Revolusi Stablecoin di Neraca Keuangan: SEC Membuka Celah Kepatuhan Aset Digital dengan "Diskon 2%"

_Original penulis / _Tonya M. Evans

Compiled oleh Odaily Golem(@web 3_golem)

Pada 19 Februari, Divisi Perdagangan dan Pasar Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) merilis FAQ baru yang mengklarifikasi bagaimana broker-dealer harus menangani pembayaran stablecoin di bawah aturan modal bersih. Selanjutnya, Hester Peirce, ketua gugus tugas cryptocurrency SEC, mengeluarkan pernyataan berjudul “diskon 2% sudah cukup”.

Peirce mengatakan bahwa jika broker-dealer menerapkan “diskon 2%” untuk posisi mereka sendiri dalam stablecoin pembayaran yang memenuhi syarat alih-alih diskon 100% hukuman saat menghitung modal bersih, staf SEC tidak akan keberatan.

Meskipun ini mungkin terdengar tidak jelas, penyesuaian akuntansi ini mungkin merupakan salah satu langkah paling berdampak yang diambil untuk mengintegrasikan aset digital ke dalam sistem keuangan arus utama sejak SEC AS mulai melunakkan sikapnya terhadap cryptocurrency pada awal 2025.

Modal bersih minimum dan diskon

Untuk memahami alasannya, kita perlu memahami apa arti “diskon” di dunia broker-dealer.

Berdasarkan Aturan 15c3-1 Undang-Undang Bursa Sekuritas, broker-dealer harus mempertahankan modal bersih minimum, atau lebih tepatnya, penyangga likuiditas harus dipertahankan untuk melindungi klien jika perusahaan berada dalam masalah. Dalam menghitung penyangga ini, perusahaan harus menerapkan “penurunan nilai aset” ke berbagai aset dalam pembukuannya, mengurangi nilai yang tercatat untuk mencerminkan risiko. Akibatnya, aset yang lebih berisiko atau lebih fluktuatif didiskon lebih banyak daripada uang tunai.

**Sebelumnya, beberapa broker-dealer menerapkan diskon 100% untuk stablecoin sendiri, yang berarti bahwa posisi ini tidak dihitung dalam perhitungan modal mereka sama sekali.**Hasilnya adalah biaya memegang stablecoin sangat mahal, sehingga secara finansial tidak berkelanjutan bagi perantara yang diatur.

Diskon 2% hari ini telah merevolusi perhitungan ini, menempatkan stablecoin pembayaran setara dengan dana pasar uang yang memegang aset dasar serupa seperti Treasury AS, uang tunai, dan obligasi pemerintah jangka pendek.

Seperti yang dicatat Peirce, persyaratan cadangan untuk diizinkan menerbitkan stablecoin di bawah Undang-Undang GENIUS sebenarnya lebih ketat daripada persyaratan “sekuritas yang memenuhi syarat” untuk dana pasar uang terdaftar, termasuk dana pasar uang pemerintah. Menurutnya, diskon 100% terlalu keras mengingat aset pendukung aktual dari instrumen ini.

Ini sangat penting karena stablecoin adalah “tulang punggung” transaksi on-chain. Mereka adalah cara nilai mengalir di blockchain dan mesin bijaksana yang mendorong transaksi, penyelesaian, dan pembayaran.

Jika broker-dealer tidak dapat memegang token ini tanpa mengosongkan posisi modal mereka, mereka tidak dapat secara efektif berpartisipasi dalam pasar sekuritas tokenisasi, memfasilitasi pembuatan produk yang diperdagangkan di bursa (ETP) fisik, atau menyediakan layanan integrasi cryptocurrency dan sekuritas yang semakin dibutuhkan institusi.

Pernyataan “diskon 2%” tepat waktu

Saat ini, waktu pengumuman “diskon 2%” sangat penting.

Undang-Undang GENIUS, yang ditandatangani oleh Presiden Trump pada 18 Juli 2025, menciptakan kerangka kerja komprehensif pertama untuk stablecoin untuk pembayaran federal. RUU tersebut menetapkan persyaratan cadangan, proses lisensi, dan mekanisme peraturan untuk penerbit stablecoin, menempatkan mereka di bawah kerangka peraturan yang membedakan antara stablecoin pembayaran dan aset digital lainnya.

Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) saat ini sedang menerapkan proses aplikasi bagi lembaga penyimpanan untuk menerbitkan stablecoin pembayaran melalui anak perusahaan mereka. Kantor Pengawas Mata Uang (OCC) juga sedang membangun kerangka kerjanya sendiri. Kesimpulannya, regulator federal berpacu dengan waktu untuk menyelesaikan pengembangan aturan implementasi utama pada tenggat waktu Juli 2026.

Pernyataan Peirce dan FAQ yang menyertainya secara efektif menjembatani kesenjangan antara kerangka legislatif Undang-Undang GENIUS dan buku aturan SEC sendiri.

Definisi “stablecoin pembayaran” dalam FAQ secara khusus difokuskan pada masa depan: hingga tanggal efektif Undang-Undang GENIUS, itu bergantung pada standar peraturan tingkat negara bagian yang ada seperti lisensi pengiriman uang tingkat negara bagian, persyaratan yang selaras dengan persyaratan cadangan yang ditetapkan dalam RUU tersebut, dan laporan jaminan bulanan dari CPA. Setelah Undang-Undang GENIUS mulai berlaku, definisi ini akan diubah menjadi standar Undang-Undang itu sendiri.

Pendekatan jalur ganda ini berarti bahwa broker-dealer tidak perlu menunggu sampai Undang-Undang GENIUS diterapkan sepenuhnya untuk mulai mempertimbangkan stablecoin sebagai instrumen perdagangan legal mereka.

Peirce juga mengatakan bahwa bimbingan staf hanyalah permulaan. Dia mengundang pelaku pasar untuk menyuarakan pendapat mereka tentang cara secara resmi mengubah aturan 15c3-1 untuk memasukkan stablecoin pembayaran dan meminta masukan tentang aturan SEC AS lainnya yang mungkin perlu diperbarui.Permintaan umpan balik terbuka ini menunjukkan bahwa Komisi sedang mempertimbangkan integrasi stablecoin yang lebih sistematis ke dalam sistem peraturannya daripada hanya menargetkan FAQ satu kali.

Kebijakan yang memengaruhi keakuratan pengawasan

Sejak pembentukan Gugus Tugas Cryptocurrency pada Januari 2025 di bawah Penjabat Ketua Mark Uyeda saat itu, SEC telah secara sistematis menghapus pendekatan peraturan yang dipimpin penegakan hukum di bawah mantan Ketua Gary Gensler.

Misalnya, SEC AS mengeluarkan panduan tentang penitipan aset kripto oleh broker-dealer, dengan jelas menyatakan bahwa sekuritas aset kripto tidak perlu memenuhi persyaratan kontrol dalam bentuk kertas, memungkinkan broker-dealer untuk membantu dalam pembuatan dan penebusan ETP fisik, dan menjelaskan bagaimana sistem perdagangan alternatif dapat mendukung pasangan perdagangan cryptocurrency.

Selain itu, halaman FAQ yang berisi panduan stablecoin saat ini telah berkembang menjadi sumber daya yang komprehensif, yang mencakup segala hal mulai dari kewajiban agen transfer hingga perlindungan (atau kekurangannya) aset kripto non-keamanan oleh Securities Investor Protection Corporation (SIPC). Untuk industri jasa keuangan tradisional, dampak praktis dan langsung dari inisiatif ini sangat signifikan:

• Bank dan broker-dealer yang mengevaluasi apakah akan memasuki ruang aset digital sekarang bisa mendapatkan gambaran yang lebih jelas tentang bagaimana kepemilikan stablecoin mereka akan diperlakukan dengan modal.
• Perusahaan yang sebelumnya ragu-ragu untuk mempertahankan posisi besar (yang berakhir dengan nol ekuitas di neraca) sekarang dapat mempertimbangkan kembali.
• Kustodian, lembaga kliring, dan operator sistem pertukaran alternatif (ATS) sedang mengeksplorasi penyelesaian sekuritas tokenisasi, dan sekarang mereka tahu bahwa aset penyelesaian (stablecoin) tidak akan dianggap sebagai beban peraturan.

Dampak selanjutnya sama pentingnya bagi investor biasa, terutama mereka yang secara historis diabaikan oleh layanan keuangan tradisional. Dana Moneter Internasional (IMF) mencatat bahwa stablecoin telah membuktikan kegunaannya dalam pembayaran lintas batas, alat tabungan di pasar negara berkembang, dan akses yang lebih luas ke partisipasi keuangan.

Ketika perantara teregulasi dapat memegang stablecoin dan memperdagangkannya tanpa dikenakan denda modal yang signifikan, lebih banyak layanan ini dapat ditawarkan melalui saluran teregulasi tepercaya daripada melalui platform lepas pantai yang tidak diatur di mana risiko konsumen lebih tinggi.

Gesekan antara federal dan negara bagian terus berlanjut

Tentu saja, semua ini tidak ada secara terpisah, dan ada gesekan antara pemerintah federal dan negara bagian.Jadwal implementasi Undang-Undang GENIUS sangat ketat. Regulator negara bagian harus menyelesaikan sertifikasi kerangka peraturan mereka pada Juli 2026.

Masalah perlindungan penipuan konsumen, yang diangkat oleh Jaksa Agung Negara Bagian New York Letitia James dan lainnya, masih belum terselesaikan. Interaksi antara peraturan federal dan negara bagian pasti akan menciptakan gesekan. Selain itu, undang-undang struktur pasar yang lebih luas yang bertujuan untuk mengklarifikasi aset digital mana yang merupakan sekuritas dan mana yang merupakan komoditas masih tertunda di Senat.

Oleh karena itu, diskon 2%, tidak peduli seberapa kecil atau tidak jelas kelihatannya, mewakili makna yang lebih dalam: regulator sekuritas federal secara aktif mengadaptasi aturan yang ada untuk memasukkan stablecoin dalam kategori mereka sebagai instrumen keuangan fungsional, bukan hanya menjadikannya entitas marjinal.

Masih harus dilihat apakah penyesuaian ini dapat mengimbangi pasar dan apakah penerapan Undang-Undang GENIUS akan memenuhi janjinya.Tetapi dalam proses beralih dari permusuhan peraturan ke integrasi peraturan, pekerjaan teknis dan seringkali tidak diketahui inilah yang menentukan apakah kebijakan dapat diterjemahkan ke dalam praktik.