Perusahaan-perusahaan Menang di Pasar Saham. Berikut Rencana Baru untuk Semua Orang Lain

Investasi ritel telah mengalami perubahan besar dalam beberapa tahun terakhir, dengan investor individu kini menyumbang bagian yang semakin besar dari aktivitas pasar. R. David McLean, Jeffrey Pontiff, dan Christopher Reilly, penulis studi “Taking Sides on Return Predictability,” yang diterbitkan dalam edisi November 2025 The Journal of Financial Economics, meneliti bagaimana berbagai jenis investor sebenarnya berkinerja. Temuan mereka memberikan wawasan tentang siapa yang melakukan perdagangan cerdas dan siapa yang tidak.

Apa yang Diteliti Para Peneliti

Studi ini merupakan analisis paling komprehensif tentang partisipasi pasar hingga saat ini. Penulis meneliti pola perdagangan dari sembilan jenis peserta pasar:

• Enam jenis investor institusional: dana bersama, bank, perusahaan asuransi, pengelola kekayaan, hedge fund, dan institusi lain
• Penjual pendek: terutama hedge fund yang bertaruh melawan saham
• Perusahaan sendiri: melalui pembelian kembali saham dan penerbitan saham
• Investor ritel: investor individu

Para peneliti menganalisis pola perdagangan kelompok ini di 130 anomali pengembalian saham yang berbeda—karakteristik yang telah terbukti secara akademis dapat memprediksi kinerja saham di masa depan. Mereka menghitung perubahan kepemilikan selama satu dan tiga tahun sebelum bulan di mana variabel anomali dibuat. Pengukuran ini memberi gambaran tentang bagaimana setiap peserta pasar mengubah kepemilikannya menjelang pembentukan portofolio. Sampel data mereka mencakup periode dari Oktober 2006 hingga Desember 2017.

Temuan Utama: Pemenang dan Pecundang

Para Investor Pintar: Perusahaan dan Penjual Pendek

Perusahaan muncul sebagai trader paling berpengetahuan. Ketika perusahaan menerbitkan atau membeli kembali saham mereka sendiri, mereka cenderung benar. Perusahaan dengan pengembalian yang paling rendah menerbitkan saham terbanyak, sementara yang dengan pengembalian yang lebih tinggi lebih cenderung melakukan buyback saham. 130 variabel prediktif menjelaskan 32% variasi dalam penerbitan saham selama tiga tahun. Bahkan setelah memperhitungkan semua informasi publik yang tercermin dalam variabel anomali, perdagangan perusahaan tetap memprediksi pengembalian. Insider perusahaan tahu sesuatu yang tidak kita ketahui.

Penjual pendek adalah kelompok kedua yang paling berpengetahuan. Mereka secara sistematis menargetkan saham dengan pengembalian yang rendah, dan perdagangan mereka memprediksi pengembalian yang lebih rendah di masa depan. Namun, setelah peneliti mengendalikan 130 variabel anomali, kekuatan prediksi penjual pendek sebagian besar hilang. Temuan ini membuat penulis menyimpulkan bahwa, berbeda dengan perusahaan, penjual pendek tampaknya tidak memiliki banyak informasi pribadi—keberhasilan mereka berasal dari penggunaan data publik secara efektif.

Para Investor yang Gagal: Investor Ritel

Berita buruk untuk investor individu. Investor ritel membuat keputusan perdagangan terburuk di semua bidang:

• Mereka membeli saham dengan pengembalian rendah dan menjual saham dengan pengembalian tinggi.
• Perdagangan mereka selama satu dan tiga tahun yang terkumpul memprediksi pengembalian berlawanan dengan arah yang mereka inginkan.
• Variabel anomali menjelaskan 18% dari pola perdagangan mereka selama tiga tahun.

Namun, ada paradoks yang menarik: Meskipun perdagangan jangka panjang investor ritel memprediksi pengembalian yang buruk, lonjakan perdagangan jangka pendek mereka (diukur mingguan) sebenarnya memprediksi pengembalian positif. Temuan ini konsisten dengan penelitian sebelumnya. Penulis menyimpulkan: “Hasil ini menunjukkan bahwa lonjakan sementara dalam perdagangan ritel (yaitu, ketidakseimbangan perdagangan mingguan) memprediksi pengembalian sesuai arah, sementara perdagangan ritel yang dikumpulkan dalam jangka panjang (variabel kami) memprediksi pengembalian ke arah yang tidak diinginkan.”

Para Investor Netral: Investor Institusional

Yang paling mengejutkan, tidak satu pun dari enam jenis investor institusional menunjukkan kemampuan prediksi pengembalian yang kuat:

• Semua kelompok institusional memegang lebih banyak saham dengan pengembalian rendah daripada tinggi—institusi turut berkontribusi terhadap anomali!
• Variabel anomali menjelaskan hanya 5% atau kurang dari perdagangan institusional selama tiga tahun.
• Perdagangan institusional tampaknya sebagian besar acak terkait pengembalian di masa depan.

Temuan tentang hedge fund sangat mencolok. Meskipun hedge fund unggul dalam penjualan pendek (yang sangat berpengetahuan), posisi saham panjang mereka kurang sesuai dengan anomali, gagal memprediksi pengembalian positif.

Pelajaran untuk Investor

1. Bersikap Rendah Hati tentang Kemampuan Memilih Saham

Jika investor institusional profesional dengan sumber daya besar pun tidak dapat secara konsisten memilih saham yang menguntungkan, investor individu harus realistis tentang peluang mereka. Data menunjukkan bahwa keputusan perdagangan ritel cenderung berkinerja lebih buruk.

2. Pertimbangkan Mengikuti Insiders Perusahaan

Perhatikan aktivitas buyback dan penerbitan saham perusahaan. Ketika perusahaan secara agresif melakukan buyback saham, itu sering menjadi sinyal positif. Sebaliknya, penerbitan saham yang besar bisa menunjukkan bahwa manajemen menganggap saham tersebut terlalu tinggi nilainya.

3. Minat Pendek Mengandung Informasi

Minat pendek yang tinggi bukan sekadar kebisingan pasar—itu mencerminkan analisis yang berpengetahuan (meskipun didasarkan pada data publik). Saham dengan minat pendek yang meningkat cenderung berkinerja buruk.

4. Jangan Overtrading

Temuan bahwa lonjakan perdagangan jangka pendek investor ritel memprediksi pengembalian positif, sementara posisi jangka panjang mereka memprediksi pengembalian negatif, menunjukkan bahwa perdagangan yang sering dan repositioning terus-menerus bisa merugikan kinerja.

5. Institusi Bukan Sihir

Jangan anggap bahwa hanya karena dana bersama atau institusi lain membeli saham, itu pasti investasi yang baik. Data menunjukkan posisi institusional terhadap pola pengembalian yang dapat diprediksi sangat buruk.

6. Pertimbangkan Strategi Pasif

Mengingat bahkan investor institusional yang canggih pun kesulitan menempatkan posisi secara menguntungkan, investasi indeks pasif atau kuantitatif sistematis menjadi semakin menarik.

Intisari

Penelitian ini menggambarkan gambaran suram bagi investor aktif. Peserta yang paling berpengetahuan—perusahaan yang memperdagangkan saham mereka sendiri dan penjual pendek—memiliki keunggulan informasi atau analisis yang jelas. Sementara itu, investor ritel dan institusi sama-sama kesulitan menempatkan posisi yang tepat sesuai pola pengembalian yang dapat diprediksi.

Bagi sebagian besar investor individu, pesan yang jelas adalah: Kerendahan hati dan strategi pasif yang sistematis mengalahkan kepercayaan diri berlebihan dan perdagangan aktif. Jika Anda tidak memiliki keunggulan informasi yang nyata (yang hampir pasti tidak Anda miliki), pendekatan buy-and-hold yang murah dan terdiversifikasi tetap menjadi pilihan terbaik untuk membangun kekayaan jangka panjang.