Mengapa Saya Masih Belum Membeli Saham Salesforce

Saham dari raksasa perangkat lunak perusahaan Salesforce (CRM +4,18%) telah mengalami tekanan di awal tahun 2026. Dan dengan perusahaan melaporkan hasil kuartal keempat dan seluruh tahun fiskal 2026 setelah pasar tutup pada hari Rabu, mungkin tergoda untuk membeli sekarang dan berharap rebound setelah pembaruan kuartal keempat yang diharapkan kuat. Bagaimanapun, jika hasil dan panduan lebih baik dari ekspektasi, saham bisa melonjak lebih tinggi.

Tapi saya tetap tidak membeli, dan ini bukan karena saya mencoba mengatur waktu kuartal. Masalah saya lebih jangka panjang: (1) kompensasi berbasis saham Salesforce masih cukup besar dibandingkan profil pertumbuhannya, dan (2) AI (kecerdasan buatan) mengubah lanskap perangkat lunak dengan cara yang membuat sulit memprediksi margin keuntungan yang tahan lama dan kekuatan penetapan harga dalam jangka panjang.

Sumber gambar: Getty Images.

Kompensasi berbasis saham yang besar

Tentu saja, alasan saya tetap di luar tidak berarti bisnis Salesforce tidak berjalan dengan baik. Itu berjalan dengan baik. Dalam kuartal ketiga tahun fiskal 2026 perusahaan perangkat lunak sebagai layanan (SaaS) ini (berakhir 31 Okt 2025), pendapatan naik 9% dari tahun ke tahun menjadi $10,3 miliar, dan arus kas bebas sebesar $2,2 miliar, naik 22%.

Namun, bagian yang tidak bisa saya lewati adalah garis kompensasi berbasis saham.

Dalam kuartal yang sama, Salesforce melaporkan biaya kompensasi berbasis saham sebesar $805 juta (tidak termasuk kompensasi terkait restrukturisasi). Itu sekitar 8% dari pendapatan kuartalan. Sebagai perbandingan, Alphabet, perusahaan teknologi yang lebih cepat pertumbuhannya, melihat kompensasi berbasis sahamnya sekitar 6% dari pendapatan pada 2025.

Tentu, Salesforce mampu membayar itu. Tapi pemegang saham tetap membayar dengan satu atau lain cara. Jika perusahaan menerbitkan saham kepada karyawan, setiap saham menjadi klaim yang sedikit lebih kecil atas bisnis dari waktu ke waktu.

Namun demikian, perusahaan telah melakukan pembelian kembali sahamnya untuk lebih dari mengimbangi dilusi dari kompensasi berbasis saham. Pada Q3, perusahaan mengembalikan $4,2 miliar kepada pemegang saham, termasuk pembelian kembali saham sebesar $3,8 miliar dan dividen sebesar $395 juta. Ini jumlah kuartalan yang cukup baik untuk perusahaan dengan kapitalisasi pasar sekitar $170 miliar.

Namun, saya lebih suka melihat Salesforce mengelola ekuitasnya dengan lebih hemat, karena perusahaan ini bukan lagi perusahaan teknologi yang pertumbuhannya cepat seperti dulu.

Perluas

NYSE: CRM

Salesforce

Perubahan Hari Ini

(4,18%) $7,45

Harga Saat Ini

$185,61

Data Utama

Kapitalisasi Pasar

$167Miliar

Rentang Hari

$176,27 - $188,60

Rentang 52 minggu

$174,57 - $313,70

Volume

921K

Rata-rata Volume

10Juta

Margin Kotor

75,43%

Hasil Dividen

0,93%

AI Menarik, Tapi Membawa Ketidakpastian

Tentu saja, Salesforce sangat fokus pada AI. Dan perusahaan tampaknya melihat hasil yang menjanjikan.

Dalam panggilan pendapatan terakhir, manajemen secara khusus menyebutkan momentum dalam produk berbasis AI mereka. Agentforce, platform perusahaan untuk pembuatan agen AI, dan Data 360 (platform data berbasis cloud yang mendukung Agentforce) mencapai pendapatan berulang tahunan hampir $1,4 miliar, naik 114% dari tahun ke tahun, dan perusahaan mengatakan telah memproses lebih dari 3,2 triliun token melalui gateway model bahasa besar (LLM) mereka.

Namun, risiko utamanya adalah AI meningkatkan persaingan sekaligus menurunkan margin. Bahkan jika AI mendorong permintaan yang lebih besar, itu juga bisa menimbulkan biaya baru untuk melayani pelanggan. Dan dapat memudahkan pesaing besar untuk menggunakan AI dalam upsell fitur bundel atau menutup celah produk.

Ketidakpastian ini akan lebih mudah diterima jika saham secara jelas menawarkan margin keamanan yang besar. Tapi dengan pertumbuhan pendapatan di angka satu digit tinggi (bukan dua digit), saya ingin lebih jelas tentang bagaimana “keadaan tetap” akan terlihat bagi Salesforce saat AI menjadi bagian yang lebih sentral dari platform. Tentu saja, saham ini tidak terlihat mahal dengan rasio harga terhadap laba saat ini sekitar 24, tetapi bisa dibilang tidak cukup murah — setidaknya dalam lingkungan yang tidak pasti ini.

Tentu saja, dengan tidak membeli saham sebelum laporan pendapatan, saya mungkin kehilangan peluang jika perusahaan melaporkan hasil yang lebih baik dari perkiraan dan manajemen memberikan panduan yang mengesankan. Tapi itu tidak masalah bagi saya. Saya lebih suka menunggu kejelasan lebih atau harga yang lebih rendah sebelum mempertimbangkan untuk membeli saham.