Penyekatan ketat China terhadap mata uang kripto menandai arah pasar

Pengumuman umum tanggal 6/2 dari Tiongkok — melarang stablecoin yang neo mengikuti yuan tidak berizin, menempatkan sebagian besar aktivitas tokenisasi aset nyata (RWA) ke dalam kategori ilegal, dan menegaskan kembali larangan menyeluruh terhadap aktivitas terkait mata uang kripto — tidak menyebabkan volatilitas signifikan di pasar. Menurut Jason Atkins, Direktur Perdagangan perusahaan pembuat pasar Auros yang berbasis di Hong Kong, reaksi yang datar ini adalah sinyal paling mencolok.

Jason Atkins, Direktur Perdagangan Auros | Sumber: Screenshot dari ConsensusSetelah bertahun-tahun larangan dan pengulangan langkah serupa, pasar tampaknya sudah terbiasa dengan sikap keras Beijing terhadap mata uang kripto terdesentralisasi. Namun, yang paling menarik bukanlah larangan tersebut, melainkan detail yang diungkapkan dalam pengumuman ini.

RWA: Melangkah Lebih Dulu Tren Global

Hal paling baru yang menonjol dalam pengumuman tanggal 6/2 adalah bahwa Tiongkok secara spesifik menyebutkan RWA untuk pertama kalinya. Sementara beberapa berpendapat ini sebagai langkah peningkatan kontrol, Atkins melihat ini sebagai langkah “membuka jalan” untuk regulasi di masa depan.

Menurutnya, Beijing telah belajar dari perkembangan pesat industri penambangan Bitcoin di wilayahnya di masa lalu. Membiarkan industri ini berkembang terlalu besar sebelum melarangnya pada 2021 menyebabkan regulator menghadapi tantangan besar dalam pengendalian. Dengan RWA yang berkembang pesat secara global, Tiongkok tampaknya bertekad untuk tidak mengulangi kesalahan tersebut.

Penyebutan RWA secara jelas dalam pengumuman menunjukkan bahwa Beijing menganggap ini sebagai potensi risiko terhadap pengendalian modal. Ini mencerminkan kekhawatiran terhadap pergerakan aset yang cepat dan bebas, yang bertentangan dengan filosofi keuangan yang didasarkan pada pengendalian ketat dari Tiongkok.

Namun, ini tidak berarti kerangka hukum untuk RWA akan segera diterapkan. Sebaliknya, ini menunjukkan bahwa Beijing memantau perkembangan bidang ini agar dapat bertindak tepat waktu saat diperlukan.

“Penambangan Bitcoin berkembang pesat di Tiongkok yang bahkan tidak disadari oleh otoritas, lalu menjadi terlalu besar untuk dikendalikan,” kata Atkins. “Memasukkan RWA dalam pengumuman ini menunjukkan mereka berusaha mengantisipasi masalah potensial dan membangun regulasi sebelum menjadi ancaman nyata.”

Stablecoin, Hong Kong, dan Kisah Infrastruktur Keuangan

Satu poin menarik dalam pengumuman adalah bahwa Tiongkok untuk pertama kalinya memisahkan stablecoin dari definisi mata uang virtual, dan menganggapnya sebagai alat yang melakukan “beberapa fungsi uang fiat.” Beberapa ahli berpendapat ini secara implisit membuka peluang bagi bank-bank Tiongkok di Hong Kong untuk mengajukan izin penerbitan stablecoin sesuai kerangka hukum baru kota tersebut.

Atkins berpendapat bahwa interpretasi ini masuk akal, tetapi proses mewujudkannya masih panjang. Menurutnya, inti masalah bukanlah inovasi, melainkan aspek infrastruktur: jika stablecoin dapat membuktikan manfaatnya dalam meningkatkan efisiensi pembayaran dan transaksi, mereka akan dipandang sebagai peningkatan sistem perbankan, bukan ancaman.

Pada tahap awal, startup kripto kemungkinan akan menjadi pelopor dalam lingkungan uji coba di Hong Kong. Namun, seiring waktu, bank-bank besar akan ikut serta ketika kerangka hukum semakin matang dan risiko lebih terkendali.

Mengenai kemungkinan perusahaan teknologi besar Tiongkok — yang sebelumnya pernah menguji coba proyek stablecoin di Hong Kong sebelum dihentikan — dapat melanjutkan, Atkins mengakui bahwa ini tergantung pada dialog belakang layar antara Beijing dan Hong Kong. “Kita hanya tahu apa yang mereka ingin kita ketahui,” katanya.

Dominasi Diam-Diam Dolar AS di Era Digital

Analisis paling mendalam dari Atkins tidak berfokus pada larangan Tiongkok, melainkan pada hal yang sulit dikendalikan oleh Tiongkok. Menurutnya, Undang-Undang GENIUS AS telah membawa dunia lebih dekat ke realitas baru, di mana transaksi digital — serta transaksi nyata — secara default menggunakan sistem pembayaran berbasis dolar AS.

Setiap pembelian stablecoin yang neo mengikuti dolar sebenarnya adalah pembelian obligasi pemerintah AS. Tiongkok pernah memahami kekuatan ini: pada 2013, negara ini adalah pemilik asing terbesar obligasi pemerintah AS dengan lebih dari 1,3 triliun USD. Namun, selama bertahun-tahun, Tiongkok secara bertahap mengurangi kepemilikannya menjadi sekitar 680 miliar USD, kini berada di posisi setelah Jepang dan Inggris.

Namun, dalam dunia di mana stablecoin diterima secara luas dan beroperasi tanpa batas, melepaskan obligasi pemerintah AS bukan lagi pilihan yang realistis. Permintaan terhadap utang pemerintah AS menjadi konsekuensi tak terhindarkan dari transaksi digital harian, melampaui kendali pemerintah manapun.

“Anda bisa melarangnya,” kata Atkins. “Tapi bagaimana cara benar-benar menghentikannya?”

Pertanyaan Besar yang Belum Diajukan

Sebagai penutup, Atkins menekankan satu isu penting yang jarang diperhatikan: ketika regulator di seluruh dunia menyetujui kerangka hukum stablecoin dan menguji coba tokenisasi aset, pertanyaan tentang siapa yang akan menyediakan likuiditas untuk produk ini masih belum terjawab.

Saluran deposit, penarikan, stabilitas harga, dan spread rendah — semuanya tidak akan ada tanpa pembuat pasar yang beroperasi di bawah insentif yang tepat. Regulasi bisa membuka pintu, tetapi likuiditas adalah faktor utama apakah pintu itu akan dilalui atau tidak.

“Tanpa likuiditas, semuanya tidak akan berjalan,” katanya. “Meskipun Anda membuat sistem ini menarik, itu tidak akan berfungsi.”

Meskipun Atkins berbicara sebagai Direktur Perdagangan dari perusahaan yang memiliki kepentingan langsung dalam hal ini, pandangannya tetap berharga. Tanpa pembuat pasar yang terus-menerus menjaga keseimbangan antara penawaran dan permintaan, volatilitas harga akan meningkat, spread akan melebar, dan pasar yang stabil dan mudah diakses seperti yang diharapkan regulator — baik di Hong Kong, Washington, maupun Beijing — tidak akan terbentuk.

Tiongkok bisa memilih untuk mengabaikan kenyataan ini atau percaya bahwa mereka bisa membangun sistem pengganti berbasis infrastruktur yang dikendalikan negara. Namun, apapun keinginan Beijing, fondasi operasional dari ekosistem stablecoin yang efektif harus didasarkan pada perusahaan seperti Auros.