Kevin Warsh memiliki poin tentang AI dan inflasi

LONDON, 4 Maret (Reuters Breakingviews) - Kevin Warsh mengklaim bahwa kecerdasan buatan akan membenarkan suku bunga yang lebih rendah. Itu adalah pandangan yang sangat menguntungkan bagi orang yang diusulkan oleh Presiden Donald Trump untuk menjadi ketua Federal Reserve berikutnya. Mantan banker Morgan Stanley ini memang masih memiliki sesuatu, namun. Membiarkan ortodoksi ekonomi membatasi pertumbuhan sejati akan menjadi kesalahan.

Perdebatan di antara para ekonom tentang dampak kemungkinan AI telah berlangsung selama bertahun-tahun. Di Amerika Serikat, teknologi ini mungkin sudah membantu pekerja menjadi lebih efisien. Data revisi dari Biro Statistik Tenaga Kerja menunjukkan bahwa perekrutan melambat jauh lebih dari yang diperkirakan awalnya pada tahun 2025 meskipun PDB tetap kuat, yang berarti pekerja menghasilkan lebih banyak per jam. Sektor yang telah mengadopsi AI, terutama operator telekomunikasi, penyiar, dan penerbit, telah meningkatkan produktivitas lebih dari hotel dan restoran, di mana teknologi ini memiliki aplikasi yang kurang jelas. The Kansas City Fed memperingatkan bahwa penggunaan AI secara langsung masih tersebar merata, tetapi industri yang mengharapkan peran besar dari model bahasa besar tampaknya lebih bersedia membatasi jumlah tenaga kerja.

Newsletter Reuters Iran Briefing memberi Anda informasi terbaru dan analisis tentang perang Iran. Daftar di sini.

Adopsi AI yang cepat akan berbeda dari revolusi komputer pribadi, yang membutuhkan waktu hingga tahun 1990-an untuk memberikan manfaat efisiensi. Saat itu, Warsh baru-baru ini mengingat dalam wawancara di YouTube, bersama CEO Aven Sadi Khan, bahwa Ketua Fed Alan Greenspan “duduk diam” dengan harapan bahwa peningkatan pertumbuhan tidak akan mendorong harga naik. Dia benar. Output per jam tumbuh rata-rata 2,7% antara 1994 dan 2004, meskipun inflasi turun menjadi 1,9%, mengulangi periode inovatif yang serupa di tahun 1960-an.

Warsh berpikir bahwa AS akan mengalami keberuntungan teknologi lain. AI akan "menjadi kekuatan disinflasi yang signifikan,” tulisnya pada November lalu di The Wall Street Journal. Para investor mulai menyambut pandangan ini. Penurunan saham perangkat lunak terbaru mencerminkan antisipasi bahwa klien mereka akan menggunakan alat seperti Claude Code dari Anthropic untuk mengembangkan fungsi tersebut sendiri.

Masalah dengan kepercayaan Warsh adalah bahwa itu bertentangan dengan teori ekonomi arus utama. Teori ini menyatakan bahwa pertumbuhan tren yang lebih cepat meningkatkan “tingkat suku bunga alami” karena perusahaan dan rumah tangga mempercepat pengeluaran mereka. Jika bank sentral tidak menaikkan biaya pinjaman secara sejalan, permintaan bisa overheating. Dalam skenario ini, disinflasi yang disebabkan oleh kemajuan teknologi bersifat sementara.

Memang, perkiraan Fed menunjukkan bahwa tingkat alami akan meningkat saat produktivitas mempercepat. Beberapa pejabat tinggi bank sentral, seperti Lisa Cook, Michael Barr, dan Philip Jefferson, tampaknya cenderung ke arah yang sama. Pandangan mereka bisa membatasi ruang gerak Warsh, terutama karena tesis yang secara politik menguntungkan ini mungkin menyulitkan dia untuk membuktikan komitmennya dalam membela independensi bank sentral. Bahkan Greenspan yang berkomitmen pada toleransi terhadap pertumbuhan yang dipimpin teknologi memiliki batas, karena Fed tetap menjaga kebijakan yang cukup ketat saat ledakan investasi yang dipimpin telekomunikasi mulai terjadi di pertengahan 1990-an dan hanya menurunkan suku bunga setelah hedge fund Long Term Capital Management kolaps pada 1998.

Namun, terlalu fokus pada tingkat alami yang tidak dapat diamati adalah kesalahan. Survei menunjukkan bahwa perusahaan jarang menyebut biaya pinjaman sebagai faktor penentu investasi, dan rumah tangga lebih banyak mengandalkan pendapatan dan usia mereka dalam pengeluaran. Sementara itu, data dari Biro Analisis Ekonomi yang dimulai sejak 1977 menunjukkan korelasi historis yang jelas antara sektor yang mengalami kenaikan produktivitas lebih cepat dan sektor yang menaikkan harga lebih sedikit. Dalam kasus AI, penelitian lintas sektor terbaru dari zona euro menemukan bahwa ketika proporsi perusahaan yang menggunakannya meningkat 10 poin persentase, inflasi produsen turun hingga 0,6 poin persentase.

Masalahnya adalah, sementara pakaian dan ponsel menjadi lebih murah, layanan kesehatan, pendidikan, dan perumahan menjadi lebih mahal. Ini adalah pola yang dikenal sebagai “penyakit Baumol.” Ekonom Amerika William Baumol menunjukkan pada 1960-an bahwa saat produktivitas meningkat di industri yang dapat diperdagangkan — yang memproduksi barang dan jasa yang dapat dikonsumsi jauh dari tempat produksinya — pendapatan mengalir ke aktivitas yang sulit diotomatisasi atau dipindahkan, sehingga harga dan pangsa tenaga kerjanya meningkat. Dalam makalah yang dia co-authored tahun lalu, pemenang Nobel Michael Spence memperkirakan bahwa sektor non-perdagangan kini menyumbang 77% dari pekerjaan di AS dan 68% dari nilai tambah.

Menggunakan pendekatannya untuk mengklasifikasikan output dan tenaga kerja mengungkapkan batas dari ledakan tahun 1990-an. Produktivitas di industri yang dapat diperdagangkan melonjak, dengan rata-rata pertumbuhan 4,4%, tetapi dampaknya terhadap sektor non-perdagangan kecil. Jumlah pekerjaan di industri yang dapat diperdagangkan hanya tumbuh 6% dari 1994 hingga 2004, karena perusahaan teknologi menyusut setelah gelembung dotcom pecah, sementara pekerjaan di bidang non-perdagangan berkembang 19%. Di sektor tersebut, bagian pekerja dari nilai tambah turun dari 62% menjadi 57%, menunjukkan bahwa pertumbuhan yang didorong investasi lebih menguntungkan pemilik modal. Ini tampaknya mendukung pandangan bahwa gelombang teknologi informasi hanyalah lonjakan satu kali, yang sebagian besar hanya menguntungkan pembuat perangkat keras dan perangkat lunak. Pengguna sistem digital baru seperti retailer raksasa Walmart mendapatkan manfaat di AS, tetapi tidak di Eropa.

Namun, pelajaran yang lebih baik adalah bahwa lingkungan makroekonomi sangat berpengaruh. Pada 1990-an, pasar tenaga kerja Amerika jauh lebih ketat dibandingkan Eropa, karena cepat pulih dari resesi, sehingga perusahaan AS memiliki insentif untuk mendapatkan lebih banyak output dari pekerja yang ada. Pertumbuhan produktivitas di sektor perdagangan yang melonjak ke 1% di tahun 2010-an menunjukkan bahwa krisis keuangan global yang membunuh ledakan tersebut, bukan kejenuhan digital.

Melangkah ke hari ini, perekrutan juga melambat setelah periode pertumbuhan. Pengeluaran bisa melemah lebih jauh jika AI memperlebar ketimpangan pendapatan, karena orang kaya mengonsumsi proporsi pendapatan yang lebih kecil. Dalam hal ini, kebijakan moneter harus lebih longgar. Jika para pesimis pasar saham benar dan industri seperti hukum, pendidikan, dan layanan kesehatan mampu mengotomatisasi proses utama, efek deflasi akan menjadi lebih nyata.

Tentu saja, ada perbedaan besar. Pada 1990-an, globalisasi menekan harga. Sekarang, tarif sedang mendorong naik harga barang yang dapat diperdagangkan di AS dan ledakan investasi pusat data membebani daya listrik, tanah, dan rantai pasokan. Semua faktor ini menempatkan batas bawah pada biaya pinjaman resmi.

Namun, akan menjadi kesalahan jika Federal Reserve berusaha membatasi ledakan AI agar sesuai dengan model buku teks, atau mengklaim independensinya dari presiden yang intervensionis. Dalam hal ini, Warsh memiliki poin.

Ikuti Jon Sindreu di X dan LinkedIn.

Untuk wawasan lebih seperti ini, klik di sini untuk mencoba Breakingviews secara gratis.

Disunting oleh Peter Thal Larsen; Diproduksi oleh Pranav Kiran