Apakah kita telah mencapai puncak bearish dolar?

Orang-orang benar-benar benar-benar SANGAT tidak menyukai dolar saat ini. Harganya mendekati titik di mana kita bisa menyebutnya sebagai Manchester United dari mata uang. Cek saja cerita MainFT dari kemarin:

Manajer dana mengambil posisi paling bearish terhadap dolar dalam lebih dari satu dekade, karena mata uang ini menjadi sasaran utama kerusakan akibat kebijakan AS yang tidak dapat diprediksi.

Dolar turun 1,3 persen tahun ini terhadap sekeranjang mata uang termasuk euro dan pound — ditambah penurunan 9 persen di tahun 2025 — dan mendekati level terendah dalam empat tahun.

Survei Bank of America yang dirilis Jumat mengatakan bahwa eksposur manajer dana terhadap dolar telah turun di bawah titik terendah April lalu, saat Presiden Donald Trump mengejutkan dunia dengan tarif besar-besaran. Survei tersebut menemukan bahwa posisi manajer dana terhadap dolar adalah yang paling negatif sejak setidaknya 2012, tahun awal data tersedia.

Laporan “Commitment of Traders” dari CFTC tentang posisi futures juga menunjukkan pandangan yang cukup suram terhadap prospek dolar. Data posisi dari State Street menunjukkan underweight besar dari manajer aset asing. Dan inbox Alphaville penuh dengan pandangan bearish, dari bank, manajer aset, konsultan ekonomi di Asia, Eropa, dan AS juga.

Di sisi lain . . .

Lihat, kontrarian yang performatif sangat membosankan — dan apa pun yang ditulis Alphaville tak pernah merupakan nasihat investasi — tapi rasanya orang sangat negatif terhadap dolar sehingga perubahan besar sekarang tampaknya lebih mungkin daripada penurunan lagi. Mungkin kita harus meniru Nic Cage dan menunjukkan sedikit lebih banyak rasa hormat?

Mari kita mundur sejenak. Seperti yang sudah kita bahas cukup lama, ada dua pertanyaan terkait tetapi berbeda tentang dolar:

1. Apakah dolar bisa mempertahankan statusnya sebagai mata uang utama untuk perdagangan internasional, bisnis, dan keuangan?

2. Apakah dolar akan melemah atau menguat terhadap mitra utamanya?

Kedua pertanyaan ini sering disamakan, tetapi sebenarnya sangat berbeda. Dolar telah melemah tajam selama periode di mana posisinya sebagai mata uang cadangan global menjadi semakin menonjol (misalnya, pertengahan 1980-an hingga 1990-an), dan menguat saat sistem AS tampaknya gagal (GFC).

Tentang pertanyaan pertama, Alphaville sudah lama skeptis terhadap pesimisme dolar. Ada keinginan hampir visceral dari berbagai kalangan agar dolar kehilangan daya tariknya, tetapi selain penurunan perlahan dalam pangsa cadangan devisa bank sentral global, tidak banyak bukti bahwa dolar telah, atau bahkan akan, kehilangan kekuatannya.

Sekitar 54 persen dari semua faktur ekspor masih denominasi dalam dolar. Dalam keuangan, dominasi dolar bahkan lebih besar. Sekitar 60 persen dari semua pinjaman dan deposito internasional dalam dolar, dan 70 persen dari penerbitan obligasi internasional. Di pasar valuta asing, 88 persen dari semua transaksi melibatkan dolar. Hampir setengah dari lebih dari $2 triliun uang kertas AS yang beredar dimiliki oleh orang asing. Dan meskipun secara perlahan menurun, dolar masih menyumbang hampir 57 persen dari cadangan devisa resmi dunia (dan jauh lebih dari cadangan tidak resmi).

Tentu, dominasi ini mungkin berfluktuasi sedikit dalam hal relatif, tetapi tidak ada alternatif nyata yang layak untuk dolar. Meski pemerintahan Trump membuat kebijakan yang incoherent dan kacau, bahkan pembicaraan tentang sistem cadangan “multi-polar” tampak sangat khayal saat ini.

Tentang pertanyaan kedua — apakah dolar akan melemah lebih jauh — siapa yang tahu. Seperti lelucon lama, Tuhan menciptakan analis strategi FX agar ekonom terlihat akurat.

Bahkan sebelum Trump berkuasa, bisa dikatakan bahwa dolar “sangat overvalued”. Gelombang penyesuaian pasca-Trump untuk mengurangi eksposur terhadap mata uang AS (jika tidak aset AS) masuk akal, mengingat semua yang telah terjadi. Mengingat bagaimana sebagian besar investor institusional bergerak sangat lambat, ini bisa berlanjut selama beberapa tahun.

Tapi bayangkan, selama setahun terakhir kita mendengar tentang “biaya pengguna” untuk pembeli asing obligasi Treasury; anggaran pemerintah yang lagi-lagi penuh utang; serangan frontal terhadap independensi Federal Reserve; penghancuran seluruh lembaga pemerintah; pelanggaran norma hukum secara massal; pejabat keamanan pemerintah yang mengenakan masker dan menangkap orang di jalan; penculikan presiden luar negeri; godaan default selektif; dan bahkan ancaman terbuka untuk menyerang sekutu NATO.

Dan dolar telah turun . . . sekitar 7 persen sejak Trump terpilih.

Tentu, jika AS benar-benar menyerang Greenland, menangkap seluruh FOMC, atau menyatakan bahwa beberapa obligasi Treasury “tidak dihitung”, maka dolar akan jatuh jauh lebih dalam. Data posisi agregat dari State Street pernah menunjukkan posisi yang lebih besar secara absolut di tahun 2006, 2014, dan 2020, jadi bukan berarti manajer aset tidak punya lebih banyak dolar untuk dijual. Lebih realistis lagi, jika tren AI terus memburuk, arus masuk asing ke saham AS yang selama ini mendukung dolar bisa berbalik dan menekan nilainya.

Tapi saat ini rasanya banyak orang sangat pesimis tentang dolar sehingga Alphaville tidak akan terkejut melihat adanya rebound. Yang kita butuhkan sekarang hanyalah selebriti yang meminta dibayar dalam euro untuk menandai titik terendahnya.