Penyelesaian Opsi BTC dan ETH yang Memecahkan Rekor Mengubah Dinamika Pasar

Peristiwa derivatif penting baru-baru ini selesai di Deribit, di mana 146.000 kontrak opsi bitcoin senilai hampir 14 miliar dolar kedaluwarsa, menandai momen penting bagi BTC dan pasar opsi kripto secara lebih luas. Penyelesaian ini mewakili 44% dari total open interest di semua opsi BTC di bursa—peristiwa kedaluwarsa terbesar dalam sejarah Deribit. Pada saat bersamaan, opsi ETH senilai 3,84 miliar dolar juga selesai, menambah tekanan besar pada struktur pasar ethereum. Dengan Deribit menguasai lebih dari 80% pasar opsi kripto global, peristiwa ini memiliki implikasi besar terhadap penemuan harga dan sentimen pasar di seluruh aset digital.

Skala penyelesaian ini menegaskan betapa leverage pasar telah menjadi sebelum masa kedaluwarsa. Peristiwa ini memberikan wawasan penting tentang posisi pasar, konsentrasi risiko, dan mekanisme bagaimana kedaluwarsa derivatif mempengaruhi harga spot.

Penyelesaian Opsi BTC dan Jerat Leverage

Saat penyelesaian berlangsung, sekitar 4 miliar dolar nilai opsi BTC kedaluwarsa dalam posisi in-the-money (ITM)—mewakili 28% dari total open interest 14 miliar dolar—menciptakan peluang pengambilan keuntungan langsung dan potensi rollover posisi. Peserta pasar biasanya mengalihkan eksposur mereka ke tanggal kedaluwarsa berikutnya (31 Januari dan 28 Maret), yang berfungsi sebagai jangkar likuiditas terdekat untuk tahun baru. Mekanisme rollover ini, meskipun memberikan kontinuitas, memperkenalkan vektor volatilitas baru ke dalam struktur pasar.

Rasio open interest put-call sebesar 0,69 menunjukkan kecenderungan yang kuat ke posisi bullish, dengan opsi call jauh lebih banyak daripada put. Asimetri ini berarti eksposur upside leverage mendominasi saat kedaluwarsa, memperbesar kerentanan trader bullish terhadap koreksi ke bawah. Namun, masalah utama muncul dari melemahnya momentum BTC. Setelah keputusan Federal Reserve bulan Desember—di mana Ketua Jerome Powell menegaskan tidak ada pembelian cryptocurrency oleh Fed dan memberi sinyal lebih sedikit pemotongan suku bunga untuk 2025—rally bitcoin kehilangan tenaga.

Pada saat penyelesaian, BTC telah turun lebih dari 10% ke $95.000 dari puncak sebelumnya. Data terkini menunjukkan BTC diperdagangkan di $68.45K dengan kenaikan 24 jam sebesar +4,53%, menandakan pemulihan parsial tetapi masih jauh di bawah puncak siklus sebelumnya. Trader yang memegang posisi bullish leverage menghadapi kerugian yang diperbesar, dan likuidasi massal berisiko memicu penjualan berantai. Seperti yang dikatakan CEO Deribit Luuk Strijers, “Momentum bullish yang sebelumnya dominan telah terhenti, meninggalkan pasar sangat leverage ke sisi atas. Posisi ini meningkatkan risiko efek bola salju cepat jika terjadi pergerakan ke bawah yang signifikan.”

Nasib ETH yang Menurun di Tengah Volatilitas Pasar

Sementara BTC menarik perhatian utama, ETH menunjukkan posisi yang jauh lebih lemah sebelum dan selama penyelesaian. Ethereum turun hampir 12% ke $3.400 sebelum opsi kedaluwarsa, dan harga saat ini mencerminkan tekanan berkelanjutan di $2,07K—meskipun menunjukkan rebound 24 jam sebesar +8,03%. Rebound ini, bagaimanapun, gagal membalikkan kelemahan umum dalam sentimen ETH.

Metode penilaian opsi mengungkapkan perbedaan yang mencolok. Analisis smile volatilitas—representasi grafis dari volatilitas tersirat di berbagai strike price—menunjukkan bahwa smile BTC tetap relatif tidak berubah antara hari penyelesaian, sementara volatilitas tersirat ETH untuk opsi call menurun secara signifikan. Penurunan ini menandakan berkurangnya permintaan untuk taruhan bullish ETH, mengindikasikan kepercayaan yang surut terhadap tren harga ethereum. Rasio skew put-call untuk ETH mencapai 2,06%, jauh lebih bearish dibandingkan skew netral 1,64% untuk BTC yang condong ke call.

Andrew Melville, analis riset di Block Scholes, merangkum pengamatan ini: “Setelah lebih dari seminggu performa spot yang lebih buruk, rasio skew put-call ETH lebih kuat bearish dibandingkan BTC. Secara keseluruhan, posisi akhir tahun mencerminkan gambaran yang sedikit kurang bullish dibandingkan sebelum Desember, tetapi bahkan lebih ekstrem untuk ETH daripada BTC.”

Ketidakpastian Pasar dan Volatilitas Masa Depan

Periode penyelesaian menyoroti fenomena tak terduga: meskipun opsi dalam jumlah besar kedaluwarsa, kejelasan arah pasar tetap sulit didapat. Metode volatilitas-volatilitas (vol-of-vol)—yang mengukur fluktuasi volatilitas itu sendiri—tercatat pada tingkat tinggi, menunjukkan sensitivitas yang meningkat terhadap berita dan data ekonomi. Hal ini menyebabkan pergerakan harga yang cepat dan hedging agresif oleh trader canggih, karena peserta pasar berjuang untuk membangun keyakinan tentang arah jangka pendek.

“Periode kedaluwarsa yang sangat dinantikan ini akan menandai berakhirnya periode luar biasa bagi para bullish. Namun, ketidakpastian arah tetap ada, ditandai oleh peningkatan volatilitas volatilitas,” kata Strijers, menangkap paradoks: kedaluwarsa opsi yang mencatat rekor terjadi di tengah ketidakpastian mendalam tentang arah pasar.

Peristiwa penyelesaian ini menunjukkan bahwa bahkan kedaluwarsa derivatif besar, meskipun berpengaruh dalam menciptakan titik tekanan teknis, tidak dapat mengatasi ketidakpastian pasar mendasar yang muncul dari perubahan kebijakan makro dan pergeseran sentimen aset antara BTC dan ETH.