Lü Kong Transmission Masih Rugi, Tingkat Biaya R&D Turun: Dua Klien Teratas Masih Menjadi Pemegang Saham, Berulang Kali Melanggar dan Didenda

《港湾商业观察》施子夫

Pada pertengahan Desember 2025, Suzhou Lvkong Transmission Technology Co., Ltd. (selanjutnya disebut Lvkong Transmission) mengajukan permohonan pencatatan di ChiNext, dengan China International Capital Corporation sebagai penjamin emisi.

Pada 12 Maret, situs resmi Bursa Shenzhen menunjukkan bahwa perusahaan mengungkapkan balasan terhadap surat pertanyaan tahap pertama yang berisi 12 masalah utama. Pada 23 Maret, perusahaan memperbarui prospektus penawaran umum perdana (IPO).

Ini bukanlah IPO pertama Lvkong Transmission. Pada Desember 2022, perusahaan berusaha masuk ke STAR Market dengan standar listing keempat. Setelah memasuki tahap pemeriksaan, pada Maret 2023, perusahaan memilih untuk secara aktif menarik kembali permohonan pencatatan, dengan alasan pertimbangan bisnis dan pengembangan masa depan sendiri. Apakah Lvkong Transmission siap untuk bangkit kembali?

1

2024 membalikkan kerugian menjadi laba, laba yang belum dibagikan negatif

Tianyancha menunjukkan bahwa Lvkong Transmission didirikan pada 2011. Perusahaan ini adalah perusahaan inovatif terkemuka yang fokus pada sistem transmisi tenaga untuk kendaraan komersial energi baru, berbasis inovasi teknologi terkait sistem penggerak listrik, dan menyediakan sistem penggerak listrik, suku cadang, serta pengembangan teknologi dan layanan terkait kepada pelanggan.

Diketahui bahwa sistem penggerak listrik adalah sumber daya penggerak utama dan komponen kunci utama kendaraan energi baru dan mesin bergerak non-lahan, termasuk motor listrik, transmisi otomatis, berbagai pengendali, dan gandar penggerak listrik.

Produk utama Lvkong Transmission terbagi menjadi sistem penggerak listrik murni dan sistem penggerak hybrid. Dari 2022 hingga 2024, serta Januari-Juni 2025 (selanjutnya disebut periode laporan), pendapatan perusahaan dari sistem penggerak listrik masing-masing sebesar 635 juta yuan, 676 juta yuan, 1,166 miliar yuan, dan 1,135 miliar yuan, yang masing-masing menyumbang 92,05%, 91,19%, 90,91%, dan 95,49% dari total pendapatan periode tersebut, menunjukkan fokus utama bisnis.

Selain produk sistem penggerak listrik, pendapatan lain Lvkong Transmission berasal dari suku cadang dan aksesori, pengembangan teknologi dan layanan, serta produk lain, yang proporsinya kecil selama periode tersebut.

Dalam periode laporan, volume penjualan sistem penggerak listrik meningkat pesat, dengan volume masing-masing sebesar 21.991, 24.872, 42.486, dan 40.183 unit, dengan harga jual per unit masing-masing 28.900 yuan, 27.200 yuan, 27.400 yuan, dan 28.200 yuan.

Di antara tahun 2024 dan Januari-Juni 2025, volume penjualan sistem penggerak listrik mengalami pertumbuhan yang cukup cepat. Sementara itu, selama 2023, 2024, dan Januari-Juni 2025, perubahan harga masing-masing sebesar -5,88%, 0,74%, dan 2,92%, menunjukkan fluktuasi harga jual per unit.

Dalam hal model penjualan, selama periode laporan, Lvkong Transmission menjual langsung kepada pelanggan. Untuk beberapa pelanggan, penjualan dilakukan melalui mode konsinyasi, yaitu perusahaan mengirimkan produk ke gudang tertentu sesuai instruksi pelanggan, dan pelanggan mengambil produk sesuai kebutuhan.

Selama periode laporan, pendapatan dari sistem penggerak listrik melalui mode konsinyasi masing-masing sebesar 375 juta yuan, 451 juta yuan, 771 juta yuan, dan 813 juta yuan, meningkat dari waktu ke waktu. Perusahaan menyatakan bahwa peningkatan ini terutama disebabkan oleh pertumbuhan pesat pendapatan dari mode konsinyasi pelanggan utama seperti XCMG Group, Sany Group, dan Dongfeng Motor.

Secara keseluruhan, selama periode laporan, perusahaan mencatat pendapatan sebesar 712 juta yuan, 770 juta yuan, 1,328 miliar yuan, dan 1,219 miliar yuan, dengan laba bersih masing-masing sebesar -99,43 juta yuan, -12,33 juta yuan, 48,04 juta yuan, dan 68,30 juta yuan. Setelah dikoreksi non-operasional, laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk masing-masing adalah -101 juta yuan, -39,56 juta yuan, 40,46 juta yuan, dan 61,73 juta yuan. Pada 2022 dan 2023, Lvkong Transmission mengalami kerugian bersih, namun pada 2024 berhasil membalikkan keadaan menjadi laba.

Perlu dicatat bahwa dalam struktur keuntungan Lvkong Transmission, perusahaan juga mendapatkan subsidi pemerintah tertentu. Selama periode laporan, jumlah subsidi pemerintah yang diakui dalam laba rugi masing-masing adalah 5,542 juta yuan, 10,001 juta yuan, 9,828 juta yuan, dan 5,346 juta yuan, yang masing-masing menyumbang 5,50%, 25,28%, 24,29%, dan 8,66% dari laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham setelah dikurangi laba rugi non-kebiasaan.

Jika di masa depan, kebijakan subsidi pemerintah yang saat ini berlaku dicabut atau mengalami penyesuaian yang merugikan, hal ini akan berdampak negatif terhadap kinerja operasional dan profitabilitas perusahaan.

Tiga tahun buku terakhir, karena laba tidak dibagikan dan terus negatif, Lvkong Transmission tidak melakukan dividen tunai atau distribusi laba lainnya. Hingga akhir Juni 2025, laba yang belum dibagikan adalah -203 juta yuan. Perusahaan menyatakan bahwa waktu pasti perusahaan akan kembali ke posisi laba positif belum pasti, sehingga ada risiko tidak dapat melakukan dividen tunai atau distribusi laba dalam jangka waktu tertentu.

Pada 2025, pendapatan operasional perusahaan diperkirakan sebesar 3,354 miliar yuan, dengan laba bersih sebelum dan sesudah penghasilan non-operasional yang lebih rendah adalah 141 juta yuan. Hingga akhir 2025, laba yang belum dibagikan adalah -118 juta yuan.

Dalam hal margin laba kotor, selama periode laporan, margin laba kotor komprehensif Lvkong Transmission masing-masing sebesar 7,13%, 16,77%, 19,78%, dan 19,38%, menunjukkan tren fluktuatif namun meningkat.

2

Konsentrasi lima pelanggan terbesar mencapai 60%, dua teratas adalah pemegang saham utama

Karena tingkat konsentrasi pasar industri kendaraan bermotor di hilir cukup tinggi, tingkat konsentrasi pelanggan Lvkong Transmission juga tinggi. Selama periode laporan, total pendapatan dari lima pelanggan utama masing-masing sebesar 478 juta yuan, 486 juta yuan, 825 juta yuan, dan 731 juta yuan, yang masing-masing menyumbang 67,12%, 63,04%, 62,11%, dan 59,95% dari total pendapatan operasional periode tersebut.

Di antara pelanggan hilir utama, XCMG Group, Sany Group, Dongfeng Motor, Xiamen Kinglong, dan BAIC Foton memiliki pengaruh besar terhadap operasi bisnis. Khususnya, XCMG Group dan Sany Group telah menjadi pelanggan penting perusahaan.

Selama periode laporan, pendapatan dari Sany Group masing-masing sebesar 197 juta yuan, 173 juta yuan, 257 juta yuan, dan 175 juta yuan, menyumbang 27,64%, 22,5%, 19,37%, dan 14,38% dari pendapatan operasional periode tersebut; dari XCMG Group masing-masing sebesar 134 juta yuan, 169 juta yuan, 299 juta yuan, dan 238 juta yuan, menyumbang 18,79%, 21,9%, 22,5%, dan 19,56%. Hingga 2024, kedua pelanggan utama ini menyumbang lebih dari 40% dari total pendapatan Lvkong Transmission.

Zhang Xiaorong, Kepala Institute of Deep Technology, menyatakan bahwa ketergantungan berlebihan terhadap pelanggan utama membawa tiga risiko operasional: pertama, daya tawar yang lemah, mudah tertekan oleh klausul penurunan tahunan yang mengurangi margin keuntungan; kedua, piutang tinggi menyebabkan tekanan arus kas; ketiga, kinerja terkait satu pelanggan, sehingga jika hubungan kerjasama berubah atau permintaan hilir berfluktuasi, perusahaan akan menghadapi guncangan besar.

Namun, dalam pengungkapan surat pertanyaan, perusahaan menyatakan bahwa pada paruh kedua 2025, perusahaan telah mengembangkan 42 pelanggan baru yang telah menandatangani pesanan, dan memperoleh 98 pesanan baru dengan perkiraan nilai penjualan lebih dari 1,2 miliar yuan, menunjukkan kemampuan untuk terus mengembangkan pelanggan dan pesanan baru. Selain itu, kerjasama dengan pelanggan yang sudah ada semakin mendalam, dengan 3.621 pesanan baru pada paruh kedua 2025, dengan perkiraan nilai penjualan lebih dari 2,6 miliar yuan.

Perlu dicatat bahwa Sany Group dan XCMG Group tidak hanya merupakan pelanggan utama Lvkong Transmission, tetapi juga pemegang saham tidak langsung perusahaan. Oleh karena itu, transaksi terkait perusahaan ini menjadi perhatian terkait keadilan.

Hingga hari penandatanganan prospektus, Sany Heavy Industry memegang 1,89% saham perusahaan; XCMG Group melalui Minpu Yunsheng dan Xuzhou Yunxiang secara gabungan memegang sekitar 1,8% saham.

Pada 2025, lima pelanggan terbesar menyumbang 59,10% dari total pendapatan, dengan pendapatan dari XCMG Group dan Sany Group masing-masing mencapai 21,84% dan 10,99%.

3

Arus kas keluar terus-menerus, kemampuan pembayaran utang lebih lemah dibandingkan pesaing

Selain tingkat konsentrasi pelanggan yang tinggi, piutang dari pelanggan hilir Lvkong Transmission juga meningkat.

Pada akhir setiap periode laporan, nilai buku piutang usaha perusahaan masing-masing sebesar 269 juta yuan, 404 juta yuan, 518 juta yuan, dan 833 juta yuan, yang masing-masing menyumbang 20,53%, 26,78%, 25,09%, dan 27,13% dari total aset perusahaan; saldo piutang usaha masing-masing sebesar 331 juta yuan, 458 juta yuan, 583 juta yuan, dan 928 juta yuan, dengan saldo piutang akhir periode masing-masing sebesar 46,47%, 59,42%, 43,9%, dan 38,07% dari pendapatan operasional periode tersebut.

Pada periode yang sama, karena beberapa pelanggan tidak melakukan pembayaran sesuai jadwal, perusahaan mencadangkan kerugian piutang sebesar masing-masing 62,48 juta yuan, 53,78 juta yuan, 64,65 juta yuan, dan 94,80 juta yuan; rasio perputaran piutang masing-masing sebesar 2,34 kali/tahun, 1,95 kali/tahun, 2,55 kali/tahun, dan 3,23 kali/tahun (annualized).

Pada 2025, nilai buku piutang usaha adalah 1,484 miliar yuan, dan saldo piutang terhadap pendapatan operasional adalah 48,16%.

Selain piutang, persediaan juga merupakan penggunaan dana besar perusahaan. Pada akhir setiap periode laporan, nilai buku persediaan Lvkong Transmission masing-masing sebesar 244 juta yuan, 270 juta yuan, 399 juta yuan, dan 613 juta yuan, yang masing-masing menyumbang 18,64%, 17,90%, 19,31%, dan 19,96% dari total aset perusahaan; saldo persediaan masing-masing sebesar 284 juta yuan, 324 juta yuan, 441 juta yuan, dan 662 juta yuan; cadangan penurunan nilai persediaan masing-masing sebesar 4,07 juta yuan, 5,45 juta yuan, 4,26 juta yuan, dan 4,82 juta yuan.

Rasio perputaran persediaan masing-masing periode adalah 2,36 kali/tahun, 2,11 kali/tahun, 2,78 kali/tahun, dan 3,56 kali/tahun (annualized).

Karena peningkatan piutang dan persediaan, arus kas Lvkong Transmission menunjukkan tren keluar secara terus-menerus.

Hingga akhir setiap periode laporan, arus kas bersih dari aktivitas operasi perusahaan masing-masing sebesar -297 juta yuan, 5,20 juta yuan, -185 juta yuan, dan -61,65 juta yuan, dengan total selama periode laporan sebesar -538 juta yuan.

Perusahaan menyatakan bahwa pada 2022, arus kas dari aktivitas operasi lebih rendah dari laba bersih periode yang sama sebesar 198 juta yuan, terutama karena pengurangan surat berharga dan hutang usaha. Pada 2023, arus kas dari aktivitas operasi lebih tinggi dari laba bersih periode yang sama sebesar 17,53 juta yuan, terutama karena peningkatan hutang usaha. Pada 2024 dan Januari-Juni 2025, arus kas dari aktivitas operasi masing-masing lebih rendah dari laba bersih sebesar 233 juta yuan dan 130 juta yuan, terutama karena peningkatan piutang usaha dan persediaan, serta peningkatan hutang usaha yang mengimbangi sebagian perbedaan tersebut.

Dalam balasan surat pertanyaan, perusahaan kembali menyatakan bahwa fluktuasi arus kas dari aktivitas operasi selama periode laporan dan beberapa periode negatif terutama disebabkan oleh investasi modal strategis perusahaan untuk mendukung pertumbuhan pendapatan yang pesat, termasuk persiapan bahan baku untuk fluktuasi harga bahan baku dan penggunaan dana untuk piutang dan persediaan seiring ekspansi bisnis. Hal ini sesuai dengan karakter perusahaan yang sedang dalam fase pertumbuhan pesat dan dianggap wajar secara komersial.

Pada 2025, arus kas bersih dari aktivitas operasi diperkirakan sebesar -175 juta yuan, dan total arus kas dari aktivitas operasi selama periode laporan adalah -354 juta yuan.

Hingga akhir setiap periode laporan, utang jangka pendek Lvkong Transmission masing-masing sebesar 390 juta yuan, 420 juta yuan, 579 juta yuan, dan 587 juta yuan. Pada saat yang sama, saldo kas dan setara kas perusahaan masing-masing sebesar 27,34 juta yuan, 47,45 juta yuan, 109 juta yuan, dan 289 juta yuan, menunjukkan adanya kekurangan likuiditas jangka pendek yang signifikan.

Dalam hal kemampuan membayar utang, hingga akhir setiap periode laporan, rasio utang terhadap aset (gabungan) Lvkong Transmission masing-masing sebesar 69,54%, 74,78%, 75,88%, dan 73,41%; rasio lancar masing-masing sebesar 0,94 kali, 0,97 kali, 1,06 kali, dan 1,08 kali; rasio cepat masing-masing sebesar 0,61 kali, 0,68 kali, 0,75 kali, dan 0,77 kali. Pada 2025, rasio utang terhadap aset meningkat menjadi 79,78%, rasio lancar 1,02 kali, dan rasio cepat 0,77 kali.

Pada periode yang sama, rata-rata rasio utang terhadap aset perusahaan sejenis adalah 57,71%, 59,15%, 66,05%, dan 66,88%; rata-rata rasio lancar masing-masing 1,46 kali, 1,29 kali, 1,19 kali, dan 1,17 kali; dan rasio cepat masing-masing 1,02 kali, 0,92 kali, 0,86 kali, dan 0,82 kali.

Dari perbandingan tersebut, terlihat bahwa rasio utang terhadap aset Lvkong Transmission secara signifikan lebih tinggi daripada rata-rata perusahaan sejenis yang terdaftar di pasar, terutama karena perusahaan belum melakukan pendanaan ekuitas di pasar modal dan memiliki saluran pendanaan yang terbatas. Pada akhir Juni 2025, rasio utang terhadap aset sedikit menurun, terutama setelah perusahaan menyelesaikan putaran pendanaan baru.

Selain itu, rasio lancar dan rasio cepat perusahaan sedikit di bawah rata-rata perusahaan sejenis yang terdaftar. Lvkong Transmission menyatakan bahwa melalui penerbitan saham ini, rasio lancar dan rasio cepat akan meningkat secara proporsional, sehingga kemampuan pembayaran utang jangka pendek akan semakin membaik.

4

Rasio biaya R&D menurun, kinerja lebih lemah dari pesaing, sering terkena sanksi pelanggaran

Dalam IPO ini, Lvkong Transmission berencana menggunakan dana hasil penawaran sebesar 1,58 miliar yuan, di mana 1,38 miliar yuan akan digunakan untuk proyek produksi sistem penggerak listrik untuk 100.000 unit kendaraan komersial energi baru berat menengah dan berat per tahun, dan 200 juta yuan untuk pembangunan pusat R&D.

Karena berusaha masuk ke STAR Market, atribut inovatif dan teknologi tinggi Lvkong Transmission juga menjadi perhatian. Selama periode laporan, biaya R&D perusahaan masing-masing sebesar 55,34 juta yuan, 47,67 juta yuan, 76,85 juta yuan, dan 50,42 juta yuan, yang masing-masing menyumbang 7,77%, 6,19%, 5,79%, dan 4,14% dari pendapatan periode tersebut, menunjukkan penurunan proporsi investasi R&D. Pada 2025, rasio biaya R&D diperkirakan turun lebih jauh menjadi 3,59%.

Dalam prospektus, diungkapkan bahwa rata-rata rasio biaya R&D perusahaan sejenis selama periode laporan masing-masing sebesar 10,26%, 8,28%, 6,04%, dan 5,98%. Di antara perusahaan sejenis, Jingjin Electric menunjukkan rasio biaya R&D yang jauh lebih tinggi. Setelah mengeluarkan Jingjin Electric, rata-rata rasio biaya R&D perusahaan sejenis selama periode laporan masing-masing sebesar 7,60%, 6,47%, 5,55%, dan 6,50%.

Hingga akhir Juni 2025, dari 1.397 karyawan Lvkong Transmission, proporsi doktoral adalah 0,21%, magister 4,51%, dan sarjana 24,98%, sementara pendidikan diploma dan di bawahnya mencapai 70,29%, proporsi tertinggi.

Selain itu, karena hampir 90% dana hasil penawaran digunakan untuk ekspansi kapasitas, pada akhir setiap periode laporan, tingkat utilisasi kapasitas perusahaan masing-masing sebesar 76,7%, 54,06%, 90,03%, dan 120,20%, menunjukkan kebutuhan untuk memperluas kapasitas lebih lanjut.

Hingga hari penandatanganan prospektus, pemegang saham pengendali dan pengendali langsung perusahaan adalah Li Lei. Li Lei secara langsung memegang 125 juta saham, yang mewakili 32,23% dari total saham sebelum penawaran; sebagai pemegang saham utama Wujiang Qiandian, secara tidak langsung mengendalikan 44,19 juta saham, yang mewakili 11,41% dari total saham sebelum penawaran; secara langsung dan tidak langsung, Li Lei mengendalikan total 169 juta saham, sebesar 43,64% dari total saham sebelum penawaran.

Dalam hal pengendalian internal dan kepatuhan, pada 2022, Lvkong Transmission mengalami kekurangan likuiditas sehingga melakukan pinjaman dari pihak terkait. Pengendali utama, Li Lei, meminjamkan 29,7 juta yuan kepada perusahaan; Wujiang Qiandian Investment Management Co., Ltd. meminjamkan 6,9 juta yuan. Hingga akhir Juni 2022, pinjaman tersebut telah dilunasi.

Pada 2022, Lu Tingke dan lainnya melakukan pinjaman dari perusahaan, terutama untuk pembelian rumah pribadi, dengan total sebesar 154.300 yuan. Hingga akhir Juni 2022, pinjaman tersebut juga telah dilunasi.

Pada 7 Januari 2022, Badang Ekologi dan Lingkungan Industri dan Teknologi Kota Suzhou mengeluarkan Keputusan Sanksi Administratif (No. 005, 2022), menyatakan bahwa Lvkong New Energy melakukan proses pelapisan cat sedang berlangsung, tetapi peralatan pelapisan cat tidak sepenuhnya tertutup, dan memberikan denda administratif sebesar 30.000 yuan.

Pada 12 Januari 2022, Tim Pemadam Kebakaran dan Penyelamatan Kota Suzhou mengeluarkan Keputusan Sanksi Administratif (No. 0007, 2022), menyatakan bahwa bangunan pabrik Lvkong New Energy No. 1 bagian timur dan bagian utara bagian barat digunakan sebagai gudang secara ilegal, dan dikenai denda sebesar 30.000 yuan.

Pada 1 Maret 2022, tim yang sama mengeluarkan Keputusan Sanksi Administratif (No. 0041, 2022), menyatakan bahwa bangunan pabrik Lvkong New Energy No. 1 bagian timur dan bagian utara bagian barat digunakan sebagai gudang secara ilegal, dan saat inspeksi ulang pada 13 Januari 2022, pelanggaran tersebut belum diperbaiki, serta bahaya kebakaran belum diatasi, sehingga dikenai denda sebesar 15.000 yuan.

Pada 28 Oktober 2022, Kantor Pemerintah Distrik Jiangling, Wujiang, mengeluarkan Keputusan Sanksi Administratif (No. 781, 2022), menyatakan bahwa Lvkong Transmission didenda 6.000 yuan karena seorang pekerja las dan pemotongan panas dengan sertifikat kerja khusus tidak melakukan pemeriksaan ulang sesuai jadwal.

Pada 3 Januari 2025, Badan Ekologi dan Lingkungan Kota Suzhou mengeluarkan Keputusan Sanksi Administratif (No. 1, 2025), menyatakan bahwa Lvkong New Energy melakukan kegiatan produksi yang menghasilkan limbah gas berorganik volatil tanpa menggunakan fasilitas pengendalian pencemaran sesuai ketentuan dan tanpa langkah pengurangan emisi lainnya, dan dikenai denda sebesar 33.280 yuan.

(Diproduksi oleh Harbour Finance)