Pengadilan Federal Menyatakan Perdagangan di Bursa Crypto Sebagai Aktivitas Sekuritas dalam Kasus Perdagangan Orang Dalam Ishan Wahi

Pengadilan federal AS telah memutuskan bahwa ketika investor memperdagangkan cryptocurrency di pasar sekunder—seperti bursa utama—transaksi tersebut memenuhi syarat sebagai transaksi sekuritas. Penetapan penting ini muncul dalam kasus putusan default yang melibatkan Sameer Ramani, salah satu dari tiga terdakwa dalam penyelidikan perdagangan orang dalam yang terkenal terkait Coinbase. Putusan ini memiliki implikasi besar terhadap bagaimana regulator seperti SEC memandang perdagangan aset digital dan apakah bursa kripto harus beroperasi di bawah kerangka hukum sekuritas.

Kasus ini berawal dari skema perdagangan orang dalam di Coinbase yang melibatkan mantan manajer produk Ishan Wahi, saudaranya Nikhil Wahi, dan rekan mereka Sameer Ramani. Pada Maret 2024, pengadilan mengeluarkan putusan default terhadap Ramani setelah dia gagal menanggapi proses hukum—dan dokumen pengadilan menunjukkan bahwa Ramani tampaknya telah melarikan diri ke luar negeri untuk menghindari penuntutan.

Kerangka Klasifikasi Sekuritas Pengadilan

Alasan pengadilan didasarkan pada tes Howey, standar hukum dasar untuk menentukan apa yang termasuk kontrak investasi menurut hukum sekuritas AS. Putusan menyatakan bahwa terlepas dari di mana token kripto diperdagangkan—baik melalui penawaran langsung maupun perdagangan pasar sekunder—analisisnya tetap konsisten jika penerbit terus membuat klaim tentang keuntungan token tersebut.

“Analisis pengadilan tetap sama bahkan saat Ramani memperdagangkan token di pasar sekunder,” tegas putusan tersebut. Pengadilan menyimpulkan bahwa “setiap penerbit terus membuat pernyataan mengenai keuntungan token mereka bahkan saat token diperdagangkan di pasar sekunder. Dengan demikian, berdasarkan Howey, semua aset kripto yang dibeli dan diperdagangkan Ramani adalah kontrak investasi.”

Penetapan ini secara langsung berkaitan dengan kasus Ishan Wahi karena menetapkan bahwa perdagangan melalui platform Coinbase tidak melindungi transaksi dari regulasi sekuritas—sebuah poin penting mengingat penyelidikan awal terhadap Ishan Wahi berfokus pada aktivitas perdagangan melalui bursa tersebut.

Denda Finansial dan Putusan Ramani

Pengadilan menjatuhkan denda besar kepada Ramani. Selain melarang pelanggaran di masa depan, putusan tersebut mencakup denda sipil sebesar dua kali lipat dari keuntungan yang dihitung—total $1.635.204—dan pengembalian (disgorgement) dari hasil yang teridentifikasi sebesar $817.602. Namun, pengadilan menolak permintaan SEC untuk bunga pra-putusan, memberikan sedikit kelegaan dalam hasil yang secara umum tidak menguntungkan bagi terdakwa.

Dampak Putusan Ini terhadap Penyelesaian Ishan Wahi yang Lebih Luas

Pada Mei 2023, SEC telah menyelesaikan tuduhan terhadap Ishan Wahi dan saudaranya Nikhil Wahi dalam kasus yang digambarkan oleh lembaga tersebut sebagai kasus perdagangan orang dalam pertama yang melibatkan pasar cryptocurrency. Penyelesaian tersebut dilakukan sebelum putusan pengadilan yang lebih luas mengenai klasifikasi sekuritas ini. Putusan Ramani kini memberikan dukungan yudisial terhadap posisi penegakan hukum yang diambil SEC dalam kasus Ishan Wahi, yang secara esensial mengonfirmasi bahwa perdagangan cryptocurrency di bursa seperti Coinbase termasuk dalam lingkup hukum sekuritas.

Perlawanan Industri dan Konflik Regulasi

Putusan ini sangat penting karena Coinbase dan sebagian besar industri cryptocurrency telah lama menentang interpretasi luas SEC tentang apa yang termasuk sekuritas. Ketua SEC Gary Gensler secara konsisten berpendapat bahwa sebagian besar cryptocurrency memenuhi definisi tes Howey dan karenanya merupakan sekuritas yang memerlukan pendaftaran regulasi. Coinbase berpendapat bahwa banyak token tidak memenuhi syarat sebagai sekuritas, sehingga tidak berada di bawah yurisdiksi SEC.

Keputusan yudisial ini cenderung mendukung interpretasi Gensler, meskipun industri tetap tidak setuju dengan karakterisasi ini.

Preseden Bertentangan di Pengadilan

Industri cryptocurrency mungkin merasa sedikit lega dari keputusan yudisial sebelumnya yang tampaknya membatasi klasifikasi sekuritas. Pada Juli 2023, Hakim Distrik Federal Analisa Torres memutuskan dalam kasus Ripple bahwa meskipun perusahaan melanggar hukum sekuritas dengan menjual XRP langsung ke investor institusional, mereka tidak melakukannya melalui penjualan ritel secara programatik ke bursa. Ini menunjukkan pendekatan yang lebih bernuansa berdasarkan saluran penjualan.

Namun, Hakim Jed Rakoff tidak setuju dengan alasan Torres dalam kasus Terraform Labs pada Desember 2023, memutuskan bahwa token LUNA dan MIR merupakan sekuritas yang tidak terdaftar—posisi yang lebih sejalan dengan kerangka klasifikasi yang sekarang diungkapkan dalam putusan Ramani. Perbedaan interpretasi ini menyoroti ketidaksepakatan yudisial yang sedang berlangsung tentang di mana garis batas harus digambar.

Penegakan Hukum Terkait: Kasus Pasar Prediksi Kalshi

Fokus regulasi terhadap perdagangan orang dalam tidak hanya terbatas pada insider Coinbase. Platform pasar prediksi Kalshi baru-baru ini menuduh dua pengguna melakukan perdagangan orang dalam, termasuk seorang karyawan dari pembuat konten MrBeast yang diduga melakukan transaksi berdasarkan konten acara yang belum dirilis. Kalshi menangguhkan dan mendenda kedua pengguna tersebut, sementara Beast Industries mengonfirmasi sedang menyelidiki masalah ini bersama karyawan tersebut.

Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC) mengeluarkan saran yang menyebutkan tindakan Kalshi dan menandai kasus ini sebagai potensi pelanggaran hukum. Pimpinan CFTC menyebut platform seperti Kalshi sebagai “garis pertahanan pertama” terhadap aktivitas perdagangan orang dalam, menyoroti perhatian regulasi yang semakin meningkat terhadap manipulasi pasar di berbagai tempat perdagangan.

Signifikansi Lebih Luas

Putusan default Ramani dan penyelidikan perdagangan orang dalam Ishan Wahi menunjukkan seberapa agresif regulator AS dalam mengejar pertanyaan klasifikasi dan penyalahgunaan pasar nyata. Saat pengadilan terus mengeluarkan putusan tentang apakah perdagangan kripto termasuk aktivitas sekuritas, bursa menghadapi tekanan yang meningkat untuk mematuhi persyaratan pendaftaran SEC—sebuah perubahan struktural besar dari cara banyak platform beroperasi saat ini. Kasus hukum yang terus bertambah menunjukkan bahwa pengadilan semakin memandang perdagangan kripto di pasar sekunder melalui lensa regulasi sekuritas, yang akan membentuk kewajiban kepatuhan bagi bursa seperti Coinbase selama bertahun-tahun mendatang.