Harga minyak melonjak=Federal Reserve yang hawkish? Bank of America: pasar mungkin salah menilai, skenario 2022 sulit diulang

Harga minyak yang naik belum tentu berarti Federal Reserve akan beralih ke kebijakan hawkish, peringatan dari Bank of America Merrill Lynch bahwa pasar sedang salah menafsirkan kebijakan Federal Reserve.

Sejak konflik Iran pecah, imbal hasil obligasi AS 2 tahun mengikuti kenaikan harga minyak secara bersamaan, pasar langsung menilai gangguan pasokan sebagai sinyal pengetatan kebijakan moneter.

Menurut laporan pasar pagi dari Bank of America Merrill Lynch tanggal 10 Maret, logika ini memiliki kekurangan mendasar: gangguan pasokan sekaligus mengancam kedua misi Federal Reserve, sehingga ketidakpastian jalur kebijakan justru membesar ke dua arah, bukan hanya ke hawkish.

Ekonom AS dari Bank of America Merrill Lynch, Aditya Bhave, menunjukkan bahwa latar makroekonomi saat ini sangat berbeda dari tahun 2022—pasar tenaga kerja lebih lembek, inflasi moderat, dan stimulus fiskal terbatas. Jika gangguan harga minyak berlanjut, kemungkinan besar respons Federal Reserve akan lebih dovish, bukan mengulangi jalur kenaikan suku bunga agresif tahun 2022.

Pasar langsung menilai kenaikan harga minyak sebagai sinyal hawkish

Sejak konflik Iran pecah, imbal hasil obligasi AS 2 tahun sangat selaras dengan pergerakan harga minyak WTI, dengan logika implisit pasar: kenaikan harga minyak mendorong ekspektasi inflasi, sehingga memaksa Federal Reserve mempertahankan suku bunga tinggi bahkan mengulangi kenaikan suku bunga. Satu-satunya pengecualian terjadi pada hari Jumat setelah data non-pertanian yang lemah dirilis Februari, di mana imbal hasil sempat menyimpang dari pergerakan harga minyak.

Bank of America Merrill Lynch berpendapat bahwa cara penetapan harga ini mengabaikan sifat ganda dari gangguan pasokan. Gangguan pasokan tidak hanya menaikkan inflasi, tetapi juga menekan pertumbuhan ekonomi dan lapangan kerja, sehingga menimbulkan tekanan yang saling bertentangan terhadap dua misi Federal Reserve—stabilitas harga dan penuh lapangan kerja.

Tekanan ini membuat distribusi kebijakan “ekor” menjadi lebih tebal: kemungkinan penundaan kenaikan suku bunga meningkat, risiko kenaikan suku bunga tetap ada, tetapi risiko penurunan suku bunga secara besar-besaran juga tidak bisa diabaikan.

Mengapa skenario 2022 sulit diulang

Bank of America Merrill Lynch menegaskan bahwa risiko kebijakan di ekor kanan (yakni Federal Reserve beralih hawkish karena kenaikan harga minyak) hanya berlaku jika permintaan ekonomi cukup kuat untuk menahan gangguan pasokan tanpa memperlambat secara signifikan, sehingga Fed tetap fokus pada inflasi. Pada saat konflik Rusia-Ukraina pecah tahun 2022, kondisi ini terpenuhi: tingkat pengangguran di bawah 4%, inflasi inti PCE di atas 5%, rata-rata penambahan non-pertanian sekitar 500.000 pekerjaan per bulan, dan konsumen memegang banyak uang dari subsidi selama pandemi.

Lingkungan saat ini sangat berbeda. Bank of America Merrill Lynch menunjukkan bahwa pasar tenaga kerja saat ini lebih lembek, inflasi moderat ke tinggi, dan dukungan fiskal terbatas. Dalam konteks ini, jika gangguan harga minyak berlanjut, Federal Reserve lebih cenderung mengambil langkah dovish, bukan mengikuti ekspektasi pasar untuk pengetatan kebijakan.

Ketidakpastian kebijakan membesar ke kedua ujung

Inti penilaian Bank of America Merrill Lynch adalah bahwa kenaikan harga minyak “menguatkan distribusi kebijakan di ekor kanan”, bukan secara satu arah mendorong probabilitas ke hawkish. Secara spesifik, kemungkinan penundaan kenaikan suku bunga meningkat, risiko kenaikan suku bunga tetap ada, tetapi jika gangguan pasokan terus menekan pertumbuhan, risiko penurunan suku bunga secara mendalam juga meningkat.

Fundamental makro saat ini menentukan bahwa sensitivitas Federal Reserve terhadap gangguan harga minyak berbeda jauh dari tahun 2022, dan jika pasar terus menggunakan skenario lama dalam penetapan harga, risiko salah arah bisa terjadi.

Dalam data makro, Bank of America Merrill Lynch menurunkan perkiraan pertumbuhan GDP kuartal pertama dari 3,3% menjadi 2,9% (seasonally adjusted annualized quarter-over-quarter), karena data penjualan ritel Januari dan non-pertanian Februari keduanya di bawah ekspektasi. Di antaranya, indikator pengeluaran konsumsi pribadi turun dari 2,2% menjadi 1,8%, dan investasi perumahan dari 1,5% menjadi 1,0%.

Peringatan risiko dan ketentuan penafian

        Pasar memiliki risiko, investasi harus dilakukan dengan hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan pengguna secara khusus. Pengguna harus menilai apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi mereka. Dengan melakukan investasi berdasarkan informasi ini, tanggung jawab sepenuhnya di tangan pengguna.