嘉实基金方晗：Tahun Kuda, optimisme terhadap penyebaran AI, perbaikan pasokan dan permintaan, serta pemulihan siklus utama

[Catatan editor]

2026 adalah tahun pertama dari “Rencana Lima Tahun ke-15”, dan ekonomi China telah memasuki tahap perkembangan baru.

Di bawah situasi baru, bank investasi asing terus-menerus bernyanyi tentang China. Goldman Sachs merekomendasikan alokasi tinggi untuk saham A dan Hong Kong pada tahun 2026; JPMorgan Chase & Co. meningkatkan pasar saham China daratan dan Hong Kong menjadi “overweight”; UBS percaya bahwa faktor-faktor seperti dukungan kebijakan, peningkatan pendapatan perusahaan, dan arus modal masuk dapat mendorong valuasi saham A. Penilaian ini mencerminkan pengakuan modal internasional pada arah transformasi ekonomi dan prospek pembangunan Tiongkok pada tahun 2026, dan juga menunjukkan bahwa modal global diperkirakan akan mengalir ke Timur dari musim dingin hingga musim semi.

Prospek pasar 2026 dari The Paper “Chief Connection” berjudul “Mata Air Mengalir ke Timur”, yang juga merupakan artinya. Dalam prospek, studio “Chief Connection” akan mewawancarai puluhan ekonom, manajer dana, dan analis yang berwibawa, meminta mereka untuk berbicara tentang penilaian mereka tentang ekonomi China di tahun baru dan menganalisis peluang investasi baru.

“Dilihat dari ekspektasi institusi di akhir tahun 2025, ini adalah tahun dengan konsensus yang kuat dalam tiga tahun terakhir.” Baru-baru ini, Fang Han, direktur penelitian strategi ekuitas di Harvest Fund, mengatakan dalam sebuah wawancara eksklusif dengan The Paper.

Menurut Fang Han, dua konsensus utama pasar pada tahun 2026 cukup jelas: pertama, bentuk pasar - pasar struktural akan berlanjut; Yang kedua adalah garis struktur utama - konsensus terbesar masih terkonsentrasi dalam revolusi teknologi AI. Namun di balik konsensus tersebut, dia juga menunjukkan tiga perbedaan inti yang perlu diperhatikan oleh pasar saat ini.

Dalam menghadapi alokasi industri pada tahun 2026, Fang Han berfokus pada tiga lini utama: difusi AI, peningkatan penawaran dan permintaan, dan perbaikan pro-siklus.

Logika inti yang mendorong operasi pasar tetap tidak berubah

“Apakah itu pasar ‘aset inti’ atau demam ‘investasi lacak’ tahun ini, ini pada dasarnya mencerminkan bahwa karakteristik beta dalam struktur pasar saham A menjadi semakin signifikan.” Fang Han mendirikan sekolah Konfusianisme. Dia menganalisis bahwa dalam konteks makro pergeseran Tiongkok ke pertumbuhan berkecepatan menengah dan tinggi, pertumbuhan tinggi siklus secara keseluruhan lebih sulit, dan perubahan struktural transformasi industri telah menjadi fitur terpenting dari setiap tahap pertumbuhan ekonomi. Hal ini membuat menangkap tren industri bertahap menjadi pertanyaan yang harus dijawab untuk mendapatkan pengembalian tinggi di setiap putaran pasar jangka menengah.

Dari “aset inti”, “revolusi karbon ganda”, dan “lokalisasi” hingga “revolusi AI” saat ini, “revaluasi produk sumber daya strategis”, dan “perusahaan menguntungkan yang pergi ke luar negeri”, perubahan istilah tidak mengubah esensi logika penetapan harga. Fang Han menekankan bahwa dalam konteks historis pasar saham yang menunjukkan lebih banyak karakteristik struktural daripada keseluruhan, logika inti yang mendorong operasi pasar selalu terkait erat dengan kata-kata “peluang tren industri yang sesuai dengan latar belakang zaman dan arah transformasi struktural”.

Namun, ia juga mengamati bahwa dengan tingginya perkembangan media mandiri dan cakupan alat ETF yang luas, kecepatan penyebaran informasi, efisiensi umpan balik modal, dan pembentukan konsensus telah jauh melampaui siklus pasar sebelumnya.

“Kami tahu bahwa meskipun penetapan harga efisien, dalam lingkungan pasar di mana karakteristik beta menjadi semakin jelas, seringkali mudah untuk menyebabkan harga yang berlebihan dari bagian pasar dan koreksi penyimpangan yang diakibatkan di bawah sentimen kelompok pasar.” Kata Fang Han.

Dua konsensus utama dan tiga perbedaan inti di pasar

Fang Han dengan blak-blakan mengatakan bahwa dari perspektif ekspektasi keseluruhan institusi dalam beberapa tahun terakhir, pasar saat ini telah membentuk penilaian dengan tingkat konsensus yang tinggi dalam beberapa tahun terakhir. Dalam konteks kinerja pasar yang baik selama dua tahun berturut-turut dan karakteristik struktural yang jelas, inersia pemikiran pasar mudah untuk membentuk ekspektasi yang konsisten.

“Inti dari pembentukan ekspektasi konsistensi adalah bahwa mereka biasanya sangat konsisten dan umumnya diakui oleh pasar.” Kata Fang Han.

Menurutnya, dua konsensus utama pasar pada tahun 2026 cukup jelas:**Pertama, bentuk pasar - pasar struktural akan berlanjut.**Penilaian tersebut didasarkan pada lingkungan kebijakan positif di dalam dan di luar, potensi tabungan penduduk untuk memasuki pasar, dan lebih banyak perusahaan telah melewati titik balik siklus keuntungan; Penilaian karakteristik struktural berasal dari hukum operasi pasar itu sendiri setelah dua tahun berturut-turut perbaikan penilaian, serta pemahaman keseluruhan pasar yang tidak mendorong pasar yang terlalu cepat dan over-leverage di bawah bimbingan pengembangan pasar modal yang berkualitas tinggi.

kedua, garis utama struktur - konsensus terbesar masih difokuskan pada revolusi teknologi AI, mulai dari pecahnya investasi infrastruktur hingga peluang rantai industri terobosan aplikasi; Konsensus kedua jatuh pada komoditas yang mendapat manfaat dari diversifikasi permintaan AI, kerapuhan pasokan geopolitik, dan pelonggaran sistem kredit dolar AS.

Tetapi semakin kuat konsensus, semakin mudah untuk mengabaikan terumbu karang. Fang Han menunjukkan tiga perbedaan inti di pasar saat ini:

Pertama, apakah ekspansi valuasi “tidak lebih dari tiga” dan “kutukan alokasi posisi tinggi” di sekitar sektor teknologi akan dipatahkan dalam revolusi teknologi AI yang bersejarah.

Kedua, akankah kenaikan harga komoditas dan kemungkinan menyebar ke harga energi “rendah” seperti minyak mematahkan jalur Fed yang ada untuk memangkas suku bunga sepanjang tahun?

Ketiga, apakah penetapan harga puluhan triliun simpanan penduduk yang jatuh tempo dalam sistem perbankan dan pilihan konfigurasi ulang penduduk mengarah pada pergeseran tabungan penduduk yang besar ke alokasi aset saham?

Tiga tata letak lini utama: difusi AI, peningkatan penawaran dan permintaan, dan perbaikan pro-siklus

Pasar juga prihatin dengan munculnya pertumbuhan produktivitas berkualitas baru dan nilai transformasi industri tradisional. Dalam menghadapi alokasi industri pada tahun 2026, Fang Han berfokus pada tiga petunjuk.

Pertama, efek difusi dari perubahan teknologi baru. Tahun ini, fokus investasi AI global akan lebih bergeser dari investasi AI ke arah penerapan AI untuk menciptakan manfaat (pendapatan atau efisiensi). Secara khusus, dia menekankan bahwa investasi infrastruktur AI epik menciptakan peluang revaluasi untuk industri tradisional: peralatan penyimpanan dan semikonduktor yang mendapat manfaat dari kesenjangan penawaran dan permintaan; Peralatan, mesin, energi baru, dan bahan jaringan listrik yang mendapat manfaat dari logika kekurangan daya di Amerika Utara; dan liquid cooling dan segmen lainnya yang akan mulai merealisasikan keuntungan di tahun 2026.

Kedua, industri dengan pertumbuhan menengah dan tinggi dengan permintaan yang stabil dan tekanan pasokan yang berkurang. Fang Han dengan jelas menunjukkan arah baterai lithium, industri militer, angin laut, bumbu susu, penerbangan, dan arah lainnya.

Ketiga, aset pro-siklus berpeluang tinggi. Ketika ekonomi melewati tekanan tinggi, fundamental sektor pro-siklus seperti real estat, makanan dan minuman, dan konsumsi opsional yang sangat terkait dengan kemakmuran makroekonomi diperkirakan akan pulih secara bertahap dengan pemulihan ekonomi, sehingga tingkat kemenangan aset tersebut secara bertahap meningkat.

Fokus pada tiga potensi risiko

Di bawah nada “rasional dan optimis”, analisis Fang Han tentang potensi risiko bahkan lebih tajam.

Yang pertama adalah kontradiksi antara perilaku pasar dan orientasi kebijakan. Fang Han percaya bahwa pasar saham A itu sendiri memiliki kecenderungan untuk mempercepat laju kenaikan, dan karakteristik investor individu dan dana jangka pendek akan membentuk kontradiksi yang lebih menonjol antara karakteristik investor individu dan dana jangka pendek, ditumpangkan pada pengaruh opini publik yang relevan, dan tuntutan operasi yang stabil yang dianjurkan oleh pengembangan pasar modal berkualitas tinggi.

Kedua, apakah lini utama AI akan menghadapi perubahan yang diharapkan. Fang Han mengingatkan bahwa perlu untuk memperhatikan apakah belanja modal vendor cloud Amerika Utara terlepas dari biayanya pada akhirnya akan menghadapi titik balik dalam margin peningkatan model besar dalam konteks proporsi yang lebih besar dari arus kas perusahaan yang ditarik. Setelah keraguan tentang keberlanjutan CAPEX di Amerika Utara berkembang, rantai AI A-share akan berada di bawah penilaian dan tekanan emosional.

Risiko ketiga berasal dari perubahan terbalik dalam makro luar negeri. Jika ekonomi AS mengalami soft landing yang mulus dan memasuki siklus ekspansi di bawah putaran baru ekspansi fiskal, 2026 mungkin merupakan tahun akhir dari siklus pemotongan suku bunga Fed saat ini. Perubahan lingkungan eksternal ini akan menekan likuiditas global dan aset pro-siklus saham A.

(Sumber artikel: The Paper)