Gangguan AI, deflasi upah, kelimpahan riset

Berikut adalah teks catatan untuk klien yang baru saja dipublikasikan oleh Jonathan Hill, Kepala Strategi Riset Inflasi Barclays, tentang mengapa “premi risiko inflasi seharusnya negatif di luar jangka pendek”.

Alasan kami mempostingnya secara lengkap dapat ditemukan di paragraf terakhir, yang menurut kami mengangkat berbagai pertanyaan menarik.

Sementara pasar keuangan saat ini sangat fokus pada risiko geopolitik dan konsekuensi inflasi jangka pendek dari lonjakan harga energi, di balik permukaan, semakin banyak konsensus yang terbentuk bahwa dinamika inflasi inti AS sedang kembali ke konfigurasi pra-COVID. Tetapi jika kita menganggap baseline tersebut serius—dan menambahkan kemungkinan meningkatnya gangguan pasar tenaga kerja yang signifikan dari AI generatif dan agenik—kesimpulannya mungkin tidak nyaman bagi pasar inflasi. Pasar seharusnya menilai premi risiko inflasi inti negatif di luar jangka pendek, bukan positif, yang merupakan kebalikan dari pemikiran kami saat memasuki tahun ini dan menyoroti betapa cepatnya dinamika berubah.

Sebelum beralih ke AI, pertimbangkan aritmatika dasar inflasi. Sebelum pandemi COVID-19, ekosistem CPI inti AS sangat stabil. Inflasi barang inti berfluktuasi sekitar 0%. Inflasi sewa sekitar 3,0–3,5%. Layanan inti tanpa sewa berada di antara keduanya, menghasilkan rata-rata tertimbang sekitar 2%. Distribusi ini berlangsung selama bertahun-tahun dan menjadi acuan untuk kebijakan dan penetapan harga pasar.

Sekarang, jika kita mengasumsikan bahwa pass-through tarif menurun dan inflasi barang inti kembali ke sekitar 0% di paruh kedua 2026, perdebatan akan berfokus pada dua komponen lainnya. Inflasi sewa sudah diperkirakan akan berjalan di bawah trajektori pra-COVID. Data terbaru dari pengukuran sewa baru, jalur konstruksi, dan tingkat kekosongan menunjukkan arah yang sama. Jika sewa tidak lagi memberikan 3,0–3,5% dan inflasi barang inti kembali datar, maka perhitungan sederhana mengharuskan layanan inti tanpa sewa berjalan lebih tinggi dari sebelum COVID hanya untuk menjaga keranjang inti mendekati 2%.

Bagian dari perdebatan inflasi ini belum mendapatkan perhatian yang cukup, menurut pandangan kami. Tingkat untuk inflasi supercore sekarang lebih tinggi. Namun, pelacakan upah—input utama untuk supercore—sudah melambat ke kecepatan pra-COVID. Pelacakan upah Atlanta Fed dan dekomposisi ruang keadaan Barclays menunjukkan momentum upah berada di atau sedikit di bawah tingkat yang diperlukan untuk menghasilkan inflasi 2% dalam rezim baru ini, mengingat sewa yang lebih lembut dan barang yang datar.

Ini menimbulkan pertanyaan yang tidak nyaman: jika pertumbuhan upah sudah terlalu lembut untuk aritmatika inflasi inti yang baru, apa yang terjadi jika teknologi yang meningkatkan produktivitas atau menggantikan tenaga kerja semakin cepat?

Itu membawa kita ke AI generatif dan agenik.

Dalam enam bulan terakhir, peningkatan kemampuan model secara signifikan—dan munculnya arsitektur agenik yang dapat menyelesaikan tugas multi-langkah secara otomatis—telah menggeser distribusi probabilitas hasil pasar tenaga kerja. Post blog viral minggu lalu sangat resonan karena mengartikulasikan intuisi yang luas dirasakan, tetapi kurang diformalkan, yaitu bahwa kita mungkin mendekati titik di mana AI tidak hanya menggantikan tugas, tetapi juga alur kerja. Reaksi di berbagai industri berbicara sendiri. Pengumuman PHK besar-besaran oleh Block—yang secara eksplisit terkait otomatisasi—memberikan bentuk korporat dari intuisi tersebut.

Mengabaikan perkembangan ini dengan alasan tidak ada bukti dalam data tenaga kerja melewatkan dinamika dasar. Argumen itu serupa dengan mengatakan prediksi badai salah karena saat ini tidak ada banjir. Saat pasar tenaga kerja menunjukkan tekanan, penyesuaian harga sudah terjadi. Pasar tidak menunggu hasil nyata ketika distribusi itu sendiri telah bergeser.

Kritik lain—bahwa alatnya belum sepenuhnya ada—juga semakin terasa kosong. Metaforanya bukan munculnya teknologi matang secara perlahan; melainkan momen komedi di The Office saat Michael dan Dwight mengikuti GPS ke danau. Perangkat lunak itu tidak sempurna, tetapi sistem tetap mengarahkan perilaku dengan konsekuensi nyata. Penilaian yang jernih tentang di mana sistem AI akan berada dalam beberapa tahun ke depan, berdasarkan kurva peningkatan yang diamati dan peta jalan yang diumumkan, menunjukkan kemungkinan gangguan yang tajam meningkat, yang dapat secara tidak proporsional mempengaruhi momentum upah.

Jika pasar mulai menginternalisasi kemungkinan bahwa AI dapat melembutkan permintaan tenaga kerja sebelum secara berarti meningkatkan produktivitas, maka risiko terhadap inflasi akan secara tegas lebih rendah. Dan harga kompensasi inflasi saat ini tidak sepenuhnya mencerminkan risiko downside ini. Selain itu, pada titik tertentu, guncangan AI yang berkembang seharusnya menjadi guncangan produktivitas positif, yang seharusnya bersifat disinflasi, setidaknya dalam jangka menengah; poin ini lebih meyakinkan daripada skenario permintaan agregat negatif yang lebih mengerikan yang diuraikan dalam beberapa ramalan yang lebih mengkhawatirkan.

Namun, swap CPI 2 tahun ke depan dan 3 tahun ke depan tetap di atas 2,3%, sementara swap tingkat riil 2 tahun ke depan dan 3 tahun ke depan hanya sesekali turun di bawah 1% dan masih 20 basis poin di atas titik terendah mereka dari September lalu. Jika investor mulai memberi bobot lebih besar pada skenario disinflasi AI—di mana pertumbuhan upah tidak mencapai target sama seperti hambatan supercore yang meningkat—fungsi reaksi di pasar tingkat bisa berubah dengan cepat. Penurunan harga premi risiko inflasi kemungkinan akan mendorong kurva hasil nominal bagian depan ke rally, menekan hasil riil, memperlebar kurva, dan memecah keseimbangan volatilitas rendah yang mendefinisikan pasar dalam beberapa bulan terakhir (meskipun itu sudah berisiko, mengingat konflik di Iran). Risiko jangka pendek lebih dua arah, seperti yang terlihat dari lonjakan harga energi yang mendorong inflasi bagian depan lebih tinggi pada hari Senin akibat ketegangan geopolitik di Timur Tengah, belum lagi investasi besar dalam AI yang dapat mendukung tekanan inflasi, atau kenaikan harga listrik secara umum. Penurunan kecil swap CPI 1 tahun ke depan dan 1 tahun ke depan pada hari Senin mungkin menunjukkan seberapa besar pengaruh situasi Iran terhadap momentum inflasi yang mendasari.

Pertanyaannya bukan apakah AI sudah mengganggu pasar tenaga kerja; melainkan apakah kemungkinan gangguan tersebut meningkat cukup cepat untuk mempengaruhi distribusi hasil inflasi di masa depan. Dari dimensi itu, bukti semakin sulit diabaikan.

Oh, dan sebagai poin terakhir… tulisan ini sebagian besar disusun oleh AI, menjalankan prompt ekstensif yang merinci argumen yang ingin kami buat dan contoh yang ingin kami gunakan dalam satu iterasi, dengan sedikit penyesuaian dan penyuntingan setelahnya. Sementara analis akan tetap menjadi sumber ide dan perlu menulis pemikiran mereka dalam bentuk prompt lengkap, AI memungkinkan eksekusi yang lebih baik dan lebih cepat.