Understanding Impermanent Loss in DeFi Liquidity Pools

Ketika Anda menyetor cryptocurrency ke dalam pool likuiditas terdesentralisasi, Anda memasuki suatu pengaturan keuangan unik dengan risiko bawaan yang tidak dimiliki oleh market-making tradisional. Risiko paling signifikan dari ini adalah kerugian tidak permanen—fenomena yang terjadi ketika hubungan nilai antara token yang Anda setorkan bergeser setelah Anda mengunci dana Anda. Artikel ini menjelaskan apa yang terjadi di balik layar saat Anda menjadi penyedia likuiditas dan mengapa konsep kerugian ini penting untuk keputusan portofolio Anda.

Konsep Inti di Balik Dinamika Harga Pool

Pada dasarnya, kerugian tidak permanen muncul dari cara kerja automated market makers (AMMs). Berbeda dengan bursa tradisional yang memiliki order book yang mencocokkan pembeli dan penjual, AMMs menggunakan rumus matematika untuk menentukan harga berdasarkan rasio token yang saat ini ada di dalam pool. Semakin besar pergerakan harga satu token relatif terhadap yang lain, semakin besar paparan Anda terhadap kerugian tidak permanen.

Inilah mekanisme utama: ketika Anda menyetor dua token ke dalam pool AMM, keduanya harus memiliki nilai dolar yang sama saat deposit dilakukan. Pool sendiri mempertahankan hubungan matematis konstan antara cadangannya—biasanya dinyatakan sebagai x × y = k (rumus produk konstan). Saat trader berinteraksi dengan pool, rasio ini bergeser, dan trader arbitrase secara terus-menerus menyeimbangkan kembali pool agar mencerminkan harga pasar nyata. Proses penyeimbangan ini adalah yang menciptakan kerugian tidak permanen bagi penyedia likuiditas.

Istilah “tidak permanen” penting karena menggambarkan sifat kerugian yang belum direalisasikan sementara token Anda tetap berada di dalam pool. Jika harga kembali ke rasio awalnya, kerugian secara teori hilang. Namun, begitu Anda menarik aset Anda, kerugian yang belum direalisasikan menjadi kerugian permanen.

Contoh Dunia Nyata: Bagaimana Alice Kehilangan Potensi Keuntungannya

Untuk memahami kerugian tidak permanen secara konkret, pertimbangkan contoh praktis ini. Alice menyetor 1 ETH dan 100 USDC ke dalam pool likuiditas di AMM populer. Pada saat deposit, 1 ETH sama dengan tepat 100 USDC, sehingga total kontribusinya bernilai $200. Sekarang dia memiliki 10% dari pool, yang berisi 10 ETH dan 1.000 USDC dari semua penyedia likuiditas gabungan.

Dalam beberapa hari berikutnya, harga pasar ETH naik menjadi 400 USDC per token. Segera, trader arbitrase mengenali peluang ini. Mereka menambahkan USDC ke pool dan menarik ETH, melanjutkan proses ini sampai rasio token di pool sesuai dengan harga pasar baru. Pool kemudian menyeimbangkan kembali menjadi sekitar 5 ETH dan 2.000 USDC.

Ketika Alice menarik 10% bagiannya, dia menerima 0,5 ETH dan 200 USDC—total bernilai $400. Ini menunjukkan pengembalian 100% dari investasi awal $200, yang awalnya terdengar sangat baik. Namun, di sinilah kerugian tidak permanen menjadi nyata: jika Alice hanya menyimpan 1 ETH dan 100 USDC di luar pool, nilainya sekarang adalah $500 (1 ETH × $400 + 100 USDC × $1).

Dengan menyediakan likuiditas, Alice menghasilkan $400 alih-alih $500—biaya peluang sebesar $100. Perbedaan ini adalah kerugian tidak permanen. Dia akan lebih baik memegang tokennya daripada menyetorkannya ke pool likuiditas.

Mengukur Risiko: Ketika Volatilitas Harga Paling Berpengaruh

Hubungan antara perubahan harga dan kerugian tidak permanen bukanlah acak—ia mengikuti pola matematis yang dapat diprediksi. Semakin besar rasio harga menyimpang dari titik deposit, kerugian tersebut meningkat secara proporsional:

Pada perubahan harga 1,25x, Anda menghadapi kerugian sekitar 0,6% dibandingkan memegang. Perubahan harga 1,5x menghasilkan kerugian sekitar 2,0%. Ketika harga bergerak 2x dari titik deposit, kerugian sekitar 5,7%. Pergerakan yang lebih dramatis menunjukkan kerugian yang lebih tajam: perubahan harga 3x menciptakan sekitar 13,4% kerugian, sementara perubahan 4x sekitar 20%.

Penting dicatat, kerugian tidak permanen terjadi baik saat harga naik maupun turun. Satu-satunya faktor yang penting adalah seberapa besar rasio harga antara kedua token telah berubah relatif terhadap saat deposit. Pasangan token di mana satu aset naik 5x sementara yang lain turun setengah nilainya mengalami kerugian tidak permanen yang sama dengan pasangan di mana kedua aset naik tetapi dengan tingkat yang berbeda.

Kepastian matematis ini berarti bahwa pasangan token yang sangat volatil secara alami membawa risiko kerugian tidak permanen yang lebih tinggi. Pool yang berisi stablecoin yang dipatok ke mata uang yang sama menunjukkan risiko kerugian tidak permanen yang jauh lebih rendah karena rasio harga mereka tetap relatif stabil. Namun, bahkan stablecoin kadang mengalami depegging, yang sementara meningkatkan risiko.

Strategi Menghadapi dan Mengurangi Risiko Ini

Memahami risiko tidak berarti Anda harus menghindari penyediaan likuiditas sepenuhnya. Biaya trading yang diperoleh saat menyediakan likuiditas sering kali menutupi atau bahkan sepenuhnya mengkompensasi kerugian tidak permanen. Di Uniswap, misalnya, sebagian dari setiap transaksi langsung masuk ke penyedia likuiditas. Jika volume trading cukup tinggi, biaya yang terkumpul bisa membuat penyediaan likuiditas tetap menguntungkan meskipun ada risiko kerugian tidak permanen.

Namun, ada beberapa pendekatan strategis yang dapat membantu Anda mengurangi profil risiko. Mulailah dengan jumlah deposit yang lebih kecil untuk mengukur pengembalian dan risiko sebelum menginvestasikan modal besar. Evaluasi volatilitas historis pasangan token sebelum memilih pool—pasangan yang lebih volatil membutuhkan biaya trading yang lebih tinggi atau penerimaan risiko downside yang lebih besar.

Desain AMM modern telah berkembang secara khusus untuk mengatasi kekhawatiran kerugian tidak permanen. Mekanisme likuiditas terkonsentrasi memungkinkan Anda menentukan rentang harga di mana modal Anda paling efisien, mengurangi paparan terhadap pergerakan harga ekstrem. Pool yang dioptimalkan untuk stablecoin menggunakan rumus matematika berbeda yang dirancang khusus untuk aset dengan divergensi harga minimal. Pilihan penyediaan likuiditas satu sisi yang baru muncul menghilangkan kebutuhan untuk menyetor nilai yang sama dari kedua token, mengubah perhitungan kerugian tidak permanen secara keseluruhan.

Selain itu, prioritaskan AMM yang sudah teraudit dan memiliki rekam jejak yang terbukti. Kemudahan melakukan fork protokol DeFi berarti AMM baru atau yang tidak diaudit mungkin mengandung bug tersembunyi atau kerentanan. Pool yang menawarkan pengembalian sangat tinggi sering kali membawa risiko yang sepadan—ini jarang menjadi pengecualian dari logika pasar.

Membuat Keputusan Penyediaan Likuiditas

Konsep kerugian tidak permanen secara fundamental mengubah cara Anda harus memandang penyediaan likuiditas. Ini bukan sekadar pertanyaan apakah biaya trading akan terkumpul—tetapi apakah biaya tersebut akan mampu mengatasi hambatan matematis yang disebabkan oleh pergerakan harga.

Penyedia likuiditas yang sukses mempertimbangkan beberapa faktor: persentase biaya trading yang ditawarkan pool, volume trading historis dan yang diharapkan (yang mendorong penghasilan biaya), karakteristik volatilitas pasangan token, dan toleransi risiko pribadi mereka. Pasangan dengan volatilitas rendah dan volume trading tinggi sering menjadi peluang paling menarik. Pasangan dengan volatilitas tinggi membutuhkan volume trading yang luar biasa tinggi atau struktur biaya yang kompetitif untuk membenarkan partisipasi.

Sebelum menyetor token Anda, hitung ekspektasi biaya yang realistis berdasarkan aktivitas pool terbaru. Pertimbangkan bagaimana performa pool dalam berbagai skenario pasar. Apakah pergerakan harga 2x akan berdampak signifikan terhadap pengembalian Anda? Bagaimana jika terjadi koreksi pasar yang membalikkan kenaikan terakhir?

Kerugian tidak permanen tetap menjadi salah satu konsep dasar yang membedakan partisipasi DeFi dari sekadar memegang token. Dengan memahami bagaimana divergensi harga antara aset yang dipool menciptakan kerugian yang terukur, dan dengan mengenali bagaimana biaya trading berpotensi menutupi kerugian ini, Anda dapat membuat keputusan yang lebih baik tentang apakah penyediaan likuiditas sesuai dengan strategi investasi dan toleransi risiko Anda.