Raksasa Wall Street mengambil langkah pertama: JPMorgan menurunkan penilaian jaminan kredit swasta dan memperketat leverage pemberian pinjaman

摩根大通正对私募信贷行业发出审慎信号。华尔街最大银行已主动下调私募信贷基金所持部分贷款的抵押估值，重点针对被认为易受人工智能冲击的软件企业贷款。

据英国《金融时报》报道，摩根大通已向私募信贷机构发出通知，对其用作借款抵押品的部分贷款组合下调估值，受影响贷款集中于软件公司。此举将直接限制摩根大通未来以上述贷款为抵押向私募信贷基金提供的融资规模。据悉，首席执行官杰米·戴蒙上周在该行杠杆融资会议的闭门会议上向投资者表示，公司正对软件资产相关融资业务持更为审慎的态度。

知情人士表示，此次估值下调尚未触发任何基金的追加保证金通知，属于预防性举措，旨在提前缩减对相关基金可用的信贷额度。摩根大通商业和投资业务联席首席执行官Troy Rohrbaugh在今年2月的分析师会议上表示，该行在私募信贷风险敞口上正变得比同业更为保守。"随着世界愈加动荡……这样的结果是可以预期的，"他说，“人们对此感到震惊，反而让我感到震惊。”

目前私募信贷行业高管表示，尚未看到其他银行采取类似行动，摩根大通处于孤例地位。这一系列动作被市场视为华尔街大行对私募信贷行业信用质量发出的信号性警告。

软件贷款集中受压，AI冲击引发估值重置

据英国《金融时报》报道，此次受到减记的贷款集中于软件公司，这类企业在人工智能兴起背景下被普遍认为尤为脆弱。

公开市场已率先反映这一担忧——软件股票与相关债务今年均出现大幅下跌。然而，私募信贷机构通常持有贷款至到期，其投资组合并未随公开市场同步缩水，由此形成明显的估值落差。

部分受影响贷款可追溯至居家办公趋势驱动下软件行业高估值时期。彼时，Thoma Bravo以64亿美元完成了对客户服务软件公司Medallia的收购，Hellman & Friedman则以102亿美元完成了对Zendesk的杠杆收购。上述债务将在未来数年内陆续到期，但所处市场环境已与当初判若云泥。

私募信贷机构对此持保留态度，认为企业软件公司目前仍在增长，投资者仍在为借款方提供支持，预期贷款将继续正常运行。

独特合同条款赋予摩根大通主动重估权

在操作机制上，摩根大通在私募信贷融资市场具有一定特殊性。

据英国《金融时报》获得的一份样本信贷融资协议显示，摩根大通保留随时对抵押资产重新估值的权利；而大多数其他银行的类似条款，通常仅在借款方出现未付利息等触发事件时方可启动。

摩根大通在评估贷款价值时综合考量个别资产分析与宏观经济因素，同时参考公开市场代理指标，包括购买私募信贷贷款的投资工具以及偶发的可供参照的私下交易。"关键在于适时采取行动，而不是等到危机爆发，"一名知情人士表示。

私募信贷基金可就减记结果提出异议，但这一过程可能耗时数月，且通常需要引入第三方估值机构。争议期间，摩根大通的估值结论仍然有效。摩根大通拒绝就此事发表评论。

银行杠杆是私募信贷扩张的核心支柱

私募信贷行业的高速扩张，在很大程度上有赖于受监管银行提供的杠杆融资支持，这类杠杆是该行业回报得以超越高收益债券或杠杆贷款基金的关键因素。

自2020年底以来，私募信贷机构从富裕个人投资者处募集了约4000亿美元，另从机构投资者处吸收了数千亿美元，使其得以提供更大规模的贷款，并直接参与数十亿美元的杠杆收购，与传统银行正面竞争。

包括摩根大通、富国银行和美国银行在内的华尔街主要机构均大规模向私募信贷行业提供融资。部分吸引力在于，相关监管规定允许银行在此类业务中预留较少资本，相较于直接向终端借款方贷款具有明显的资本效率优势。

行业孤例：其他大行暂未跟进

目前私募信贷行业高管表示，尚未看到其他银行采取与摩根大通相同的立场。"过去三个月，它们一直更难打交道，"一名基金负责人在谈及摩根大通提供后端杠杆的意愿时说，“摩根大通很少会’坐立不安’，这是我们第一次遇到一点麻烦。”

Troy Rohrbaugh此前的表态已预示了这一转变。他暗示，随着宏观环境趋于波动，该行的审慎立场是深思熟虑的结果而非仓促应对。在软件资产估值与AI冲击前景仍存重大不确定性的背景下，摩根大通此举或将成为市场观察华尔街大行风险偏好转变的重要风向标。

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