Mengapa Kerangka Cadangan Melimpah Fed Membuat Pembatasan Dana Menganggur Hampir Mustahil

Ideanya terdengar menarik: mengalihkan modal yang hanya beredar di dalam sistem keuangan kembali ke ekonomi nyata. Pandangan terbaru yang beredar di kalangan pembuat kebijakan menyatakan bahwa dua pertiga dari pasokan mata uang AS yang baru hanya berpindah antar lembaga keuangan daripada mendukung investasi produktif. Solusi yang diusulkan? Mengencangkan kendali terhadap bank komersial dengan menghilangkan pembayaran bunga atas cadangan berlebih—atau bahkan memberlakukan biaya—untuk memaksa pinjaman ke ekonomi nyata. Sementara itu, saham defensif seperti Coca-Cola dan Walmart menguat karena harapan akan pergeseran ini. Narasi ini mengingatkan pada prinsip dari Konferensi Kerja Keuangan Nasional China 2017, yang juga menekankan penyaluran modal ke ekonomi nyata daripada membiarkannya menganggur di dalam sistem perbankan.

Namun, ada kekurangan utama dalam pemikiran ini: kerangka operasional Federal Reserve saat ini membuat kebijakan semacam itu hampir mustahil dilaksanakan tanpa memicu kekacauan keuangan.

Paradoks Likuiditas: Mengapa Deleveraging Paksa Justru Membuat Masalah Meningkat

Tantangannya terletak pada apa yang disebut ekonom sebagai “jebakan likuiditas.” Ketika suku bunga alami turun ke tingkat terendah dalam sejarah, baik bisnis maupun investor kekurangan peluang investasi menarik di luar sistem keuangan. Modal tidak secara alami berpindah ke ekonomi nyata—ia tetap terperangkap dalam saluran perbankan, menumpuk leverage dalam prosesnya.

Bayangkan apa yang terjadi jika pembuat kebijakan mencoba mengarahkan ulang modal ini secara paksa. Secara kasat mata, tampaknya sederhana: jika bank memegang cadangan berlebih, cukup beri penalti sampai mereka meminjamkan. Tapi ini mengabaikan kenyataan penting: hampir semua modal yang saat ini ada di sistem perbankan sudah digunakan. Modal tersebut tidak diam saja—ia terikat dalam posisi keuangan, rantai jaminan, dan struktur leverage.

Mengeluarkan likuiditas dari sistem yang sudah sangat rapat ini akan seperti melepas batu penopang dari gedung pencakar langit yang sudah selesai dibangun. Lembaga keuangan yang sangat membutuhkan dana akan langsung menjual sekuritas, membongkar posisi, dan melikuidasi jaminan. Tingkat suku bunga pasar uang akan melonjak secara instan. Alih-alih mencapai tujuan merangsang pinjaman ke ekonomi nyata, deleveraging paksa ini kemungkinan besar akan memicu krisis pendanaan yang serupa dengan yang hampir merobohkan sistem pada pertengahan Maret 2020.

Bagaimana Cadangan Melimpah Menjadi Leverage Struktural

Federal Reserve beroperasi berdasarkan apa yang secara resmi disebut “kerangka cadangan melimpah”—pendekatan operasional yang sengaja diterapkan setelah pengalaman krisis selama bertahun-tahun. Ini bukan sekadar preferensi; ini pengakuan bahwa sistem keuangan modern membutuhkan buffer likuiditas yang cukup untuk berfungsi.

Ketika cadangan terbatas, lembaga keuangan bersaing secara agresif untuk mendapatkan likuiditas yang tersedia. Jika seseorang kehilangan akses ke dana, leverage mereka akan runtuh dengan cepat, dan penyebaran contagion pun terjadi. Kerangka ini ada tepatnya untuk mencegah rangkaian kejadian tersebut.

Mencoba mengurangi cadangan melimpah sementara suku bunga alami tetap rendah akan menempatkan dua kekuatan dalam konflik langsung: kebutuhan untuk menjaga stabilitas sistem versus keinginan untuk memaksa redistribusi modal. Dalam konflik semacam ini, stabilitas akan menang. Sistem akan melindungi dirinya melalui peristiwa kredit, penjualan paksa, dan akhirnya, intervensi darurat dari bank sentral.

Preseden Sejarah: Siklus QE yang Tak Bisa Dihindari

Catatan sejarah menunjukkan jebakan kebijakan ini sangat jelas. Ketika Bank of Japan menghadapi stagnasi strukturalnya sendiri, mereka memulai pelonggaran kuantitatif pada Maret 2001. Federal Reserve mengikuti: QE1 diluncurkan 25 November 2008, disusul QE2 (3 November 2010), QE3 (September 2012), dan QE4 (Desember 2012). Kemudian datang 15 Maret 2020, dengan injeksi sebesar 700 miliar dolar, diikuti oleh QE tanpa batas pada 23 Maret 2020.

Perhatikan pola ini: setiap krisis memaksa pelonggaran lebih besar, bukan lebih kecil. Ini bukan kegagalan kebijakan—melainkan fisika moneter di bawah kondisi suku bunga alami yang terus-menerus rendah. Fed tidak memilih untuk terus memperbesar cadangan melimpah; kondisi struktural memaksanya.

Menurut anggota dewan Federal Reserve Stephen I. Miran, proyeksi menunjukkan bahwa suku bunga netral AS akan turun secara signifikan dalam beberapa tahun mendatang. Jika prediksi ini benar, hampir pasti Fed tidak akan mampu mengurangi kerangka cadangan melimpah. Kebijakan ini benar-benar tidak bisa berhasil ketika kondisi ekonomi dasar yang menjadi dasar pembentukannya semakin memburuk.

Jalan dengan Hambatan Paling Rendah

Ambisi Walsh untuk membatasi peredaran dana yang tidak aktif dan mengecilkan neraca Fed menghadapi hambatan yang sama: mereka harus melawan kekuatan struktural yang menciptakan desain sistem moneter saat ini. Satu-satunya alat kebijakan yang benar-benar dalam jangkauan adalah pemotongan suku bunga—alat yang paling mudah digunakan.

Mengurangi cadangan melimpah? Itu seperti melawan gravitasi. Sejarah menunjukkan itu tidak akan berakhir dengan baik.