Opsi akhir bulan sedang ramai: Jalan penyelamatan baru bagi penambang dan Degen

Tahun-tahun kemudian, ketika menghadapi hasil sUSDe yang kurang dari 3%, para penambang yang pernah menikmati masa kejayaan di DeFi Summer akan mengingat sore pertama mereka menyetor ETH ke EigenLayer. Sementara itu, di pasar kontrak di sebelah, seorang trader dengan leverage 75 kali diam-diam menangis di depan layar—posisinya hancur total dalam satu insiden spike. Cara lama untuk menjadi kaya sudah tidak berlaku lagi, tetapi sebuah alat kuno yang telah lama terlupakan oleh pasar kini bersinar kembali. Alat ini disebut opsi, dan bentuk paling populer di antaranya adalah opsi akhir tanggal yang membuat para retail di pasar saham AS pun tak mampu menahan diri.

Masalah Penambang DeFi: Berakhirnya Era Keuntungan Eksesif

Dari mana sebenarnya keuntungan eksesif dari mining berasal? Ada tiga sumber utama selama ini.

Pertama, hadiah token dari proyek baru. Melalui inflasi token yang memberi suntikan darah kepada pengguna awal, logika ini mengandaikan bahwa token tersebut masih memiliki penerima. Kini, dengan koin tiruan yang terus kehilangan nilai, para pengembang tidak berani lagi melakukan airdrop sembarangan—jalur ini sudah tidak lagi bisa dilalui.

Kedua, peluang arbitrase spot-futures yang didapat dari biaya positif. Dahulu, ini adalah sumber pendapatan terbesar bagi penambang DeFi. Tetapi, seiring dengan pembagian porsi dari proyek-proyek utama seperti Ethena, APY sUSDe telah menurun dari lebih dari 40% di awal 2024 menjadi di bawah 4%, hampir habis.

Ketiga, kebutuhan nyata akan pinjaman. Dalam pasar bearish, permintaan trader terhadap eksposur on-chain menyusut tajam, dan suku bunga pinjaman stablecoin pun jatuh secara drastis—sekarang kembali ke level terendah beberapa tahun di sekitar 2,3%.

Lubang tambang tetap ada, penambang tetap bertahan, tetapi emasnya sudah hilang. Dalam “pasca-DeFi”, saat roda Ponzi Yield Farm mulai melambat, dana-dana sedang mencari tempat baru yang bisa memberi hasil stabil dengan cepat.

Jerat Kontrak Perpetual: Kapan Leverage Berhenti

Di bawah satu atap dengan para penambang DeFi, ada sekelompok Degen yang nekat. Mereka tidak menambang, tidak menimbun token, dan juga tidak peduli dengan APY—yang mereka inginkan hanyalah leverage, arah, dan taruhan sederhana: naik atau turun. Kontrak perpetual muncul sebagai suntikan semangat, memenuhi semua keinginan mereka: bullish buka posisi long, bearish buka posisi short, leverage sesuka hati, dan jika arah benar, semalam bisa 10x lipat bukan mimpi.

Namun, tidak ada makan siang gratis di dunia ini. Leverage berlebihan telah memupuk pasar yang memakan korbannya.

Dalam trading kontrak, margin call sering terjadi tanpa perlu pergerakan arah yang jauh. Lebih kejam lagi, saat tekanan beli dan jual seimbang, pasar cenderung bergerak ke arah yang meningkatkan likuiditas—dengan kata lain, pasar secara tepat menargetkan stop loss dan level margin call retail. Ini bukan kebetulan, melainkan struktur pasar yang tak terelakkan.

Contoh klasik adalah gelombang margin call pada 11 Oktober 2024. Banyak trader yang memegang posisi long tersapu keluar dalam satu spike, meskipun harga kemudian rebound cepat, posisi mereka tidak akan pernah kembali. Saat itu, ribuan “judi” menyadari bahwa sekadar benar arah tidak cukup—kamu harus bertahan sampai akhir.

Mengapa Opsi Akhir Tanggal adalah Penyelamat: Sederhana, Menggoda, dan Tidak Meledak

Di saat seperti ini, sebuah alat yang lama diabaikan oleh pasar kripto bangkit dari debu—opsi. Dengan bahasa paling sederhana, opsi adalah sebuah polis asuransi.

Misalnya, kamu yakin BTC akan naik ke $80.000 bulan depan, tetapi takut terpicu dan terlikuidasi di tengah jalan. Kamu bisa mengeluarkan $1.000 untuk membeli opsi call—itu adalah “premi” asuransi kamu. Apapun yang terjadi dalam sebulan, bahkan jika BTC turun 20% lalu rebound, kerugian maksimalmu hanyalah $1.000, dan tidak akan dipanggil margin lagi. Jika saat jatuh tempo harga BTC di atas strike price, kamu bisa untung.

Singkatnya, pembeli opsi membatasi risiko maksimal, tetapi mendapatkan keuntungan “path-independent”—tidak peduli prosesnya berliku, yang penting di mana akhirnya. Inilah daya tarik utama opsi bagi pemain kontrak perpetual.

Ada dua jalur utama yang bisa digunakan:

Jalur satu: Asuransikan posisi kontrakmu. Kamu membuka posisi long BTC, sekaligus membeli opsi put. Jika pasar jatuh, kerugian kontrak akan sebagian tertutup oleh keuntungan opsi put—seperti memberi asuransi pada posisi kamu.

Jalur dua: Taruhan kecil, hasil besar. Dengan premi terbatas, kamu mendapatkan eksposur kenaikan aset bernilai tinggi. Kalau benar, bisa untung 5x, 10x; kalau salah, kerugian terbatas pada premi. Sensasi ini sama menyenangkannya dengan taruhan di kontrak, tapi tidak akan pernah meledak.

Yang paling populer di pasar adalah opsi akhir tanggal—yaitu opsi yang kedaluwarsa hari itu juga, dikenal sebagai 0DTE.

Data terbaik berasal dari pasar saham AS. Pada 2024, lebih dari 50% volume opsi S&P 500 berasal dari opsi akhir tanggal, dan mayoritas pembeli adalah retail. Mereka tidak perlu rumus-rumus rumit seperti Greeks, tidak perlu memahami Delta—mereka hanya bertaruh dengan modal kecil apakah harga akan naik atau turun hari itu. Kalau benar, bisa 5x, 10x lipat; kalau salah, kerugiannya terbatas pada premi. Sangat sederhana.

Keunggulan opsi juga terletak pada sifatnya yang pasar dua arah. Ada yang membeli asuransi, tentu ada yang menjualnya.

Inilah nilai opsi bagi penambang DeFi.

Penjual opsi berperan sebagai “perusahaan asuransi”. Kamu menyetor dana ke protokol opsi, menyediakan likuiditas bagi trader yang membeli asuransi, dan sebagai imbalannya mereka membayar premi. Penjual mendapatkan keuntungan dari volatilitas—yaitu, dari premi yang dibayar oleh peserta pasar untuk melindungi diri dari risiko atau spekulasi arah.

Bagi Farmer yang terbiasa dengan model “deposit token untuk mendapatkan bunga” di DeFi, logika “mengumpulkan sewa” ini sangat akrab. Bedanya, pendapatan dari mining mulai menipis, tetapi selama pasar tetap bergejolak dan ada yang perlu lindung nilai, premi volatilitas akan selalu ada.

Sebuah polis asuransi bisa berubah menjadi mesin pencetak uang. Pembeli tidak perlu khawatir likuidasi, penjual mendapatkan sumber pendapatan yang berkelanjutan. Degen dan Farmer masing-masing mendapatkan apa yang mereka inginkan di ujung pasar opsi—ini adalah siklus lengkap yang tidak bisa disediakan oleh kontrak perpetual maupun Yield Farming secara sendiri-sendiri.

Terjebak di On-Chain Opsi Selama Sepuluh Tahun: Mengapa Belum Meledak

Alat ini begitu menarik, mengapa opsi akhir tanggal dan bentuk opsi lain di blockchain masih sepi peminat?

Sebenarnya ini adalah ilusi. Total open interest opsi di chain sudah melebihi futures sejak lama. Yang benar-benar sepi adalah “opsi on-chain”.

Data membuktikan semuanya. Volume transaksi protokol opsi di chain hanya sekitar kurang dari 2‰ dari volume di bursa terpusat seperti Deribit dan Binance, bahkan belum termasuk data dari IBIT. Jika dibandingkan dengan serangan agresif perp DEX terhadap CEX, opsi on-chain tertinggal jauh.

Masalahnya ada di sisi supply—market maker sama sekali tidak mau datang.

Protokol opsi on-chain awal, baik yang memakai CLOB maupun AMM, menghadapi masalah “adverse selection” yang sama seperti DEX. Ketika harga di bursa terpusat bergejolak, penetapan harga opsi di chain sering tertinggal karena delay dari oracle atau konfirmasi blok yang lambat. Arbitrator bisa dengan mudah menangkap selisih harga ini, melakukan arbitrase cepat sebelum harga di chain diperbarui, yang secara tidak langsung menggerogoti profit LP.

Karena kerugian arbitrase tidak bisa dihindari, ditambah insentif token yang jauh lebih kecil dibandingkan likuiditas mining di DEX, pasar opsi on-chain terjebak dalam lingkaran setan: “Market maker rugi → likuiditas menipis → pengalaman trading memburuk → pengguna kabur → likuiditas semakin menurun”. Skrip ini sama persis dengan masalah awal DEX. DEX bisa berkembang berkat insentif likuiditas besar-besaran dan inovasi AMM, tetapi opsi on-chain belum menemukan momen ledakannya.

Hingga saat ini.

Jalan Baru dari Derive dan Hyperliquid: Membawa Opsi Akhir Tanggal ke Chain

Seiring dengan peningkatan infrastruktur dasar—blok yang lebih cepat, biaya Gas lebih murah, munculnya layer aplikasi—generasi baru protokol opsi on-chain mulai menggunakan mekanisme lebih canggih untuk memecahkan masalah ini.

Solusi Derive: RFQ + Order Book Dual-Track

Inti strategi Derive (pengganti Lyra) sangat cerdas: beralih dari mode native murni di chain ke arsitektur hybrid yang lebih mirip CEX.

Mereka memperkenalkan mekanisme RFQ—ketika trader ingin membeli atau menjual opsi, sistem akan mengirim permintaan penawaran ke market maker profesional. Market maker melakukan perhitungan risiko dan penawaran pasar di luar chain, lalu mengonfirmasi harga dan mengirimkannya ke chain. Yang penting, market maker punya hak “menolak transaksi”. Jika mereka menilai volatilitas pasar sangat tinggi, mereka bisa memilih tidak memberi harga. Ini secara efektif memutus jalur “serangan” arbitrase yang memanfaatkan delay harga, dan menarik institusi seperti FalconX untuk menyediakan likuiditas.

Selain itu, Derive juga menjalankan model order book di chain aplikasi L2 mereka sendiri. RFQ bertugas untuk transaksi besar yang disesuaikan, sementara order book melayani trader retail—pengguna bisa langsung pasang order beli/jual seperti di CEX, keduanya bekerja secara bersamaan.

Solusi Hyperliquid: Margin Terpadu

Proposal HIP-4 dari Hyperliquid mengintegrasikan “trading hasil” (termasuk binary options dan pasar prediksi) langsung ke mesin trading utama mereka, HyperCore.

Inovasi terbesar di sini adalah “margin terpadu”. Di pasar konvensional, jika ingin trading perpetual dan opsi sekaligus, harus menyetor dana di platform berbeda. Setelah HIP-4 diluncurkan, pengguna bisa memakai satu akun, satu margin, dan melakukan kedua jenis trading sekaligus. Market maker dan trader bisa mengelola eksposur risiko lintas pasar dalam satu tempat—misalnya, membeli opsi put perlindungan sekaligus long perpetual. Efisiensi dana meningkat pesat, biaya trading berkurang secara signifikan.

Dari Rumit ke Sederhana: Opsi Akhir Tanggal Sedang “Demokratisasi”

“Retail membenci opsi karena terlalu rumit.” Pernyataan ini sudah dibantah fakta.

Contohnya adalah lonjakan volume opsi 0DTE di pasar saham AS. Mereka tidak menolak opsi, yang mereka benci hanyalah istilah-istilah rumit dan antarmuka yang membingungkan.

Proyek opsi on-chain generasi baru berusaha keras mengatasi masalah ini. Euphoria merancang paradigma interaksi “klik trading”: menampilkan grid di grafik harga, setiap kotak mewakili rentang harga tertentu. Pengguna cukup klik kotak yang mereka prediksi akan disentuh harga, dan jika benar, mereka langsung mendapatkan hadiah sesuai. Tidak perlu memahami strike price, Delta, atau memilih expiry—langsung buka dan dapatkan sensasi. Peluncuran resmi dilakukan pertengahan Februari di jaringan utama MegaETH.

Di sisi distribusi, protokol opsi on-chain bisa mengikuti model “toko depan, pabrik belakang” yang sudah terbukti di perp DEX. Derive baru saja membuka Builder Codes, memungkinkan pengembang membangun frontend kustom dan langsung mendapatkan keuntungan dari transaksi. Bisa dibayangkan, semakin banyak aplikasi frontend akan mengintegrasikan modul opsi akhir tanggal, menurunkan hambatan pengguna.

Penutup

Volume opsi on-chain saat ini masih sangat kecil dibandingkan perp DEX. Untuk mencapai ledakan nyata, masih harus menembus berbagai hambatan seperti kedalaman pasar yang minim, edukasi retail yang kurang, dan kerangka regulasi yang kabur.

Namun, arahnya sudah jelas.

Di dunia yang tidak lagi memberi makan gratis, keuntungan akhirnya akan kembali ke esensi “memetakan risiko”. Dengan evolusi pasar, peningkatan infrastruktur, dan meningkatnya permintaan retail, opsi akhir tanggal mulai menjadi komponen inti yang tak terpisahkan dari ekosistem keuangan on-chain. Dari keberhasilan di pasar saham AS hingga inovasi di chain, gerakan “demokratisasi opsi” ini telah dimulai. Penambang dan Degen yang dulu terjebak di persimpangan akhirnya melihat cahaya penebusan mereka.