Memahami Lingkaran Kematian: Penyebab dan Dampak Ekonomi yang Dijelaskan

Apa Itu Lingkaran Kematian?

Dalam ekonomi, lingkaran kematian menggambarkan situasi di mana satu kondisi ekonomi negatif menciptakan kondisi negatif kedua, yang kemudian menciptakan kondisi negatif ketiga atau memperkuat yang pertama, menghasilkan spiral ke bawah.

Istilah ini berasal dari konsep yang lebih luas tentang lingkaran kematian, di mana faktor negatif memicu faktor lain, yang kemudian memicu faktor lain lagi atau memperburuk faktor negatif asli, menciptakan siklus vicious. Istilah “lingkaran kematian” dipopulerkan dalam buku manajemen tahun 2001 “Good to Great” oleh Jim Collins.

Poin Utama

• Lingkaran kematian menggambarkan siklus di mana satu faktor negatif memicu faktor lain, yang kemudian memperburuk yang pertama atau menciptakan yang ketiga.
• Utang pemerintah yang berlebihan dapat memicu lingkaran kematian ekonomi, seperti yang terjadi di Yunani pada tahun 2010.
• Sistem perbankan yang lemah—atau yang terlalu terekspos risiko—juga dapat memicu lingkaran kematian, seperti yang terjadi dalam krisis keuangan global 2008.
• Intervensi berupa bailout biasanya diperlukan untuk memutus lingkaran kematian.

Contoh Dunia Nyata: Krisis Utang Yunani

Krisis utang Yunani adalah contoh yang baik dari lingkaran kematian. Pada tahun 2009, pemerintah Yunani yang baru mengungkapkan bahwa pemerintah sebelumnya telah salah melaporkan data keuangan nasional. Pada tahun 2010, pemerintah mengungkapkan defisit anggaran yang lebih buruk dari perkiraan—lebih dari dua kali lipat estimasi sebelumnya, dan melebihi 12% dari produk domestik bruto (PDB). Kemudian direvisi naik menjadi 15,4%. Biaya pinjaman Yunani melonjak saat lembaga pemeringkat kredit menurunkan peringkat utang pemerintah negara tersebut menjadi status junk.

Pengungkapan defisit yang lebih tinggi dari perkiraan mengikis kepercayaan investor, dan ketakutan menyebar cepat tentang posisi fiskal dan tingkat utang negara-negara eurozone lainnya. Ketika ketakutan terhadap utang sovereign eurozone menyebar, pemberi pinjaman menuntut bunga yang lebih tinggi atas utang sovereign dari negara-negara Uni Eropa (UE) yang memiliki fundamental ekonomi lemah, yang membuat mereka semakin sulit mengumpulkan dana untuk membiayai defisit anggaran mereka. Beberapa negara harus menaikkan pajak dan mengurangi pengeluaran, memperlambat ekonomi domestik, yang selanjutnya mengurangi pendapatan pajak pemerintah, memperlemah keuangan mereka.

Beberapa negara—termasuk Yunani, Irlandia, dan Portugal—mengalami penurunan peringkat utang sovereign mereka menjadi status junk oleh lembaga pemeringkat internasional, yang memperburuk ketakutan investor. Penurunan peringkat ini mendorong investor menjual obligasi mereka, yang juga dimiliki bank lokal. Saat nilai obligasi merosot, bank lokal mengalami kerugian besar. Ancaman bailout bank semakin membebani keuangan pemerintah, membuat utang mereka semakin berisiko, menaikkan hasil (yield) obligasi, dan menciptakan kerugian lebih banyak bagi bank.

Untuk memutus lingkaran kematian yang sudah menyebar dan menciptakan krisis utang sovereign Eropa, pada akhir 2010, Parlemen Eropa memutuskan untuk membentuk Sistem Pengawasan Keuangan Eropa (ESFS), yang bertugas memastikan pengawasan keuangan yang konsisten dan tepat di seluruh UE. Yunani juga menerima beberapa bailout dari Bank Sentral Eropa (ECB) dan Dana Moneter Internasional (IMF) selama beberapa tahun berikutnya sebagai imbalan pelaksanaan langkah-langkah penghematan yang memotong pengeluaran publik dan menaikkan pajak.

Perbandingan Konsep Flywheel dan Lingkaran Kematian

Flywheel adalah perangkat mekanis yang menggunakan momentum untuk menyimpan energi. Setelah roda berat mulai bergerak, bobot dan momentum sendiri menjaga agar roda tetap berputar dengan usaha minimal atau tanpa usaha sama sekali. Secara konseptual, ini berlawanan dengan lingkaran kematian.

Istilah “efek flywheel” juga dipopulerkan dalam buku “Good to Great” yang disebutkan sebelumnya. Menurut Collins, keberhasilan turnaround perusahaan dan kisah sukses startup adalah hasil dari proses kemajuan yang lambat dan stabil. Collins membandingkannya dengan kecepatan putar flywheel yang perlahan tapi pasti meningkat saat mendapatkan cukup momentum untuk terus berputar sendiri atau dengan usaha minimal.

Penyebab Utama Lingkaran Kematian

Jika sebuah negara mengalami krisis utang, nilai utang sovereign atau obligasi pemerintahnya bisa turun. Karena bank domestik biasanya memegang obligasi pemerintah, nilai portofolio mereka juga akan turun, mungkin sampai mereka membutuhkan bantuan pemerintah agar tetap solvent. Pengeluaran besar pemerintah untuk menyelamatkan bank dapat merusak peringkat kredit pemerintah lebih jauh, yang memaksa mereka menaikkan suku bunga untuk menarik lebih banyak pembeli utang sovereign.

Suku bunga yang lebih tinggi juga memperlambat ekonomi, yang berarti pendapatan pajak yang lebih sedikit. Namun, pemerintah bergantung pada pendapatan pajak untuk membayar, antara lain, bailout bank. Pemerintah kemudian mungkin perlu meminjam lebih banyak untuk menutupi kehilangan pendapatan pajak, yang semakin merusak kredibilitasnya dan memperlambat pertumbuhan ekonomi.

Nilai portofolio obligasi bank yang menurun juga berarti mereka memiliki likuiditas yang lebih sedikit dan dapat meminjam lebih sedikit, yang juga memperlambat ekonomi. Jika peringkat kredit pemerintah turun di bawah grade investasi, banyak investor mungkin harus menjual obligasinya, termasuk bank yang biasanya tidak diizinkan memegang obligasi non-investment grade.

Lingkaran ini meningkatkan tekanan pinjaman pada pemerintah yang sudah stres, yang selanjutnya menurunkan nilai obligasi yang mereka terbitkan, dan siklus ini terus berlanjut.

Peran Kenaikan Suku Bunga dalam Memicu Lingkaran Kematian

Krisis utang eurozone adalah contoh bagaimana kenaikan suku bunga dapat memicu lingkaran kematian. Fundamental ekonomi Yunani yang buruk—seperti defisit anggaran tinggi dan pengeluaran pemerintah berlebihan—adalah akar penyebab krisis. Tapi krisis menjadi tidak terkendali saat investor mulai menuntut suku bunga yang lebih tinggi atas utang pemerintah.

Contoh terbaru bagaimana kenaikan suku bunga dapat merugikan bank terlihat dalam kenaikan suku bunga AS tahun 2022. Saat Federal Reserve menaikkan suku bunga, hasil obligasi Treasury yang dijualnya melonjak tajam. Meskipun penyebabnya kemungkinan besar adalah ekspektasi pasar terhadap kenaikan suku bunga yang berkelanjutan (bukan kekhawatiran bahwa AS tidak mampu membayar utangnya), langkah ini memang mempengaruhi bank-bank AS. Karena saat biaya pinjaman naik, nilai obligasi biasanya turun, dan sebaliknya.

JPMorgan Chase & Co. (JPM) melaporkan kerugian kuartal pertama (Q1) 2022 sekitar $7,4 miliar dari obligasi Treasury AS dan obligasi lain dalam portofolionya yang bernilai $313 miliar. Rasio modal bank ini turun dari 13,1% di kuartal tersebut menjadi 11,9%. Rasio modal yang lebih rendah berarti JPMorgan memiliki dana lebih sedikit untuk dipinjamkan dan dibelanjakan, sehingga membatalkan rencana buyback saham. Wells Fargo & Co. (WFC) juga melaporkan kerugian sekitar $5,1 miliar dari kepemilikan obligasinya, yang dikaitkan dengan kenaikan suku bunga.

Meskipun tampaknya bank-bank AS tidak membutuhkan bailout (seperti selama krisis keuangan global 2008), efek domino dari kenaikan suku bunga yang menyebabkan kerugian bank menunjukkan bagaimana kenaikan suku bunga bisa memulai lingkaran kematian.

Utang Pemerintah Sebagai Pemicu Lingkaran Kematian

Krisis keuangan Asia adalah contoh bagaimana utang pemerintah yang besar dapat memicu lingkaran kematian. Pada tahun 1997, ekonomi di seluruh Asia terpukul keras saat pasar menyadari meningkatnya utang pemerintah, memicu krisis mata uang dan keuangan yang mempengaruhi seluruh kawasan dan paling parah di negara dengan beban utang publik yang berat.

Ketika pemerintah meminjam lebih dari yang diyakini pasar mampu bayar, investor mulai menuntut pengembalian yang lebih tinggi atas obligasi pemerintah untuk mengkompensasi risiko yang meningkat. Ini menyebabkan bank sentral menaikkan suku bunga agar tetap dapat menerbitkan obligasi untuk membiayai ekonomi mereka.

Pertama, suku bunga yang lebih tinggi menyebabkan nilai kepemilikan obligasi sovereign bank menjadi turun, mengurangi rasio modal mereka sehingga mereka tidak bisa meminjam sebanyak sebelumnya. Jika bank memegang banyak utang sovereign yang kini dianggap lebih berisiko, hal ini dapat mempengaruhi peringkat kredit bank tersebut.

Kombinasi biaya yang lebih tinggi dan rasio modal yang lebih rendah berarti bank harus membayar lebih untuk jumlah uang yang bisa mereka pinjam. Jika peringkat kredit bank sendiri diturunkan, hal ini bisa meningkatkan biaya pinjaman bank lebih jauh, menyebabkan krisis kredit yang memperlambat pertumbuhan ekonomi. Pertumbuhan ekonomi yang melambat ini mengurangi pendapatan pajak pemerintah, yang memperkuat lingkaran kematian antara bank dan negara.

Kejadian Crash Pasar Saham dan Kontribusinya terhadap Lingkaran Kematian

Jika pasar saham jatuh, institusi yang memegang investasi dengan margin menghadapi panggilan margin yang mengharuskan mereka menyetor lebih banyak uang sebagai jaminan. Panggilan ini menyerap kas atau memicu penjualan, yang kemudian menyebarkan tekanan ke bawah. Stres keuangan akan semakin parah jika likuiditas ketat, artinya orang tidak mudah meminjam uang yang mereka butuhkan untuk memenuhi panggilan margin, yang dapat menyebabkan penurunan lebih lanjut.

Kejadian crash pasar saham tahun 1929 adalah contoh bagaimana pasar saham yang jatuh dapat memicu lingkaran kematian, yang dalam kasus ini menyebabkan Depresi Besar. Pada paruh pertama 1920-an, perusahaan AS mengalami lonjakan ekspor ke Eropa yang sedang membangun kembali dari Perang Dunia I. Pengangguran rendah, dan mobil menyebar ke seluruh negeri, menciptakan lapangan kerja dan efisiensi ekonomi. Pada puncaknya tahun 1929, harga saham naik hampir sepuluh kali lipat. Investasi di pasar saham menjadi kegiatan nasional bagi siapa saja yang mampu, bahkan mereka yang tidak mampu ikut dengan meminjam uang untuk berinvestasi.

Banyak yang membeli dengan margin, hanya menyetor sebagian dari nilai aset dan meminjam sisanya. Investor kadang hanya menyetor sepertiga dari nilai saham. Membeli dengan margin berarti Anda bisa mendapatkan keuntungan lebih besar dari investasi kecil, tapi juga berisiko kehilangan lebih besar. Jika nilai saham turun sepertiga dan investor hanya menyetor sepertiga, mereka kehilangan semuanya. Investor yang membayar penuh hanya kehilangan sepertiga. Lebih buruk lagi, jika nilai turun lebih dari sepertiga dan investor hanya menyetor sepertiga, mereka tidak hanya kehilangan semuanya tetapi juga berhutang ke bank.

Ketika pasar crash tahun 1929, bank mengeluarkan panggilan margin. Dengan volume besar saham yang dibeli dengan margin dan kas yang sedikit, banyak investor tidak bisa memenuhi panggilan margin. Jika pemberi pinjaman meminta uang lebih saat nilai saham turun dan investor tidak bisa menambah kas, biasanya pemberi pinjaman menjual portofolio tersebut.

Seiring siklus panggilan margin dan penjualan paksa yang semakin cepat, pasar saham merosot secara drastis, akhirnya kehilangan sekitar 89% nilainya, menjadi pasar bearish terbesar dalam sejarah Wall Street.

Apa Penyebab Lingkaran Kematian?

Beberapa situasi dapat menyebabkan lingkaran kematian. Misalnya, ketika pemerintah melakukan pengeluaran tinggi yang dianggap tidak berkelanjutan oleh pasar, bisa terjadi lingkaran kematian. Selain itu, masalah atau insolvensi di sektor perbankan atau penurunan mendadak di pasar saham juga dapat memicu lingkaran kematian. Dalam banyak kasus, kondisi ini saling menggabung dan memperburuk satu sama lain, seperti krisis utang sovereign yang mengancam solvabilitas bank-bank negara.

Apakah Ekonomi AS Mengalami Lingkaran Kematian pada 2022-2023?

Potensi efek domino dari kenaikan suku bunga tahun 2022 dan 2023 mungkin membuat beberapa investor dan pengamat pasar khawatir tentang masuknya ekonomi AS ke dalam lingkaran kematian. Memang, meningkatnya biaya pinjaman akibat kenaikan suku bunga umumnya menyebabkan penurunan nilai obligasi, yang berujung pada kerugian besar bagi bank-bank utama dari portofolio obligasi mereka. Efek kenaikan suku bunga ini mengingatkan akan potensi kebijakan moneter memicu lingkaran kematian. Namun, pada akhirnya, lingkaran kematian tidak benar-benar terjadi.

Bagaimana Lingkaran Kematian Berakhir?

Seperti yang ditunjukkan oleh contoh krisis utang eurozone, satu-satunya cara memutus lingkaran kematian biasanya melalui intervensi eksternal untuk menyediakan dana agar siklus berhenti, biasanya disertai langkah-langkah lain untuk memulihkan kesehatan keuangan.

Kesimpulan

Lingkaran kematian menggambarkan skenario di mana satu perkembangan negatif menyebabkan perkembangan negatif lain, yang kemudian memperburuk masalah pertama. Hasilnya adalah siklus umpan balik negatif yang memperkuat diri sendiri.

Dalam ekonomi, lingkaran kematian biasanya disebabkan oleh pengeluaran pemerintah yang berlebihan, yang diyakini pasar tidak mampu dibayar, insolvensi di sektor perbankan, atau penurunan mendadak di pasar saham. Lingkaran kematian biasanya hanya bisa diputus melalui intervensi, seperti bailout pemerintah atau internasional terhadap keuangan negara yang terdampak.