Mengapa saham cenderung turun sebelum dividen? Mengungkap pola tersembunyi dari investasi dividen tinggi

Setiap kali perusahaan tercatat mengumumkan rencana pemotongan dividen, pasar selalu menunjukkan fenomena menarik—harga saham cenderung turun sebelum tanggal ex-dividen. Tapi apakah ini sebuah pola yang pasti atau sekadar kesalahan pasar? Pertanyaan ini sering mengganggu banyak investor yang fokus pada dividen tinggi, terutama mereka yang mengandalkan dividen sebagai strategi utama untuk investasi jangka panjang.

Perusahaan yang stabil membagikan dividen biasanya mewakili model bisnis yang solid dan arus kas yang sehat. Faktanya, banyak perusahaan besar yang berkinerja baik secara konsisten membagikan dividen dan menjadi incaran investor. Bahkan “sang legenda” Warren Buffett sangat menyukai saham dengan dividen tinggi, mengalokasikan lebih dari 50% portofolionya ke saham semacam ini. Namun, bagi investor pemula yang baru mengenal saham dividen, fenomena penurunan harga saham sebelum ex-dividen sering menjadi misteri.

Tiga Faktor Utama Penyebab Penurunan Harga Saham Sebelum Ex-Dividend

Penurunan harga saham sebelum ex-dividen bukan sekadar depresiasi nilai saham, melainkan hasil dari interaksi berbagai faktor. Untuk memahami fenomena ini, kita perlu menelusurinya dari mekanisme pasar.

Pertama adalah mekanisme penyesuaian teknis. Pada hari hak dividen, karena pemegang saham sudah memastikan menerima dividen tunai, nilai saham secara otomatis akan berkurang. Ini bukan kesalahan pasar, melainkan bentuk keseimbangan pasar sendiri. Dari tren historis, penurunan harga sebelum ex-dividen memang umum terjadi, tetapi tidak mutlak—terutama untuk saham-saham unggulan yang stabil dan diminati, harga saham bisa saja naik pada hari ex-dividen.

Dalam kasus pengurangan hak (ex-rights), perusahaan yang melakukan pengeluaran saham bonus atau penawaran saham menyebabkan peningkatan jumlah saham beredar. Dengan nilai perusahaan tetap, nilai per saham akan berkurang, sehingga penyesuaian harga saham ke bawah menjadi hal yang wajar. Pada saat pembayaran dividen tunai, aset perusahaan berkurang secara nyata, sehingga meskipun pemegang saham menerima uang, harga saham pun ikut turun.

Kedua adalah reaksi pasar terhadap prediksi awal. Banyak investor cerdas yang menjual saham sebelum ex-dividen untuk mengunci keuntungan atau menghindari beban pajak. Perilaku ini meningkatkan tekanan jual dan menyebabkan penurunan harga saham sebelum hari ex-dividen. Apalagi jika harga saham sudah naik tinggi, investor cenderung mengambil keuntungan, memperkuat tekanan jual.

Ketiga adalah pengaruh sentimen pasar dan faktor fundamental. Penurunan harga sebelum ex-dividen sering dipengaruhi oleh suasana pasar secara umum, kondisi industri, dan prospek perusahaan. Jika pasar optimis terhadap perusahaan, harga saham bisa tetap stabil atau bahkan naik meskipun hari ex-dividen sudah dekat. Sebaliknya, kekhawatiran terhadap masa depan perusahaan bisa mempercepat penurunan harga sebelum hari ex-dividen.

Contoh nyata: misalnya sebuah perusahaan dengan laba per saham (EPS) 3 dolar. Berdasarkan keunggulan model bisnis dan posisi kompetitif, pasar menilai perusahaan dengan rasio P/E 10, sehingga harga saham sekitar 30 dolar. Perusahaan ini telah lama membagikan dividen dan memiliki cadangan kas. Jika perusahaan memutuskan membayar dividen tunai sebesar 4 dolar per saham, dan menyisakan 1 dolar cadangan, maka secara teori harga saham hari ex-dividen akan turun dari 35 dolar menjadi sekitar 31 dolar.

Dua Jalur Pergerakan Harga Setelah Ex-Dividend: Fill-Right dan Discount-Right

Pergerakan harga saham setelah ex-dividen tidak selalu sama. Ada dua skenario utama yang perlu dipahami investor.

Fill-Right (Pengembalian ke posisi semula) adalah kondisi di mana harga saham setelah ex-dividen awalnya turun, tetapi kemudian secara bertahap naik kembali dan mendekati harga sebelum ex-dividen, bahkan bisa melebihi. Ini menunjukkan pasar tetap optimis terhadap prospek perusahaan. Dalam contoh sebelumnya, jika harga saham dari 31 dolar naik kembali ke 35 dolar, itu disebut fill-right.

Discount-Right (Diskon) adalah kondisi di mana harga saham tetap di bawah level sebelum ex-dividen dalam waktu cukup lama, tidak kembali ke posisi awal. Ini biasanya menandakan kekhawatiran pasar terhadap kinerja perusahaan di masa depan. Jika harga tidak kembali ke 35 dolar, maka berada dalam kondisi discount-right.

Perusahaan dengan kinerja baik biasanya menunjukkan pola fill-right. Contohnya, Coca-Cola yang rutin membayar dividen dan memiliki sejarah stabil. Pada hari ex-dividen tahun 2023, sahamnya sempat naik sedikit, lalu kembali stabil. Apple juga sering menunjukkan pola ini, bahkan terkadang harga naik pada hari ex-dividen karena sentimen positif terhadap teknologi dan prospek pertumbuhan.

Kerangka Pengambilan Keputusan Investasi di Siklus Ex-Dividend

Dalam konteks penurunan harga sebelum ex-dividen, investor perlu menilai dari tiga aspek:

1. Performa harga sebelum ex-dividen. Jika harga sudah tinggi dan cenderung naik, banyak investor akan menjual untuk mengamankan keuntungan dan menghindari pajak. Jika harga cenderung stabil atau sideways, itu bisa menjadi peluang masuk yang baik.

2. Tren harga setelah ex-dividen berdasarkan sejarah. Secara umum, harga cenderung turun setelah ex-dividen. Untuk trader jangka pendek, membeli saat harga turun bisa berisiko karena potensi kerugian. Tapi jika harga turun dan mendekati level support teknikal, bisa menjadi peluang beli untuk bottom-fishing.

3. Fundamental perusahaan dan horizon investasi. Perusahaan yang solid dan konsisten membagikan dividen biasanya tidak mengalami penurunan nilai fundamental karena ex-dividen. Justru, penurunan harga bisa menjadi kesempatan membeli dengan harga lebih murah untuk investasi jangka panjang.

Biaya Tersembunyi dalam Perdagangan Ex-Dividend

Selain risiko fluktuasi harga, investor harus memperhitungkan biaya tersembunyi yang bisa menggerogoti keuntungan.

Pajak dividen adalah faktor utama. Jika menggunakan akun yang teregulasi (seperti IRA di AS), pajak ditangguhkan sampai penarikan. Tapi jika menggunakan akun kena pajak biasa, dividen dikenai pajak, dan capital loss pun bisa terjadi jika harga turun. Sebagai contoh, membeli saham seharga 35 dolar, lalu harga turun ke 31 dolar saat ex-dividen, berarti ada kerugian unrealized, dan dividen 4 dolar akan dikenai pajak, mengurangi total keuntungan.

Biaya transaksi dan komisi juga penting. Di pasar Taiwan, misalnya, biaya transaksi sekitar 0.1425% dari nilai transaksi, dan pajak transaksi sekitar 0.3% untuk saham biasa, 0.1% untuk ETF. Biaya ini bisa bertambah jika sering melakukan trading, sehingga perlu dihitung secara cermat.

Menghitung semua biaya ini penting agar keputusan trading di sekitar siklus ex-dividen tetap menguntungkan.

Refleksi Mendalam tentang Fenomena Penurunan Harga Sebelum Ex-Dividend

Secara keseluruhan, penurunan harga sebelum ex-dividen bukan sekadar pola sederhana, melainkan hasil dari kombinasi faktor seperti jumlah dividen, sentimen pasar, dan kinerja perusahaan. Penurunan ini mencerminkan penilaian pasar terhadap arus kas keluar yang akan datang, tetapi tidak berarti peluang investasi hilang.

Bagi investor jangka panjang yang mencari pendapatan stabil, fokus utama bukanlah menghindari penurunan harga ini, melainkan memilih perusahaan yang fundamentalnya kuat dan rutin membagikan dividen. Bagi trader jangka pendek yang mampu menanggung risiko, siklus ex-dividen bisa menjadi peluang volatilitas, asalkan biaya tersembunyi dihitung dengan cermat.

Intinya, memahami akar penyebab penurunan harga sebelum ex-dividen dan mengaitkannya dengan tujuan investasi serta toleransi risiko adalah kunci pengambilan keputusan yang tepat. Keindahan dari investasi dividen adalah bukan sekadar menghindari fluktuasi, melainkan memanfaatkannya untuk mengenal pasar dan meraih peluang.