menelusuri data penambangan terbaru dan ceritanya sangat liar. Penambang Bitcoin tidak lagi benar-benar penambang, setidaknya bukan seperti yang kita bayangkan. Mereka menjadi operator pusat data, dan mereka menjual BTC mereka untuk mendanai transformasi tersebut.

Angka-angkanya menceritakan semuanya. Biaya produksi mencapai hampir $80K per koin di kuartal keempat sementara Bitcoin diperdagangkan sekitar $68-70K. Itu adalah kerugian $19K per BTC yang ditambang. Jelas tidak berkelanjutan. Jadi apa langkahnya? Berpindah secara besar-besaran ke infrastruktur AI dan HPC.

Kita berbicara lebih dari $70 miliar dalam kontrak AI kumulatif yang diumumkan di seluruh sektor penambangan publik. Core Scientific saja memiliki kesepakatan sebesar $10,2 miliar selama 12 tahun. TeraWulf mengamankan $12,8 miliar dalam pendapatan HPC. Hut 8 menandatangani sewa sebesar $7 miliar selama 15 tahun. Ini bukan lagi proyek sampingan. Pada akhir 2026, beberapa penambang bisa mendapatkan 70% dari pendapatan dari infrastruktur AI, naik dari 30% saat ini. Core Scientific sudah mencapai 39%. Itu bisnis utama sekarang.

Namun ada ketegangan di sini: ekonomi AI benar-benar berbeda. Infrastruktur penambangan Bitcoin berjalan dengan biaya sekitar $700K-$1M per megawatt. Infrastruktur AI? $8-15 juta per megawatt. Tapi kontrak AI menjanjikan margin di atas 85% dengan visibilitas multi-tahun. Harga hash berada di level terendah sejarah sekitar $28-30 per petahash per hari. Pilihan dari sudut pandang alokasi modal sangat jelas.

Mekanisme pembiayaan di sinilah yang menjadi menarik. Pertama, utang. Perusahaan-perusahaan ini mengambil leverage skala infrastruktur, bukan utang skala penambangan. IREN memiliki $3,7 miliar dalam surat konversi. TeraWulf membawa total utang sebesar $5,7 miliar. Biaya bunga kuartalan Cipher Digital melonjak dari $3,2 juta menjadi $33,4 juta dalam satu kuartal setelah menerbitkan $1,7 miliar surat utang senior yang dijamin. Itu uang serius yang bertaruh bahwa pendapatan dari AI akan cepat terwujud.

Kedua, mereka menjual Bitcoin. Banyak sekali. Core Scientific melikuidasi 1.900 BTC senilai $175M pada Januari dan berencana menjual sebagian besar sisa kepemilikan mereka di Q1 2026. Bitdeer menjadi nol pada Februari. Riot Platforms menjual 1.818 BTC senilai $162M pada Desember. Bahkan Marathon, pemegang publik terbesar dengan lebih dari 53K BTC, baru saja memperluas wewenangnya untuk menjual dari seluruh cadangan neracanya. Mereka sangat membutuhkan likuiditas karena fasilitas kredit berbasis Bitcoin mereka mencapai rasio pinjaman terhadap nilai sebesar 87%.

Tapi di sinilah pertanyaan tentang keamanan jaringan muncul. Penambang yang mengamankan Bitcoin adalah orang yang sama yang menjual kepemilikan mereka untuk mendanai pembangunan AI. Ketika penambangan tidak menguntungkan dan AI menguntungkan, aliran modal menjauh dari penambangan. Hashrate sudah menunjukkan itu. Jaringan mencapai puncaknya di 1.160 exahash per detik pada Oktober 2025, sekarang turun ke 920 EH/s. Tiga penyesuaian kesulitan berturut-turut negatif. Itu belum terjadi sejak Juli 2022.

Pasar melihat perpecahan ini dengan jelas. Penambang dengan kontrak HPC yang diamankan diperdagangkan dengan rasio 12,3x penjualan 12 bulan berikutnya. Penambang murni di 5,9x. Investor membayar lebih dari dua kali lipat untuk eksposur AI, yang semakin memperkuat insentif untuk beralih lebih jauh.

Secara geografis, AS, China, dan Rusia menguasai 68% dari hashrate global, dengan AS mendapatkan 2 poin persentase di kuartal keempat saja. Tapi Paraguay dan Ethiopia masuk ke 10 besar berkat operasi HIVE yang berkapasitas 300 megawatt dan fasilitas Bitdeer sebesar 40 megawatt.

Ramalan bergantung pada satu hal: harga Bitcoin. CoinShares memperkirakan 1,8 zetahash pada akhir 2026 dan 2 zetahash pada Maret 2027, tetapi hanya jika Bitcoin pulih ke $100K. Harga saat ini sekitar $72,79K. Jika tetap di bawah $80K, harga hash terus turun dan lebih banyak penambang keluar. Di bawah $70K memicu kapitulas besar yang secara paradoks menguntungkan para survivor melalui penurunan kesulitan.

Perangkat keras generasi berikutnya bisa membantu. Bitmain S23 dan SEALMINER A3 dari Bitdeer keduanya berjalan di bawah 10 joule per terahash, berpotensi mengurangi biaya energi per Bitcoin hingga setengah. Tapi penerapannya membutuhkan modal yang diarahkan penambang ke AI sebagai gantinya.

Industri penambangan memasuki siklus ini sebagai perusahaan yang mengamankan jaringan dan mengumpulkan Bitcoin. Mereka keluar sebagai perusahaan yang membangun pusat data AI dan menjual Bitcoin untuk mendanainya. Apakah ini sementara atau permanen sepenuhnya tergantung pada harga. Pada $100K, margin penambangan pulih dan pergeseran ke AI melambat. Pada $70K atau di bawahnya, transisi semakin cepat dan sektor penambangan seperti yang kita kenal akan hilang menjadi sesuatu yang benar-benar berbeda.