Gangguan AI, deflasi upah, kelimpahan riset

Berikut adalah catatan terbaru untuk klien yang baru dipublikasikan oleh Jonathan Hill, Kepala Strategi Riset Inflasi Barclays, tentang mengapa “premi risiko inflasi seharusnya negatif di luar jangka pendek”.

Alasan kami mempostingnya secara lengkap dapat ditemukan di paragraf terakhir, yang menurut kami mengangkat berbagai pertanyaan menarik.

Sementara pasar keuangan saat ini sangat fokus pada risiko geopolitik dan konsekuensi inflasi jangka pendek dari lonjakan harga energi, di balik permukaan, semakin banyak konsensus yang terbentuk bahwa dinamika inflasi inti AS sedang kembali ke konfigurasi pra-COVID. Tetapi jika kita menganggap baseline tersebut serius—dan menambahkan kemungkinan gangguan pasar tenaga kerja yang signifikan dari AI generatif dan agenik yang berkembang pesat—kesimpulannya mungkin tidak nyaman bagi pasar inflasi. Pasar seharusnya menilai premi risiko inflasi inti yang negatif di luar jangka pendek, bukan positif, yang merupakan kebalikan dari pemikiran kami saat memasuki tahun ini dan menyoroti betapa cepatnya dinamika berubah.

Sebelum membahas AI, pertimbangkan aritmatika dasar inflasi. Sebelum pandemi COVID-19, ekosistem CPI inti AS sangat stabil. Inflasi barang inti berfluktuasi sekitar 0%. Inflasi sewa sekitar 3,0–3,5%. Layanan inti tanpa sewa berada di antara keduanya, memberikan rata-rata tertimbang sekitar 2%. Distribusi ini berlangsung selama bertahun-tahun dan menjadi acuan untuk kebijakan dan penetapan harga pasar.

Sekarang, jika kita mengasumsikan bahwa pass-through tarif akan memudar dan inflasi barang inti kembali ke sekitar 0% di paruh kedua 2026, perdebatan akan berfokus pada dua komponen lainnya. Inflasi sewa sudah diperkirakan akan berjalan di bawah trajektori pra-COVID. Data terbaru dari pengukuran sewa baru, jalur konstruksi, dan tingkat kekosongan menunjukkan arah yang sama. Jika sewa tidak lagi memberikan 3,0–3,5% dan inflasi barang inti kembali datar, maka perhitungan sederhana mengharuskan layanan inti tanpa sewa berjalan lebih tinggi dari sebelum COVID hanya untuk menjaga keranjang inti mendekati 2%.

Bagian dari perdebatan inflasi ini belum mendapatkan perhatian yang cukup, menurut pandangan kami. Tingkat untuk inflasi supercore sekarang lebih tinggi. Namun, pelacakan upah—input utama untuk supercore—sudah melambat ke kecepatan pra-COVID. Pelacakan upah Atlanta Fed dan dekomposisi ruang keadaan Barclays menunjukkan momentum upah berada di atau sedikit di bawah tingkat yang diperlukan untuk menghasilkan inflasi 2% dalam rezim baru ini, mengingat sewa yang lebih lembut dan barang yang datar.

Ini menimbulkan pertanyaan yang tidak nyaman: jika pertumbuhan upah sudah terlalu lembut untuk aritmatika inflasi inti yang baru, apa yang terjadi jika teknologi yang meningkatkan produktivitas atau menggantikan tenaga kerja semakin cepat?

Itu membawa kita ke AI generatif dan agenik.

Dalam enam bulan terakhir, peningkatan kemampuan model secara signifikan—dan munculnya arsitektur agenik yang dapat menyelesaikan tugas multi-langkah secara otomatis—telah menggeser distribusi probabilitas hasil pasar tenaga kerja. Postingan blog viral minggu lalu sangat resonan karena mengartikulasikan intuisi yang luas dirasakan, tetapi kurang diformalkan, yaitu bahwa kita mungkin mendekati titik di mana AI tidak hanya menggantikan tugas, tetapi juga alur kerja. Reaksi di berbagai industri berbicara sendiri. Pengumuman PHK besar-besaran oleh Block—yang secara eksplisit terkait otomatisasi—memberikan bentuk korporat dari intuisi tersebut.

Mengabaikan perkembangan ini dengan alasan tidak ada bukti dalam data tenaga kerja melewatkan dinamika dasar. Argumen itu serupa dengan mengatakan bahwa prediksi badai salah karena saat ini tidak ada banjir. Saat pasar tenaga kerja menunjukkan tekanan, penyesuaian harga sudah terjadi. Pasar tidak menunggu hasil nyata ketika distribusi itu sendiri telah bergeser.

Kritik lain—bahwa alatnya belum sepenuhnya tersedia—juga semakin terasa kosong. Metaforanya bukan tentang munculnya teknologi matang secara perlahan; melainkan momen komedi dalam The Office ketika Michael dan Dwight mengikuti GPS ke danau. Perangkat lunak itu tidak sempurna, tetapi sistem tersebut tetap mengarahkan perilaku dengan konsekuensi nyata. Penilaian yang jernih tentang di mana sistem AI akan berada dalam beberapa tahun ke depan, berdasarkan kurva peningkatan yang diamati dan peta jalan yang diumumkan, menunjukkan kemungkinan gangguan yang tajam meningkat, yang dapat secara tidak proporsional mempengaruhi momentum upah.

Jika pasar mulai menginternalisasi kemungkinan bahwa AI dapat melembutkan permintaan tenaga kerja sebelum benar-benar meningkatkan produktivitas secara signifikan, maka risiko terhadap inflasi akan secara tegas lebih rendah. Dan harga kompensasi inflasi saat ini tidak sepenuhnya mencerminkan risiko downside ini. Selain itu, pada titik tertentu, kejutan AI yang berkembang harus menjadi kejutan produktivitas positif, yang seharusnya bersifat disinflasi, setidaknya dalam jangka menengah; poin ini lebih meyakinkan daripada skenario permintaan agregat negatif yang lebih mengerikan yang diuraikan dalam beberapa ramalan yang lebih mengkhawatirkan.

Namun, swap CPI 2yfwd3y tetap di atas 2,3%, sementara swap tingkat riil 2yfwd3y hanya sesekali turun di bawah 1% dan masih 20 basis poin di atas titik terendahnya bulan September lalu. Jika investor mulai memberi bobot lebih besar pada skenario disinflasi AI—di mana pertumbuhan upah tidak mencapai target saat hambatan supercore meningkat—fungsi reaksi di pasar tingkat bisa berubah dengan cepat. Penyesuaian harga risiko inflasi yang turun kemungkinan akan mendorong kurva hasil nominal bagian depan ke rally, menekan hasil riil, memperlebar kurva, dan memecah keseimbangan volatilitas rendah yang mendefinisikan pasar dalam beberapa bulan terakhir (meskipun itu sudah berisiko, mengingat konflik di Iran). Risiko jangka pendek lebih dua arah, seperti yang terlihat dari lonjakan harga energi yang mendorong inflasi bagian depan lebih tinggi pada hari Senin akibat ketegangan geopolitik di Timur Tengah, belum lagi investasi AI besar-besaran yang bisa mendukung tekanan inflasi, atau kenaikan harga listrik secara umum. Penurunan kecil swap CPI 1y1y pada hari Senin mungkin menunjukkan seberapa besar pengaruh situasi Iran terhadap momentum inflasi dasar.

Pertanyaannya bukan apakah AI sudah mengganggu pasar tenaga kerja; melainkan apakah kemungkinan gangguan tersebut meningkat cukup cepat untuk mempengaruhi distribusi hasil inflasi di masa depan. Dari dimensi itu, bukti semakin sulit diabaikan.

Oh, dan sebagai poin terakhir… tulisan ini sebagian besar disusun oleh AI, menjalankan prompt ekstensif yang merinci argumen yang ingin kami buat dan contoh yang ingin kami gunakan dalam satu iterasi, dengan sedikit penyesuaian dan penyuntingan setelahnya. Sementara analis akan tetap menjadi sumber ide dan perlu menulis pemikiran mereka dalam bentuk prompt lengkap, AI memungkinkan eksekusi yang lebih baik dan lebih cepat.