Cai Shuo | Yifang Bio A+H listing di dua lokasi, hanya bisa mengatasi masalah mendesak

Beberapa hari yang lalu, Yifang Biotech secara resmi mengajukan aplikasi pencatatan ke Bursa Efek Hong Kong, berencana untuk membangun platform pencatatan “A+H” di dua tempat. Perlu dicatat bahwa perkiraan hasil tahunan 2025 perusahaan yang diungkapkan pada saat yang sama membayangi proses ini.

Yifang Biotech mengharapkan pendapatan sebesar 37,2452 juta yuan pada tahun 2025 dan kerugian laba bersih yang dapat diatribusikan kepada perusahaan induk sekitar 292 juta yuan. Tahun 2025 adalah tahun pertama komersialisasi produk ganda perusahaan. Meskipun dua produk inti, befotinib dan gsolexel, telah dimasukkan dalam katalog asuransi kesehatan, data pendapatan tahunan kurang dari 40 juta yuan menunjukkan bahwa kemampuan manfaat pangsa terminal perusahaan di bawah mode “meminjam kapal untuk melaut” jauh lebih rendah dari ekspektasi pasar.

Dilema komersialisasi

Tingkat pendapatan Yifang Biotech sebesar 37,2452 juta yuan pada tahun 2025 masih di bawah garis sensitif “pendapatan 100 juta yuan” di Dewan Inovasi Sains dan Teknologi, dan bahkan lebih berbeda dari ekspektasi komersialisasi dari daftar befotinib dan gsolexel. “Ekuitas bersih” dari kedua produk inti ini relatif tipis, yang berarti bahwa tingkat konversi volumenya di pasar terminal tidak tinggi.

Alasannya adalah model bisnis ketergantungan Yifang Biotech yang tinggi pada mitra. Hak komersialisasi befotinib dan gsolese masing-masing diberikan kepada Beida Pharmaceutical dan CP Tianqing, dan perusahaan hanya menerima uang muka, pembayaran tonggak sejarah, dan royalti.

Yifang Biotech mengatakan kepada wartawan Jiemian News,“Karena komposisi lisensi teknologi dan pendapatan kerja sama teknis bervariasi dari tahun ke tahun, adalah normal jika skala pendapatan yang relevan berfluktuasi.”

Pendapatan kurang dari ekspektasi, yang secara langsung menyebabkan ekspansi skala kerugian yang kaku. Yifang Biotech memperkirakan kerugian laba bersih yang dapat diatribusikan kepada perusahaan induk sebesar 292 juta yuan pada tahun 2025, ekspansi lebih lanjut dari kerugian 240 juta yuan pada tahun 2024, dan kerugian bersih lebih dari 304 juta yuan setelah dikurangi nirlaba. Pendapatan komersialisasi tidak hanya gagal menutupi investasi R&D yang tinggi, tetapi bahkan sulit untuk mencairkan biaya operasional dasar, dan titik impas perusahaan telah sangat tertunda.

Dalam menghadapi kerugian yang terus berkembang, “kinerja biaya” investasi R&D telah mulai diteliti oleh pasar, dan Yifang Biotech tampaknya telah mengurangi intensitas R&D-nya untuk sementara. Biaya R&D perusahaan dalam tiga kuartal pertama tahun 2025 turun menjadi 190 juta yuan, penurunan tahun-ke-tahun hampir 100 juta yuan, tetapi nilai absolutnya masih 6 kali lipat dari pendapatan periode yang sama.

Selain itu, promosi komersialisasi dan penyesuaian prioritas mitra merupakan variabel eksternal yang tidak terkendali di sisi pendapatan Yifang Biotech. Meskipun mitranya semuanya adalah perusahaan farmasi domestik terkemuka, perusahaan tidak dapat secara langsung mengontrol alokasi sumber daya pemasaran.

Dilihat dari situasi di tahun 2025, di bawah persaingan pasar yang ketat, mitra mungkin tidak fokus pada promosi kedua produk tersebut, atau penjualan terminal mungkin menghadapi perlawanan substansial seperti perang harga. Meskipun model “transfer hak penjualan” yang ringan aset ini mengurangi biaya langsung untuk membangun tim penjualan yang dibangun sendiri, ini menempatkan Yifang Biotech dalam posisi pasif dalam hal akuisisi arus kas.

Dana perlu diisi ulang

Sementara kerugian berkembang, cadangan kas Yifang Biotech terus menipis.

Pada 30 September 2025, saldo kas dan setara kas pada pembukuan Yifang Biotech adalah 670 juta yuan, penurunan lebih lanjut dari 740 juta yuan pada periode yang sama tahun lalu. Mengingat arus kas bersih dari kegiatan operasi pada tiga kuartal pertama adalah -160 juta yuan, cadangan modal yang ada hanya dapat mempertahankan operasi normal perusahaan selama sekitar 2 ~ 3 tahun, dan ini belum termasuk dalam puncak pengeluaran mendatang yang disebabkan oleh uji klinis fase III global dari dua obat inti.

Ada risiko ketidakcocokan istilah antara biaya uji klinis tahap akhir yang mahal dan cadangan keuangan. Menurut Yifang Biotech, dana yang terkumpul dalam IPO saham Hong Kong ini akan difokuskan pada promosi klinis D-0502 dan D-2570, keduanya dalam tahap klinis pendaftaran dengan konsumsi modal terbesar. Menurut risalah bursa investor sebelumnya, Yifang Biotech D-0502 telah melakukan uji klinis fase III di China, dan D-2570 juga telah memulai uji coba fase III untuk psoriasis.

Pencatatan Yifang Biotech di Hong Kong secara strategis merupakan “pembiayaan defensif” berdasarkan keamanan rantai modal. Situasi kerugian saat ini yang diungkapkan dalam perkiraan kinerja perusahaan menunjukkan bahwa tidak lagi realistis untuk mengandalkan hematopoiesisnya sendiri untuk mendukung penelitian dan pengembangan lanjutan, dan jendela pembiayaan kembali Dewan Inovasi Sains dan Teknologi saham A tidak ramah bagi perusahaan yang merugi. Oleh karena itu, membuka saluran pembiayaan saham Hong Kong telah menjadi langkah kunci untuk mencegah penipisan likuiditas.

Chen Li, seorang analis farmasi, mengatakan kepada Jiemian News, “Dalam konteks penipisan bertahap bantalan keamanan arus kas, Yifang Biotech sangat perlu mengumpulkan dana melalui IPO saham Hong Kong untuk memastikan bahwa pipa inti tidak akan dipaksa untuk terganggu atau dijual karena putusnya rantai modal, dan urgensi pembiayaan ini dapat memaksa perusahaan untuk berkompromi dengan harga penawaran.”

Pada saat yang sama, kerugian dari model bisnis “meminjam kapal untuk melaut” dalam hal kontrol arus kas semakin memperburuk tekanan pada perputaran modal Yifang Biotech. Perusahaan mengandalkan mitra untuk menyelesaikan pembayaran tonggak sejarah dan saham, membuat siklus penagihannya tunduk pada proses dan keinginan manusia. Jika mitra menunda pembayaran atau menegosiasikan kembali persyaratan komersial karena penyesuaian strategis mereka sendiri, Yifang Biotech akan menghadapi risiko arus kas.

Selain itu, fluktuasi nilai tukar dan biaya kepatuhan alokasi dana lintas batas juga menambah kompleksitas pengelolaan dana Yifang Biotech. Sebagai perusahaan yang mencari pencatatan saham H setelah pencatatan saham A, transfer dana di dalam dan luar negeri harus secara ketat mematuhi peraturan peraturan valuta asing.

Saat ini, Yifang Biotech terutama beroperasi di daratan Tiongkok, tetapi pengembangan uji klinis global melibatkan sejumlah besar pembayaran mata uang asing. Pada laporan kuartal ketiga tahun 2025, meskipun kerugian bursa perusahaan tidak menimbulkan dampak besar, dengan perluasan skala klinis luar negeri, risiko nilai tukar dapat mengikis cadangan modal. Bagaimana meningkatkan efisiensi penggunaan modal di bawah premis kepatuhan adalah masalah taktis yang perlu dipecahkan oleh manajemen.

Menyeimbangkan kepentingan pemegang saham

Saat ini, logika penilaian perusahaan bioteknologi yang tidak menguntungkan (18A) di pasar saham Hong Kong relatif keras, dan umumnya ada diskon yang signifikan dibandingkan dengan saham A.

Yifang Biotech belum mengungkapkan kisaran harga penerbitan spesifik, dan pasar memperkirakan bahwa harga penerbitan H-share-nya mungkin masih jauh lebih rendah dari harga pasar saham A saat ini. Jika ada inversi penilaian yang serius, itu akan secara langsung menurunkan kapitalisasi pasar perusahaan secara keseluruhan. Selain itu, metode pembiayaan “harga untuk volume” ini tidak diragukan lagi berpotensi merugikan kepentingan pemegang saham kecil dan menengah.

Dengan pergeseran ke bawah pusat penilaian Dewan Inovasi Sains dan Teknologi saham A, pra-kerugian Yifang Biotech semakin melemahkan daya tawarnya di pasar modal. Kerugian 292 juta yuan membatalkan metode penilaian PE tradisional, dan investor hanya dapat mengandalkan nilai sekarang bersih (rNPV) dari pipa atau kelipatan cadangan kas untuk penetapan harga.

Oleh karena itu, keberhasilan IPO saham Hong Kong lebih bergantung pada apakah Yifang Biotech dapat membuktikan nilai klinis yang berbeda dan potensi pasar global kepada investor internasional. Perusahaan mengatakan bahwa penggalangan dana di Hong Kong akan terutama digunakan untuk pengembangan klinis tahap akhir dari pipa inti D-0502 dan D-2570. Perusahaan juga berfokus pada keunggulan yang berbeda dari D-0502 dan D-2570, mencoba menarik investor landasan melalui cerita “Best-in-Class”.

Meskipun data jurnal JAAD yang dikutip oleh manajemen Yifang Biotech dalam risalah IR menarik perhatian, untuk mendapatkan pengakuan kelembagaan di pasar saham Hong Kong, perlu juga untuk menjawab bagaimana mengubah prestasi akademik menjadi lisensi uang nyata atau pendapatan penjualan luar negeri, jika tidak, data klinis sederhana sulit untuk mendukung penilaian tinggi.

Oleh karena itu, pencatatan saham H Yifang Biotech hanya menyelesaikan kebutuhan mendesak, dan komersialisasi tindak lanjut dan bahkan kemajuan klinis produk masih perlu diperhatikan.