Pengguna di rantai Bitcoin menghilang 30%, ETF kehilangan 4,5 miliar dolar AS: Bagaimana arah pergerakan selama 3 bulan ke depan?

Penulis: Oluwapelumi Adejumo

Diterjemahkan oleh: Deep潮 TechFlow

Deep潮 Panduan Utama: Volume perdagangan tidak runtuh, tetapi alamat aktif terus menyusut selama enam bulan terakhir, mencapai titik terendah dalam lima tahun. Divergensi ini, yaitu “kemakmuran di permukaan, kekosongan di dalam”, adalah sinyal peringatan bahwa struktur pasar bullish tidak sehat secara struktural.

Artikel ini menggunakan data dari Glassnode, Santiment, dan CryptoQuant secara silang untuk mengajukan tiga skenario masa depan, sebagai kerangka acuan dalam menilai pergerakan BTC saat ini.

Selengkapnya sebagai berikut:

Aktivitas jaringan Bitcoin telah melemah selama enam bulan berturut-turut, tetapi tren ini tidak tercermin pada indikator inti yang biasanya langsung diperhatikan oleh banyak trader.

Sinyal yang lebih jelas bukan volume perdagangan—yang tetap relatif stabil—melainkan luas partisipasi. Bahkan jika jaringan terus memproses jumlah transaksi yang serupa, jumlah alamat aktif di blockchain terus menurun.

Dalam pasar di mana penemuan harga semakin banyak terjadi di pasar ETF dan derivatif, divergensi ini sangat penting. Artinya: jejak on-chain Bitcoin menyempit, sementara eksposur pasar tetap aktif di tempat lain.

Seiring berlanjutnya pasar bearish, tren ini semakin sulit diabaikan.

Data dari Glassnode menunjukkan, pada pertengahan Agustus 2025, rata-rata delapan hari alamat aktif Bitcoin sekitar 778.680. Hingga 23 Februari, angka ini turun menjadi sekitar 535.942, penurunan sekitar 31%.

CryptoQuant juga mencatat selama enam bulan berturut-turut tingkat aktivitas jaringan yang rendah, menggambarkan fase kelemahan berkelanjutan dalam partisipasi on-chain.

Momentum Alamat Aktif Bitcoin

Sumber: CryptoQuant

Kali terakhir pasar menunjukkan pola serupa adalah pada tahun 2024—setelah itu Bitcoin mengalami koreksi sekitar 30%.

Ini tidak berarti pola ini pasti akan terulang lagi, tetapi memperkuat sebuah pola sejarah: kelemahan jaringan jangka panjang seringkali bersamaan dengan fase melemahnya kepercayaan pasar.

Luas partisipasi menurun, tetapi throughput tidak runtuh

Jumlah transaksi Bitcoin tidak menurun seiring dengan berkurangnya alamat aktif.

Pada pertengahan Agustus 2025, rata-rata transaksi harian sekitar 444.000 transaksi. Data dari Blockchain.com menunjukkan, dalam 30 hari terakhir, rata-rata harian sekitar 439.000 transaksi.

Data harian masih berfluktuasi, dari sekitar 289.000 hingga 702.000 transaksi, tetapi tren throughput secara keseluruhan tidak mengalami keruntuhan.

Divergensi ini adalah kunci untuk memahami situasi saat ini.

Jika volume transaksi tetap stabil sementara alamat aktif berkurang, berarti lebih sedikit entitas yang menanggung aktivitas on-chain yang sama.

Berbagai penyebab dapat menjelaskan hal ini, dan tidak selalu membutuhkan masuknya investor ritel. Exchange dan lembaga custodial dapat memproses penarikan secara massal; whale dapat mengkonsolidasikan transfer; aliran dana institusional dapat dilakukan melalui dompet yang lebih sedikit; aktivitas operasional juga bisa menyebabkan lonjakan transaksi sementara, tanpa menunjukkan kembalinya pengguna secara nyata.

Hasilnya adalah: secara on-chain tampak tetap sibuk, tetapi partisipasi dasar semakin berkurang.

Itulah mengapa penurunan luas partisipasi lebih penting daripada volume transaksi mentah. Transaksi yang tetap stabil mungkin menyembunyikan konsentrasi aktivitas yang semakin terfokus pada trader pengulangan, institusi besar, dan aliran dana operasional.

Dalam pola ini, jaringan Bitcoin tetap berjalan normal, tetapi partisipasi pengguna yang diwakilinya tidak lagi benar-benar luas.

Institusi analitik blockchain Santiment memberikan gambaran yang lebih lugas dari sudut pandang jangka panjang.

Institusi ini menyatakan bahwa sejak Februari 2021, jumlah alamat yang memulai transaksi Bitcoin berkurang 42%, dan jumlah alamat baru berkurang 47%.

Santiment tidak menyebut ini sebagai bukti bahwa kripto sudah mati atau pasar bearish telah terkunci selama bertahun-tahun, tetapi menggambarkan adanya divergensi bearish yang berlangsung hingga 2025—nilai pasar meningkat, sementara indikator utilitas Bitcoin melemah.

Ketegangan ini saat ini tercermin dalam tren enam bulan terakhir. Harga dan narasi pasar bisa terus bertahan, tetapi jaringan sendiri menjadi semakin tenang.

Biaya transaksi rendah menunjukkan permintaan ruang blok yang menyusut

Data biaya transaksi semakin menguatkan bahwa Layer 1 Bitcoin sedang mengalami penurunan permintaan.

Data dari mempool.space menunjukkan bahwa biaya transaksi rata-rata baru-baru ini sekitar $0,24, sekitar 1,8 sats/vB.

Ini adalah level yang rendah untuk jaringan yang pernah mengalami kompetisi ruang blok yang ketat selama puncak siklus sebelumnya. Dengan kecepatan transaksi saat ini, biaya ini berarti pendapatan biaya harian jaringan kurang dari 10 juta dolar.

Sebaliknya, subsidi blok saat ini sekitar 450 BTC per hari, sehingga pendapatan dari biaya sangat kecil.

Biaya Rata-rata Per Blok Bitcoin

Sumber: Mempool.space

Ini bukan masalah keamanan langsung, dan tidak berarti model keamanan Bitcoin sedang menghadapi tekanan saat ini.

Karena subsidi blok masih menjadi sumber utama pendapatan penambang. Tetapi ini menunjukkan realitas jangka panjang yang belum dihadapi Bitcoin dalam siklus ini.

Transisi ke model keamanan berbasis biaya setiap siklus selalu kembali, tetapi dalam kondisi saat ini, transisi ini belum diuji—karena permintaan biaya sendiri sangat lemah.

Situasi biaya transaksi yang tenang saat ini membuat diskusi ini tertunda lebih lama.

Jaringan tidak mengalami tekanan kemacetan yang berkepanjangan, dan pengguna tidak bersaing secara agresif untuk memasukkan transaksi. Situasi ini bisa berubah cepat saat terjadi volatilitas, gelombang spekulasi, atau kejutan permintaan baru, tetapi saat ini belum terjadi.

Saat ini, ruang blok jauh lebih sedikit digunakan dibandingkan masa bull market sebelumnya, sesuai dengan latar belakang penurunan luas partisipasi secara umum.

Mempool Bitcoin yang Kosong

Sumber: Mononaut

Penilaian CryptoQuant juga sejalan dengan kondisi biaya transaksi ini—aktivitas jaringan yang rendah biasanya terkait dengan menurunnya minat pasar terhadap aset dan periode kerugian umum.

Ketika minat menurun, partisipasi baru berkurang, pengiriman transaksi secara mandiri menurun, dan tekanan biaya pun berkurang.

Bitcoin sebagai aset keuangan masih bisa diperdagangkan secara aktif, tetapi jaringan sendiri tidak lagi mencerminkan partisipasi pengguna secara luas.

Lingkungan makro dan aliran dana ETF mengubah cara transaksi Bitcoin dilakukan

Latar belakang makro membantu menjelaskan mengapa tren ini terus berlanjut.

Bitcoin semakin mirip aset berisiko tinggi yang sensitif terhadap kondisi makro, terutama saat fase penghindaran risiko.

Sepanjang tahun lalu, inflasi di AS mulai melandai, dengan CPI Januari 2026 tumbuh 2,4% secara tahunan; suku bunga acuan Federal Reserve pada akhir Januari disebut berada di kisaran 3,50% hingga 3,75%.

Dalam kondisi pasar yang lebih sederhana, penurunan inflasi bisa mendukung rebound aset risiko yang lebih jelas.

Namun, perhatian pasar tertuju pada berbagai katalis volatilitas—termasuk ketidakpastian kebijakan tarif. Faktor ini mendorong fluktuasi besar pada suku bunga dan dolar AS, menjaga sentimen risiko tetap tidak stabil.

Dalam kondisi ini, investor ritel dan institusi cenderung mengurangi aktivitas. Partisipasi ritel menurun, perputaran trader berkurang. Institusi bisa mempertahankan eksposur, tetapi lebih memilih menyesuaikan posisi melalui produk yang tidak memerlukan transfer on-chain.

Inilah mengapa ETF Bitcoin spot menjadi narasi utama saat ini.

Data Coinperps menunjukkan bahwa ETF Bitcoin AS telah mengalami arus keluar bersih selama beberapa minggu berturut-turut, dengan total keluar sekitar 3,8 miliar dolar dalam lima minggu terakhir, dan keluar sekitar 4,5 miliar dolar sejak awal tahun.

Arus dana ETF Bitcoin AS 2026

Sumber: Coinperps

Ini memindahkan aktivitas dari dompet custodial ke akun broker.

Ini juga menjelaskan mengapa pasar tetap aktif, sementara jaringan menjadi semakin sepi. Eksposur tetap berpindah tangan, tetapi lebih banyak perputaran dilakukan di luar jaringan.

Ini adalah perubahan penting dalam peran Bitcoin. Ia semakin mirip produk keuangan yang dipegang institusi, sementara Layer 1 digunakan secara lebih selektif untuk penyelesaian, penyimpanan, dan transfer berkala.

Sementara itu, energi transaksi harian di dunia kripto sedang terkonsentrasi ke tempat lain, terutama ke stablecoin.

Data dari Coin Metrics menunjukkan bahwa stablecoin menjadi kekuatan utama di aktivitas on-chain, dengan total pasokan mendekati 300 miliar dolar dan volume transaksi terus meningkat.

Jika stablecoin di chain lain mengambil alih lebih banyak kebutuhan transaksi harian, maka fungsi Layer 1 Bitcoin secara alami akan menjadi lebih terbatas.

Ini tidak secara langsung melemahkan logika investasi Bitcoin, tetapi memang mengubah wujudnya.

Tiga skenario dalam tiga sampai enam bulan ke depan

Penurunan luas partisipasi jaringan selama enam bulan terakhir membangun tiga kemungkinan jalur pergerakan Bitcoin di masa depan.

Skenario pertama adalah kelambanan yang berlanjut, yang tampak sebagai skenario dasar dalam kondisi pasar yang menghindari risiko.

Dalam skenario ini, alamat aktif tetap rendah (antara 450.000 hingga 600.000), jumlah transaksi tetap berfluktuasi tetapi tidak runtuh, biaya tetap rendah, dan arus dana ETF tetap stabil atau sedikit negatif.

Di sini, Bitcoin masih bisa mengalami volatilitas besar akibat berita makro, tetapi partisipasi on-chain tidak menunjukkan pemulihan luas. Logika aset ini lebih mirip alat makro daripada jaringan yang sedang memasuki fase ekspansi baru.

Skenario kedua adalah pelepasan likuiditas, yaitu jalur yang lebih optimistis.

Jika inflasi terus melandai, dan ekspektasi pelonggaran tetap stabil, arus dana ETF bisa berbalik dari keluar bersih menjadi masuk bersih secara berkelanjutan. Dalam kondisi ini, pertumbuhan alamat aktif akan menjadi indikator konfirmasi utama.

Kenaikan ke 650.000-800.000 alamat aktif akan menandakan bahwa luas partisipasi sedang pulih, bukan hanya momentum harga. Ini lebih terlihat seperti pemulihan siklus klasik—peningkatan harga didukung oleh peningkatan partisipasi pengguna on-chain.

Skenario ketiga adalah perubahan struktural yang lebih dalam, yang mungkin paling menarik perhatian.

Dalam skenario ini, harga Bitcoin naik, tetapi luas partisipasi on-chain tetap rendah. ETF, derivatif, dan penyelesaian custodial tetap menjadi dominan, sementara stablecoin di tempat lain mengakomodasi lebih banyak kebutuhan transaksi.

Di sini, Bitcoin semakin mirip aset makro digital dan lapisan penyelesaian, bukan jaringan yang didukung oleh aktivitas ritel harian yang luas.

Skenario ini menandai evolusi peran Bitcoin, mencerminkan perubahan mendalam yang telah terjadi dibandingkan beberapa tahun lalu.