Setahun "tarif yang seimbang", apakah akhirnya orang Amerika yang menanggung semuanya?

Pasar telah lama memiliki ilusi bahwa tarif yang tinggi akan memaksa eksportir asing untuk menumpahkan darah dan memangkas harga, sehingga melindungi ekonomi domestik AS. Namun, China Securities Construction Investment (CSC) menyatakan:Dalam permainan tarif ini, importir Amerikalah yang membayar tagihan dan akhirnya konsumen Amerika.

Pada 25 Februari, China Securities Construction Investment (CSC) merilis laporan penelitian yang menyatakan bahwa “tingkat transmisi” tarif masuk pada tahun 2025 akan mencapai 92%. Ini berarti bahwa eksportir asing hampir tidak mengambil inisiatif untuk memangkas harga, dan untuk setiap $ 100 dalam biaya tarif, importir AS harus menanggung $ 92. Lebih penting lagi, tekanan biaya ini menyebar ke Indeks Harga Konsumen (PCE) pada tingkat yang mengkhawatirkan karena persediaan habis. Pada Desember 2025, tarif secara kumulatif telah mendorong PCE sekitar 0,72 poin persentase tahun-ke-tahun, mendorong PCE aktual menjadi 2,90% (hanya 2,18% tanpa tarif).

Dampak makro pada investor:

2. Ketelitian inflasi sangat diremehkan: Tambahan inflasi 0,72 poin persentase yang disebabkan oleh tarif berarti bahwa The Fed menghadapi basis inflasi yang lebih membandel dari yang diharapkan, dan pasar mungkin terlalu optimis tentang jalur pemotongan suku bunga.

3. Margin keuntungan perusahaan diperas: Dalam industri throughput tinggi (misalnya, mainan, furnitur, pakaian), importir AS menanggung biaya yang signifikan di muka. Jika lebih dari 65% dari inflasi tambahan ini tidak dapat sepenuhnya diteruskan ke konsumen akhir, ekspektasi laba pengecer dan importir akan direvisi ke bawah secara signifikan.

4. Temukan tempat berlindung yang aman dengan “kapasitas alternatif domestik”: Hanya di industri dengan kapasitas produksi AS yang besar, seperti produksi tanaman dan bahan kimia dasar, eksportir asing akan dipaksa untuk menurunkan harga dan menanggung tarif. Ini berarti bahwa dalam gesekan perdagangan, sektor pertahanan domestik AS, yang memiliki tingkat substitusi tinggi, memiliki tingkat kepastian yang lebih tinggi.

Tingkat transmisi pertama: eksportir menolak untuk menurunkan harga, dan importir AS menelan 92% dari biaya tarif

Bagian pertama dari laporan penelitian menyentuh inti: Siapa yang bertanggung jawab atas biaya tarif? Berdasarkan data impor HS10-bit, CITIC Construction Investment telah membangun kumpulan data panel besar yang terdiri dari 5,35 juta pengamatan (mencakup 8 negara, 20.868 produk, yang mencakup 108 bulan hingga Desember 2025).

Kesimpulan dasar dari model regresi adalah: β≈−0,08β≈−0,08, yaituTingkat pengiriman sekitar 92%。 Untuk setiap kenaikan tarif 1 poin persentase, eksportir hanya sedikit menurun rata-rata 0,08 poin persentase.Eksportir hanya menyerap 8% dari dampak, dan 92% sisanya jatuh pada pembeli Amerika.

Menurut negara, datanya bahkan lebih mencolok:

• **Cina:**Tingkat pengiriman setinggi 94%. Untuk setiap tarif $ 100, importir AS menanggung $ 94, dan eksportir China hanya menanggung $ 6.

• Jepang dan ASEAN: Tingkat pengiriman lebih dari 100% (1,12 di Jepang, 1,19 di ASEAN). Ini berarti bahwa eksportir di wilayah ini tidak hanya tidak memangkas harga, tetapi malah menaikkan harga mereka melalui hambatan tarif dan mengambil kesempatan untuk memperluas keuntungan mereka.

Industri ini sangat berbeda: siapa yang memanfaatkan api untuk merampok dan siapa yang memotong jumlah asuransi daging?

Laporan penelitian lebih lanjut melihat 44 kode industri NAICS (mencakup 83% impor) dan menemukan bahwa tingkat penularan detrending rata-rata mencapai 83% dan mediannya setinggi 97%.

• Industri tingkat transmisi tinggi (perusahaan AS mengambil alih): Mesin pengerjaan logam (134%), mainan (105%), furnitur (105%), pakaian (104%), mesin pertanian (111%). Laporan penelitian secara khusus menunjukkan bahwa 80% mainan di pasar AS berasal dari China, dan 70% manufaktur kursi mobil dan interior berasal dari Meksiko, dan tingkat pengiriman kedua industri yang sangat terkonsentrasi ini mendekati atau melebihi 100%, karena importir tidak dapat menemukan penggantinya.

• **Industri tingkat transmisi rendah (eksportir berdarah dan harga turun):**Produksi tanaman, manufaktur peralatan komunikasi, manufaktur bahan kimia dasar, dll. Mengapa eksportir di industri ini bersedia menyerap tarif? Laporan penelitiannya jelas:Kapasitas produksi dalam negeri. Tanaman dan bahan kimia dasar adalah industri di mana Amerika Serikat mengekspor lebih banyak daripada impor, dan memiliki kapasitas produksi alternatif domestik yang besar. Eksportir asing menghadapi elastisitas permintaan yang sangat tinggi dan akan benar-benar ditinggalkan oleh pasar jika mereka tidak menurunkan harga.

Tingkat penularan kedua: wabah setelah jeda waktu, dan tagihan inflasi diserahkan kepada konsumen Amerika

Dari mana biaya yang ditanggung oleh importir berakhir? Laporan penelitian ini melacak penetrasi tarif ke dalam inflasi PCE (pengeluaran konsumsi pribadi) secara real time melalui model pelacakan transmisi lima langkah.

Data tersebut mengungkapkan “jebakan jeda waktu” yang berbahaya:

• Tahap awal merebus katak dalam air hangat: Selama 2-3 bulan setelah tarif berlaku, efeknya hampir tidak terlihat (koefisien konduksi ββ hanya antara 0,02-0,08 dan tidak signifikan). Selama ini, perusahaan Amerika mengkonsumsi inventaris lama.

• Serangan balik cepat setelah inventaris habis: Dari Juni hingga Juli, karena persediaan berbiaya rendah habis, koefisien transmisi meningkat pesat, dan untuk pertama kalinya pada bulan Juli, secara statistik signifikan pada level 1%, melonjak menjadi 0,55 pada bulan September, dan akhirnya mencapai 0,65 pada bulan Desember.

• Bentuk akhir dari tagihan inflasi: β=0,65β=0,65 berarti bahwa 0,65% dari harga 1% yang seharusnya didorong oleh tarif secara teori telah diubah menjadi “inflasi berlebih” bagi konsumen.

Buku besar makro akhir menunjukkan:Pada Desember 2025, tarif telah mendorong PCE sekitar 0,72 poin persentase tahun-ke-tahun. PCE aktual pada bulan Desember setinggi 2,90% tahun-ke-tahun, dan jika efek tarikan tarif dipotong secara paksa, PCE riil sebenarnya hanya 2,18% (sangat dekat dengan target 2% Fed). Tarikan tarif inflasi telah memburuk dari bulan ke bulan dari hanya +0,06pp pada bulan April menjadi +0,72pp pada akhir tahun.

Peringatan risiko dan penafian

        Pasar berisiko, dan investasi perlu berhati-hati. Artikel ini bukan merupakan saran investasi pribadi dan tidak memperhitungkan tujuan investasi tertentu, situasi keuangan, atau kebutuhan pengguna individu. Pengguna harus mempertimbangkan apakah pendapat, pendapat, atau kesimpulan yang terkandung dalam artikel ini konsisten dengan keadaan spesifik mereka. Berinvestasilah sesuai dengan risiko Anda sendiri.