Mỹ terus mempertahankan tingkat gagal bayar pinjaman dengan leverage pada tingkat tinggi: Peringatan risiko dan logika transmisi pasarTingkat gagal bayar pinjaman dengan leverage (Leveraged Loans) AS terus melebihi 4% selama 22 bulan, siklus yang berlangsung ini telah menyamai rekor dari periode krisis keuangan 2008-2009, dan saat ini masih berlanjut. Dari sudut pandang sejarah, fenomena tingkat gagal bayar tinggi di atas 4% ini hanya muncul tiga kali: pertama selama krisis keuangan, kedua selama periode dampak pandemi tahun 2020, dan ketiga ini — yang menarik perhatian adalah kedua kejadian sebelumnya semuanya mengarah ke resesi ekonomi. Hal paling menarik bukanlah tingkat absolut dari tingkat gagal bayar setiap bulan, melainkan durasi dari kondisi gagal bayar yang tinggi ini. Ini berarti masalah di sisi kredit saat ini tidak berasal dari kejutan likuiditas sesaat, melainkan dari tekanan berkelanjutan dari lingkungan suku bunga tinggi terhadap arus kas perusahaan dan kemampuan refinancing — makna peringatan dari tekanan yang berkepanjangan ini jauh lebih besar daripada fluktuasi jangka pendek. Pinjaman dengan leverage terutama ditujukan kepada perusahaan dengan kemampuan kredit yang lebih lemah, tingkat utang yang lebih tinggi, dan kelompok entitas ini juga merupakan kelompok yang paling sensitif terhadap fluktuasi suku bunga dalam seluruh sistem kredit. Ketika tingkat gagal bayar dari aset-aset ini tetap tinggi dalam waktu yang lama, biasanya menunjukkan bahwa perusahaan tidak mampu pulih secara mandiri melalui perbaikan operasional atau refinancing, melainkan hanya mampu menghabiskan arus kas yang tersisa secara pasif, tren memburuknya kredit semakin sulit untuk dibalik. Berbeda dengan krisis keuangan 2008, risiko dalam gelombang ini tidak terfokus terlebih dahulu pada sistem perbankan, melainkan lebih banyak pada dana ekuitas swasta, obligasi jaminan pinjaman (CLO), dan sistem kredit non-perbankan. Risiko tidak muncul secara meledak secara terpusat, melainkan dilepaskan secara lebih lambat dan tersebar. Ini juga menjelaskan mengapa data makroekonomi tampak stabil secara kasat mata, tetapi tekanan di sisi kredit terus terkumpul — model pelepasan risiko yang tersebar ini memperlambat dampak langsung terhadap ekonomi makro, tetapi tidak menghilangkan risiko tersembunyi. Menurut hukum siklus ekonomi, kredit selalu menjadi indikator utama. Ketika tingkat gagal bayar pinjaman dengan leverage tetap tinggi dalam waktu yang lama, aktivitas investasi, M&A, dan pengeluaran modal perusahaan biasanya terbatas, dan efek ini secara bertahap menyebar ke bidang ketenagakerjaan dan konsumsi. Oleh karena itu, data gagal bayar saat ini bukanlah tanda bahwa ekonomi telah memasuki resesi, melainkan peringatan yang jelas: jika lingkungan suku bunga tinggi berlangsung lama, kemungkinan resesi akan terus meningkat. Secara sederhana, jika Federal Reserve tidak menyesuaikan lingkungan suku bunga tinggi, risiko resesi atau bahkan resesi total akan meningkat secara signifikan. Dalam konteks ini, penilaian aset berisiko akan menjadi lebih ketat, dan strategi investasi yang tidak bergantung pada tren pasar, berdasarkan stabilitas arus kas dan keuntungan struktural, akan lebih dominan di pasar. Fenomena panas di bidang AI adalah contoh nyata — tingkat aktivitas tinggi di industri AI mendorong pertumbuhan pendapatan, memperbaiki lingkungan penggalangan dana, dan memperluas ruang pasar, sangat sesuai dengan kebutuhan inti pasar saat ini tentang “keuntungan yang pasti”. Sebaliknya, mata uang kripto seperti Bitcoin sangat bergantung pada dukungan likuiditas, sulit menciptakan arus kas yang stabil, sehingga lebih sensitif terhadap fluktuasi likuiditas dan kebijakan penyesuaian. Namun, saya tetap berpendapat bahwa Bitcoin memiliki hubungan yang kuat dengan saham teknologi — jika tidak, harganya mungkin sudah turun separuh sejak lama.