NYSE Baru Saja Mengakhiri Penutupan Pasar

Halo,

Pada awal pekan ini, New York Stock Exchange (NYSE) mengumumkan rencananya untuk membangun platform perdagangan berbasis blockchain yang beroperasi 24/7 untuk sekuritas ter-tokenisasi. Sekilas, ini mungkin tampak seperti berita “TradFi mengadopsi blockchain” lainnya. Ekuitas ter-tokenisasi, penyelesaian on-chain, dan pendanaan stablecoin sudah sangat dikenal bagi siapa pun yang mengikuti perkembangan kripto dalam beberapa tahun terakhir.

Namun, pengumuman ini bukan sekadar uji coba teknologi baru. Ini adalah upaya menantang aspek pasar yang jarang mengalami perubahan.

Pasar ekuitas masih menerapkan jam perdagangan tetap dan penyelesaian tertunda, terutama karena sistem ini terbukti efektif dalam pengelolaan risiko selama puluhan tahun. Perdagangan berlangsung dalam rentang waktu terbatas, sementara proses kliring dan penyelesaian dilakukan setelahnya. Sejumlah besar modal harus menganggur di antara periode tersebut untuk menyerap risiko pihak lawan. Walaupun sistem ini stabil, ia juga lambat, mahal, dan semakin tidak sesuai dengan pergerakan modal di era globalisasi.

Usulan NYSE secara langsung menantang struktur ini dengan mengubah cara pasar memperlakukan waktu. Platform yang tidak pernah tutup, penyelesaian yang semakin mendekati eksekusi, dan semakin sedikit periode di mana harga berhenti bergerak sementara eksposur tetap ada—semuanya mengarah ke arah yang sama.

Berbeda dengan pasar kripto yang dibangun di bawah batasan berbeda, pasar ekuitas tradisional memiliki kemampuan untuk menghentikan perdagangan atau menunda penyelesaian. Sementara itu, pasar kripto beroperasi secara terus-menerus—penetapan harga, eksekusi, dan penyelesaian berlangsung secara real time, sehingga risiko tercermin secara instan, bukan ditunda. Meskipun desain ini memiliki kompromi tersendiri, ia menghilangkan inefisiensi yang melekat pada sistem berbasis waktu yang masih digunakan pasar tradisional.

Saat ini, NYSE berupaya mengintegrasikan elemen model berkelanjutan ke dalam lingkungan yang teregulasi, sembari tetap menjaga mekanisme perlindungan yang memastikan stabilitas pasar ekuitas. Artikel ini membahas apa yang sebenarnya sedang dibangun NYSE, dan mengapa hal ini lebih dari sekadar berita utama.

Mengapa Ini Bukan “Sekadar Pengumuman Tokenisasi Lainnya”

Detail terpenting dalam pengumuman NYSE bukanlah sekadar ekuitas yang ditokenisasi. Saham ter-tokenisasi sudah hadir selama bertahun-tahun dalam berbagai bentuk, dan mayoritas tidak berhasil. Yang membedakan kali ini adalah siapa yang melakukannya dan pada lapisan mana perubahan dilakukan.

Upaya tokenisasi ekuitas sebelumnya bertujuan mereplikasi saham di luar pasar inti, seperti produk saham ter-tokenisasi FTX, penawaran ekuitas ter-tokenisasi Securitize, serta representasi ekuitas sintetis berbasis protokol seperti Mirror dan Synthetix. Produk-produk ini diperdagangkan di platform terpisah pada waktu berbeda dan mengandalkan feed harga dari pasar yang sering kali dalam keadaan tutup. Akibatnya, mereka kesulitan menarik likuiditas yang konsisten dan kebanyakan hanya digunakan sebagai produk akses khusus, bukan instrumen utama pasar.

Sumber: Unicsoft

Upaya-upaya awal ini berada di luar pasar ekuitas utama. Mereka tidak mengubah cara saham diterbitkan, bagaimana transaksi diselesaikan, atau bagaimana risiko dikelola dalam sistem yang menentukan harga.

NYSE justru mengatasi masalah ini dari dalam. Alih-alih menciptakan produk paralel, NYSE memodifikasi cara kerja perdagangan dan penyelesaian di bursa yang teregulasi. Sekuritas tetap sama, namun mekanisme perpindahan dan penyelesaiannya diubah seiring waktu.

Bagian terpenting dari pengumuman ini adalah keputusan menggabungkan perdagangan kontinu dengan penyelesaian on-chain. Salah satu perubahan ini bisa saja diterapkan secara terpisah. NYSE dapat memperpanjang jam perdagangan tanpa blockchain, atau bereksperimen dengan penerbitan tokenisasi tanpa mengubah jam pasar. Namun, NYSE memilih menggabungkan keduanya. Hal ini menandakan fokusnya bukan pada akses atau pengalaman pengguna, melainkan pada bagaimana eksposur dan modal berperilaku ketika pasar beroperasi secara kontinu.

Bagikan

Sebagian besar infrastruktur pasar saat ini berfungsi untuk mengatasi apa yang disebut sebagai “gap waktu”. Ketika pasar tutup, perdagangan berhenti, tetapi posisi tetap terbuka. Risiko dan eksposur tetap ada meskipun harga tidak bergerak. Untuk mengelola gap waktu ini, broker dan lembaga kliring memerlukan agunan dan buffer keamanan yang tetap terkunci hingga penyelesaian selesai. Proses ini memang stabil, namun menjadi tidak efisien seiring percepatan pasar, meningkatnya partisipasi global, dan bertambahnya aktivitas di luar jam perdagangan lokal.

Penyelenggaraan pasar secara kontinu dan penyelesaian transaksi yang lebih cepat memperpendek gap tersebut. Risiko ditangani lebih dekat ke waktu terjadinya, bukan dibawa semalaman atau berhari-hari. Ini tidak menghilangkan risiko, tetapi mengurangi lamanya modal harus menganggur hanya untuk mengantisipasi ketidakpastian waktu. Inilah masalah yang juga ingin dipecahkan NYSE.

Inilah pula peran pendanaan berbasis stablecoin dalam model ini.

Saat ini, uang tunai dan sekuritas bergerak melalui sistem berbeda dan sering kali pada jadwal yang berbeda, menimbulkan keterlambatan dan kebutuhan koordinasi tambahan. Penggunaan uang tunai on-chain memungkinkan kedua sisi transaksi bergerak bersamaan tanpa menunggu sistem pembayaran eksternal. Bersama dengan perdagangan kontinu, hal ini sangat penting untuk pasar global di mana informasi dan investor aktif sepanjang waktu. Harga dapat menyesuaikan secara real time ketika ada berita, bukan beberapa jam kemudian saat pasar berikutnya dibuka. Apakah hal ini akan memperbaiki hasil saat terjadi tekanan masih belum pasti, dan di situlah implikasi nyata dari perubahan ini bermula.

Perubahan yang Terjadi di Dalam Pasar

Salah satu konsekuensi sederhana namun penting dari usulan NYSE terlihat pada cara transaksi dikliring dan diselesaikan di balik layar. Pasar ekuitas saat ini sangat mengandalkan netting. Jutaan transaksi di-offset satu sama lain sebelum penyelesaian, sehingga mengurangi kebutuhan kas dan agunan untuk memindahkan transaksi. Sistem ini efektif untuk perdagangan dengan jam tetap dan penyelesaian tertunda, namun sangat bergantung pada gap waktu agar efisien.

Perdagangan kontinu dan penyelesaian yang lebih cepat mengubah cara transaksi dikliring. Ketika transaksi diselesaikan lebih cepat, peluang untuk meng-offset volume besar aktivitas melalui netting di akhir hari menjadi lebih sedikit. Artinya, sebagian efisiensi dari pengelompokan transaksi berkurang. Akibatnya, broker, anggota kliring, dan penyedia likuiditas harus mengelola pendanaan dan eksposur sepanjang hari perdagangan, bukan hanya mengandalkan proses semalam untuk menyerap dan menyeimbangkan risiko.

Penyedia likuiditas dan perantara besar akan menjadi pihak pertama yang mengadopsi perubahan ini. Dalam sistem saat ini, mereka dapat menyimpan inventaris dan menyesuaikan posisi sesuai siklus penyelesaian yang dapat diprediksi. Dengan penyelesaian yang lebih cepat dan perdagangan kontinu, posisi berputar lebih cepat dan kebutuhan pendanaan muncul lebih awal. Perusahaan yang sudah mengandalkan otomatisasi, pemeriksaan risiko real time, dan likuiditas fleksibel dapat mengatasinya dengan lebih baik. Sementara pihak lain menghadapi kendala lebih ketat karena waktu untuk menyeimbangkan ulang atau mengandalkan proses semalam semakin sedikit.

Tekanan serupa juga muncul pada short selling dan peminjaman sekuritas. Saat ini, meminjam saham, mencari inventaris, dan menyelesaikan masalah penyelesaian dilakukan melalui beberapa tahap dan rentang waktu. Ketika waktu penyelesaian diperpendek, tahapan tersebut terkompresi, sehingga pengiriman gagal lebih sulit digulirkan dan biaya serta ketersediaan peminjaman lebih cepat menyesuaikan dengan kondisi pasar.

Yang penting di sini, sebagian besar dampaknya terjadi di balik layar. Pengguna ritel mungkin tidak melihat perubahan besar di tingkat antarmuka, tetapi institusi penyedia likuiditas dan pendanaan posisi beroperasi dengan batas waktu yang lebih ketat. Beberapa sumber friksi dihilangkan, sementara yang lain menjadi lebih sulit diabaikan. Waktu tidak lagi menjadi penyangga kesalahan seperti sebelumnya, dan sistem harus tetap sinkron sepanjang hari perdagangan, bukan mengejar ketertinggalan di kemudian hari.

Efek Turunan yang Mengikutinya

Ketika pasar berhenti mengandalkan waktu sebagai penyangga, serangkaian batasan baru mulai berlaku. Salah satu dampak pertamanya terlihat pada cara modal digunakan kembali di institusi besar. Saat ini, satu neraca dapat menopang beberapa posisi dalam siklus penyelesaian karena kewajiban di-netting seiring waktu. Ketika penyelesaian dipercepat, penggunaan ulang ini menjadi lebih sulit. Modal harus tersedia lebih awal dan dalam jumlah yang lebih presisi, sehingga secara diam-diam mengubah keputusan alokasi modal internal, membatasi penggunaan leverage, dan mengubah cara harga likuiditas saat volatilitas meningkat.

Konsekuensi lainnya adalah cara volatilitas menyebar. Dalam pasar berbasis batch, risiko cenderung menumpuk selama periode tutup dan kemudian dilepaskan pada saat-saat tertentu seperti pembukaan atau penutupan. Ketika perdagangan dan penyelesaian berlangsung tanpa henti, pola tersebut tidak berlaku lagi. Pergerakan harga tersebar sepanjang waktu, bukan terkonsentrasi pada jendela tertentu. Ini tidak membuat pasar lebih stabil, tetapi membuat volatilitas lebih sulit diprediksi dan dikelola dengan pendekatan lama yang mengandalkan jeda, reset, atau downtime.

Hal ini juga memengaruhi keselarasan antar pasar. Saat ini, sebagian besar penemuan harga terjadi di luar pasar ekuitas utama, melalui futures, ETF, dan instrumen proxy lainnya, karena pasar utama sering kali tutup. Ketika platform utama tetap buka dan penyelesaian berlangsung lebih cepat, solusi alternatif ini menjadi kurang penting. Arbitrase kembali ke pasar utama, mengubah pola likuiditas derivatif dan mengurangi kebutuhan lindung nilai melalui instrumen tidak langsung.

Pada akhirnya, hal ini juga mengubah peran bursa itu sendiri. Bursa menjadi lebih terlibat dalam koordinasi risiko, bukan sekadar mencocokkan order. Ini meningkatkan tanggung jawab bursa saat terjadi tekanan dan memperkecil jarak antara infrastruktur perdagangan dan manajemen risiko.

Jika digabungkan, efek-efek ini menjelaskan mengapa langkah ini penting, meskipun tidak langsung mengubah tampilan atau nuansa pasar. Dampaknya muncul secara bertahap: dalam cara modal digunakan ulang, bagaimana volatilitas menyebar dari waktu ke waktu, bagaimana arbitrase kembali ke platform utama, dan bagaimana neraca dikelola dengan batasan yang lebih ketat. Ini bukan sekadar perbaikan jangka pendek atau pembaruan permukaan. Ini adalah perubahan struktural yang membentuk ulang insentif di dalam sistem, dan ketika pasar mulai beroperasi seperti ini, membalikkan perubahan jauh lebih sulit daripada mengadopsinya.

Dalam struktur pasar saat ini, penundaan dan lapisan perantara berfungsi sebagai penyangga ketika terjadi masalah, memungkinkan masalah muncul belakangan, kerugian diserap bertahap, dan tanggung jawab tersebar sepanjang waktu dan institusi. Ketika waktu semakin singkat, penyangga ini mulai melemah. Keputusan pendanaan dan risiko bergerak lebih dekat ke eksekusi. Ruang untuk memperhalus kesalahan atau menunda konsekuensi semakin sempit, sehingga kegagalan muncul lebih awal dan lebih mudah dilacak.

NYSE sedang menguji apakah pasar besar yang teregulasi dapat beroperasi di bawah kondisi tersebut tanpa mengandalkan penundaan untuk mengelola risiko. Waktu yang lebih singkat antara perdagangan dan penyelesaian berarti ruang untuk mengocok ulang posisi, memperpanjang pendanaan, atau menyelesaikan masalah menjadi lebih terbatas. Perubahan ini memaksa masalah muncul selama operasi normal, bukan didorong ke proses berikutnya, sehingga lebih jelas di mana pasar mengalami tekanan.

Sampai di sini dulu untuk hari ini!

Sampai jumpa akhir pekan depan, dan tetaplah ingin tahu!

Vaidik

Disclaimer:

1. Artikel ini diterbitkan ulang dari [Token Dispatch]. Seluruh hak cipta milik penulis asli [@thecryptoadvantage">Vaidik Mandloi]. Jika ada keberatan atas penerbitan ulang ini, silakan hubungi tim Gate Learn, dan mereka akan menanganinya dengan cepat.
2. Penafian Tanggung Jawab: Seluruh pandangan dan opini dalam artikel ini sepenuhnya milik penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.
3. Penerjemahan artikel ke bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel terjemahan dilarang.