CITIC Securities: Siklus pengisian kembali aktif akan datang, dasar fundamental kain khusus akan semakin cepat mengejar

Laporan riset CITIC Securities menyatakan bahwa pada tahun 2026, permintaan kain khusus AI akan semakin cepat terealisasi, dengan kekurangan pasokan dan permintaan untuk Low DK generasi kedua dan Low CTE diperkirakan akan membesar hingga sekitar 20%, bersamaan dengan pelepasan kebutuhan pengisian stok aktif, sehingga elastisitas harga kain khusus ini diperkirakan akan meningkat. Kami memperkirakan bahwa kain khusus hanya menyumbang sekitar 0,1% dari biaya server, dan sensitivitas harga kain khusus terhadap kenaikan harga di hilir cukup rendah, sehingga diperkirakan harga Low DK generasi kedua dan Low CTE akan berlipat ganda atau lebih pada tahun 2026.

Selengkapnya sebagai berikut

Bahan Dasar｜Periode pengisian stok aktif akan datang, fundamental kain khusus akan semakin cepat melampaui

Pada tahun 2026, permintaan kain khusus AI akan semakin cepat terealisasi, dengan kekurangan pasokan dan permintaan untuk Low DK generasi kedua dan Low CTE diperkirakan akan membesar hingga sekitar 20%, bersamaan dengan pelepasan kebutuhan pengisian stok aktif, sehingga elastisitas harga kain khusus ini diperkirakan akan meningkat. Kami memperkirakan bahwa kain khusus hanya menyumbang sekitar 0,1% dari biaya server, dan sensitivitas harga kain khusus terhadap kenaikan harga di hilir cukup rendah, sehingga diperkirakan harga Low DK generasi kedua dan Low CTE akan berlipat ganda atau lebih pada tahun 2026.

▍Permintaan AI tahun 2026 akan semakin cepat terealisasi.

Panduan pengeluaran modal CSP di Amerika Utara terus direvisi ke atas, dan memberikan prospek yang cukup positif untuk tahun 2026, kami memprediksi pengeluaran server AI global akan meningkat 99% dibanding tahun sebelumnya. Berdasarkan ekspektasi terhadap pengiriman Nvidia, ASIC, dan switch, kami memperkirakan permintaan kain khusus akan mencapai sekitar 215 juta meter, dengan tambahan sekitar 120 juta meter, dan pada 2027 sekitar 110 juta meter, sehingga kenaikan permintaan akan semakin cepat terwujud. Selain itu, kami memperkirakan kain generasi kedua akan secara bertahap menjadi produk utama, dengan pangsa permintaan sekitar 35%/45% pada 2026/27.

▍Periode pengisian stok aktif akan datang, elastisitas harga akan meningkat.

Melihat kembali siklus kenaikan harga kain elektronik sebelumnya, pertumbuhan permintaan sekitar 10%; menurut Zhuochuang Information, kapasitas produksi tambahan sebesar 130.000 ton telah ditambahkan, dengan peningkatan sekitar 17%. Kami menilai bahwa 7% permintaan tambahan ini akan diserap oleh kebutuhan pengisian stok aktif di hilir, dan memperbesar elastisitas harga. Melihat ke depan, pada 2025, pertumbuhan pengeluaran modal di hilir akan jauh lebih tinggi dari 2020, dan permintaan pengeluaran modal yang didorong AI diperkirakan akan lebih besar dan berlangsung lebih lama dari siklus sebelumnya. Pada 2026, kapasitas produksi hilir AI diperkirakan akan mendorong kebutuhan pengisian stok di hulu kain khusus, sehingga memperbesar elastisitas harga.

▍Harga Low DK generasi kedua dan Low CTE diperkirakan akan berlipat ganda atau lebih.

Diperkirakan sebelum 2027, kekurangan pasokan dan permintaan kapasitas tinggi PCB AI akan menjadi jelas, dan margin keuntungan industri diperkirakan akan tetap tinggi. Kami memperkirakan bahwa kain khusus menyumbang sekitar 0,1%~0,2% dari biaya server akhir, dan kenaikan harga kain khusus sangat terbatas pengaruhnya terhadap profitabilitas pelanggan akhir. Kami memperkirakan kekurangan pasokan dan permintaan untuk Low DK generasi kedua dan Low CTE akan mencapai lebih dari 20%, dan dalam konteks ketatnya pasokan dan permintaan serta pelepasan kebutuhan pengisian stok, ditambah dengan profitabilitas hilir yang cukup baik, harga Low DK generasi kedua dan Low CTE pada 2026 diperkirakan akan berlipat ganda atau lebih.

▍Seperti halnya kuarsa murni, plafon harga kain khusus mungkin lebih tinggi dari kuarsa murni berkualitas tinggi.

Harga kuarsa murni meningkat 300% pada paruh pertama 2023, dan kami memperkirakan kekurangan pasokan dan permintaan mencapai sekitar 15% (termasuk kebutuhan pengisian stok). Pada awal kenaikan harga kuarsa murni, biaya kuarsa untuk chip silikon di hilir hanya sekitar 1%, sementara saat ini, proporsi biaya kain khusus di hilir AI juga hanya 0,1%, tetapi profitabilitas di hilir AI jauh lebih tinggi daripada chip silikon, sehingga penerimaan terhadap kenaikan harga kain khusus di hilir AI jauh lebih tinggi. Dari sudut pandang kenaikan harga kuarsa murni saat itu, ruang kenaikan harga kain khusus saat ini memiliki kesamaan dalam kekurangan pasokan dan permintaan yang mencapai lebih dari 15%, dengan keunggulan kuarsa murni dalam kompetisi yang lebih baik, dan keunggulan kain generasi kedua serta Low CTE dalam profitabilitas hilir dan penerimaan kenaikan biaya. Dibandingkan, kami berpendapat bahwa plafon kenaikan harga kain khusus Low DK generasi kedua dan Low CTE pada 2026 secara teori lebih tinggi dari kuarsa murni berkualitas tinggi.

▍Faktor risiko:

Fluktuasi ekonomi makro yang besar, kenaikan biaya bahan baku dan bahan bakar, penambahan kapasitas produksi yang tidak rasional, penurunan permintaan luar negeri, permintaan produk kelas tinggi dan ekspansi pasar yang tidak sesuai harapan, serta meningkatnya kompetisi industri.

▍Strategi investasi.

Kami memperkirakan permintaan kain khusus akan mencapai sekitar 215 juta meter pada 2026, dengan tambahan sekitar 120 juta meter, dan sekitar 110 juta meter pada 2027, sehingga kenaikan permintaan akan semakin cepat terwujud. Diperkirakan percepatan penambahan kapasitas hilir AI akan mendorong kebutuhan pengisian stok kain khusus di hulu, sehingga memperbesar elastisitas harga. Mengingat bahwa kami memperkirakan kain khusus hanya menyumbang sekitar 0,1% dari biaya server, kami yakin bahwa harga Low DK generasi kedua dan Low CTE pada 2026 berpotensi berlipat ganda atau lebih.

(Sumber: Yicai)