Menetapkan batas akun Departemen Keuangan AS (TGA)? Apakah Wash akan melakukan "pengurangan neraca" seperti itu?

Calon Ketua Federal Reserve, Waller, mendukung rencana “pengurangan neraca”, sebuah diskusi mekanisme yang telah lama diabaikan—membatasi ukuran rekening umum Departemen Keuangan (TGA), meskipun secara teori hal ini memungkinkan, Departemen Keuangan mungkin tidak akan mengizinkannya.

Menurut Wind Trader, analis strategi suku bunga di Bank of America Securities, Katie Craig, dalam laporan risetnya, mengurai rangkaian logika ini: Menetapkan batas atas TGA, kelebihan dana akan mengalir ke sistem perbankan menjadi cadangan, dan setelah cadangan cukup melimpah, Federal Reserve akan memiliki kondisi untuk mengaktifkan kembali pelonggaran kuantitatif (QT), menjual aset dan menarik cadangan, sehingga akhirnya neraca akan mengalami pengurangan bersih.

Logika di balik angka tersebut masuk akal, tetapi penilaiannya juga tegas—rencana ini “sangat kecil kemungkinannya” untuk dilaksanakan, dan hingga saat ini, tidak ada komunikasi resmi antara Fed dan Departemen Keuangan yang menyangkut arah ini, dan Departemen Keuangan sama sekali tidak ingin TGA yang lebih kecil. Sejak awal tahun, rata-rata aliran keluar dana 5 hari dari Departemen Keuangan sekitar 825 miliar dolar AS, dan akan lebih tinggi selama periode pembayaran besar atau musim pengembalian pajak.

Perlu dicatat bahwa TT&L bukan hal baru—sebelum krisis keuangan, Fed pernah menjalankan mekanisme ini atas nama Departemen Keuangan. Setelah krisis, seiring cadangan yang sebelumnya langka menjadi berlebihan, TT&L secara bertahap keluar dari panggung sejarah. Saat ini, Kanada dan Inggris masih memiliki pengaturan serupa, tetapi meniru model AS menghadapi hambatan besar.

TGA—Variabel Besar di sisi Kewajiban Federal Reserve

Kewajiban utama Fed terdiri dari tiga bagian: (1) uang beredar; (2) rekening umum Departemen Keuangan (TGA); (3) saldo cadangan bank.

Bank of America menunjukkan bahwa TGA adalah kewajiban di neraca Fed: uang yang disimpan Departemen Keuangan di sana akan meningkatkan kewajiban Fed; saat Departemen Keuangan mengeluarkan uang, kewajiban akan berkurang. TGA sendiri adalah salah satu item kewajiban terbesar di neraca Fed dan hampir tidak dikendalikan oleh Fed. Target minimum kas Departemen Keuangan adalah jumlah pengeluaran yang diperkirakan dalam 5 hari ke depan, dengan rata-rata sejak awal tahun sekitar 825 miliar dolar AS, dan akan melonjak secara sementara menjelang pelunasan utang besar atau musim pengembalian pajak.

Contoh sebelumnya, Fed juga pernah mengendalikan TGA, sebelum krisis keuangan global 2008, Fed pernah menjalankan operasi Treasury Tax & Loan (TT&L) atas nama Departemen Keuangan, yaitu setelah pajak masuk, uang tidak langsung langsung masuk ke TGA, melainkan diizinkan bank komersial menyimpan pajak tersebut dalam jangka waktu tertentu, untuk meratakan aliran masuk TGA dan mengurangi dampak keluar pasif cadangan terhadap pasar uang.

Pada saat itu, ada dua “insentif” dalam sistem: Departemen Keuangan mendapatkan bunga dari dana yang disimpan di TT&L, sedangkan di TGA tidak; selain itu, penggunaan dana lebih fleksibel, bisa diinvestasikan secara tetap, atau dimasukkan ke dalam repo obligasi pemerintah.

Seiring Fed memasuki era cadangan yang melimpah, operasi TT&L secara bertahap menyusut, dan Fed juga menganggap kebutuhan akan mekanisme ini berkurang secara signifikan.

Skema Modern: Membatasi Batas TGA atau Mengaktifkan Kembali TT&L

Jika hari ini “menetapkan batas TGA/mengaktifkan kembali TT&L”, tim riset Bank of America Merrill Lynch mengkaji mekanisme transmisi dua tahap:

Tahap Pertama (Phase A): Dana TGA dialihkan ke bank komersial dalam bentuk simpanan TT&L

• Neraca Fed: TGA berkurang 100, cadangan meningkat 100, total tidak berubah

• Bank komersial: cadangan meningkat 100, kewajiban simpanan Departemen Keuangan meningkat 100

Tahap Kedua (Phase B): Fed mengaktifkan kembali QT, mengurangi neraca

• Fed: aset obligasi pemerintah berkurang 100, kewajiban cadangan berkurang 100, total neraca menyusut

• Bank: cadangan berkurang 100, aset sekuritas meningkat 100, perubahan bersih nol

Dengan dua langkah ini, neraca Fed secara substansial dapat dikurangi, sementara total cadangan dalam sistem perbankan tetap sama. Dampak bersih terhadap bunga dan bunga utang Departemen Keuangan hampir saling meniadakan—pengeluaran bunga utang secara kasar seimbang dengan pendapatan bunga dari simpanan.

Tiga Hambatan Realitas yang Tidak Boleh Diabaikan

Meskipun mekanisme ini logis secara teori, tim Merrill Lynch sangat skeptis terhadap implementasinya dan mengidentifikasi tiga hambatan utama:

2. Departemen Keuangan tidak mau memperkecil TGA: TGA bukan hanya rekening tabungan, tetapi juga harus mampu mengatasi ketidaksesuaian waktu pembayaran besar dalam satu hari, saldo yang terlalu rendah akan menimbulkan risiko likuiditas.

3. Bank mungkin tidak setuju: Ritme masuk keluarnya simpanan Departemen Keuangan sulit diprediksi, dan kurang stabil dibandingkan simpanan ritel biasa, sehingga bank akan lebih pasif dalam pengelolaan likuiditas.

4. Volatilitas ekstrem saat krisis batas utang: Setiap kali batas utang tercapai, akun TT&L akan mengalami gangguan besar, meningkatkan kesulitan pengelolaan secara signifikan.

Ketiga hambatan ini secara kolektif hampir menghilangkan motivasi Departemen Keuangan untuk secara aktif mendorong rencana ini. Dalam komunikasi resmi antara Fed dan Departemen Keuangan, juga tidak pernah disebutkan rencana membatasi TGA atau mengaktifkan kembali TT&L.

Solusi Kanada dan Inggris, Tidak Bisa Ditiru AS

Merrill Lynch membandingkan diskusi di AS dengan dua kasus luar negeri:

Kanada (mekanisme lelang RG Bank of Canada):

Bank of Canada setiap hari melakukan lelang “rekening umum penerimaan” (RG) atas nama pemerintah federal, menjualkan simpanan pemerintah dalam bentuk overnight atau jangka pendek ke bank, dan pemerintah mendapatkan bunga simpanan—diperkirakan pendapatan bunga tahun 2026 sekitar 2,23 juta dolar Kanada.

Permintaan lelang sangat terkait dengan saldo penyelesaian sistem perbankan, dan ketika kebutuhan dana meningkat, mendorong suku bunga repo menyimpang dari target bank sentral, Bank of Canada juga akan melakukan operasi repo overnight dan jangka pendek tambahan.

Inggris (manajemen kas aktif DMO):

Pengaturan Inggris lebih komprehensif: rekening kas negara bukan di Bank of England, melainkan di Debt Management Office (DMO). DMO setiap hari melakukan operasi repo bilateral atau simpanan untuk menyeimbangkan aliran dana fiskal, menjaga cadangan relatif stabil, sehingga Bank of England dapat fokus mengelola suku bunga tanpa terganggu fluktuasi rekening fiskal.

Tapi, kerangka ini memiliki efek samping—membutuhkan penerbitan obligasi pemerintah jangka pendek lebih banyak untuk menyerap atau menyalurkan likuiditas, sementara posisi Departemen Keuangan AS secara konsisten adalah menjaga ritme penerbitan obligasi “terjadwal dan dapat diprediksi”, yang bertentangan langsung.

Bahkan jika benar-benar diterapkan, efeknya hanya sementara

Jika TGA dibatasi atau TT&L diaktifkan kembali, efek awalnya adalah pelonggaran kondisi pembiayaan dolar AS: uang dari TGA mengalir ke cadangan bank, kemudian ke pasar uang, menekan suku bunga jangka pendek. Tapi, jendela pelonggaran ini tidak akan bertahan lama—begitu Fed mengaktifkan kembali QT atau mempercepat pengurangan neraca, cadangan berlebih akan diserap, dan kondisi pembiayaan kembali ke posisi semula.

Menurut Merrill Lynch, dari sisi pendapatan bunga dan biaya, pendapatan dari simpanan TT&L oleh Departemen Keuangan secara kasar dapat menyeimbangkan biaya pembiayaan utang terkait, mendekati netral; tetapi dari sisi operasional, banyak tantangan—terutama selama negosiasi batas utang, saldo simpanan TT&L bisa berfluktuasi secara besar-besaran, menjadi sumber ketidakstabilan baru.

Oleh karena itu, Merrill Lynch berpendapat bahwa membatasi TGA atau mengaktifkan kembali TT&L secara teori bisa membuat neraca Fed secara marginal menyusut, tetapi jalur ini sangat kecil kemungkinannya untuk terwujud.

Semua konten menarik ini berasal dari Wind Trader.

Untuk analisis lebih lengkap, termasuk analisis real-time dan riset langsung, silakan bergabung dengan【**Wind Trader▪Membership Tahunan**】.

Peringatan risiko dan ketentuan penafian

Pasar memiliki risiko, investasi harus dilakukan dengan hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna. Pengguna harus menilai apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi mereka. Investasi berdasarkan artikel ini adalah tanggung jawab sendiri.