Akuntansi Kripto Telegram: Pendapatan Melonjak, Kerugian Bersih, dan Kontroversi Penjualan Token $450 Juta

Telegram kembali menjadi perhatian setelah data keuangan yang diberikan kepada investor mengungkap lonjakan pendapatan yang tajam, namun laba bersih justru menurun. Perubahan ini bukan disebabkan oleh perlambatan pertumbuhan pengguna—melainkan harga TON yang menurun secara langsung berdampak pada kinerja keuangan Telegram dengan memperkenalkan volatilitas aset ke dalam laporan laba rugi.

Penjualan token TON senilai lebih dari $450 juta juga memicu pengawasan baru terhadap kepentingan dan batasan Telegram dalam ekosistem TON.

Kelemahan Harga TON: Pendapatan Telegram Melonjak, Namun Kerugian Bersih Tetap Berlanjut

The Financial Times melaporkan bahwa Telegram membukukan lonjakan pendapatan signifikan pada paruh pertama 2025. Laporan keuangan yang belum diaudit menunjukkan perusahaan menghasilkan pendapatan sebesar $870 juta—naik 65% dibandingkan tahun sebelumnya, jauh melebihi $525 juta pada paruh pertama 2024—dan hampir $400 juta laba operasional.

Jika diuraikan, pendapatan iklan Telegram naik 5% menjadi $125 juta, sementara pendapatan dari langganan premium melonjak 88% menjadi $223 juta—hampir dua kali lipat dari tahun sebelumnya. Namun, pendorong utama pertumbuhan adalah kemitraan eksklusif Telegram dengan blockchain TON, yang kini menjadi satu-satunya infrastruktur blockchain untuk ekosistem mini-app Telegram. Kemitraan ini menyumbang hampir $300 juta pada pendapatan terkait.

Secara keseluruhan, Telegram mempertahankan momentum pertumbuhan kuat yang dipicu oleh tren mini-game pada paruh pertama tahun lalu. Pada 2024, Telegram mencatatkan laba tahunan pertamanya, memperoleh $540 juta, dengan total pendapatan mencapai $1,4 miliar—jauh di atas $343 juta pada 2023.

Pada 2024, sekitar setengah dari pendapatan $1,4 miliar Telegram berasal dari “kemitraan dan ekosistem”, dengan sekitar $250 juta dari iklan dan $292 juta dari langganan premium. Jelas, pertumbuhan Telegram didorong oleh lonjakan pengguna berbayar dan, terutama, pendapatan dari kemitraan terkait kripto.

Namun, volatilitas tinggi aset kripto membawa risiko baru. Walaupun mencatat hampir $400 juta laba operasional pada paruh pertama 2025, Telegram tetap melaporkan kerugian bersih sebesar $222 juta. Sumber internal menyebutkan hal ini disebabkan kebutuhan perusahaan untuk melakukan revaluasi atas kepemilikan token TON. Dengan altcoin yang tetap lemah sepanjang 2025, harga TON turun bertahap, bahkan sempat anjlok lebih dari 73% dari puncaknya.

Menjual $450 Juta: Realisasi Aset atau Mendorong Desentralisasi?

Investor ritel, yang sudah terbiasa dengan pelemahan altcoin berkepanjangan dan kerugian di atas kertas pada banyak perusahaan yang terdaftar di DAT, tidak terkejut dengan kerugian Telegram akibat depresiasi aset virtual. Yang memicu kekhawatiran lebih besar di komunitas adalah laporan FT bahwa penjualan token TON oleh Telegram telah melebihi $450 juta—lebih dari 10% dari kapitalisasi pasar sirkulasi token tersebut saat ini.

Dengan harga TON yang terus menurun dan Telegram menjual sebagian besar kepemilikannya, sejumlah anggota komunitas dan investor TON mulai meragukan apakah Telegram sedang “cashing out” dan merugikan pemegang TON.

Menurut Manuel Stotz, Chairman TONStrategy (Nasdaq: TONX), seluruh token TON yang dijual oleh Telegram tunduk pada jadwal vesting selama empat tahun. Artinya, token tersebut tidak dapat diperdagangkan di pasar sekunder dalam waktu dekat, sehingga tidak ada tekanan jual langsung.

Stotz menambahkan bahwa pembeli utama yang bekerja sama dengan Telegram—termasuk TONX—adalah entitas investasi jangka panjang. Pembelian mereka ditujukan untuk kepemilikan dan staking jangka panjang, bukan spekulasi jangka pendek. Sebagai perusahaan yang terdaftar di AS dan berfokus pada investasi ekosistem TON, TONX mengakuisisi token Telegram untuk tujuan strategis dan jangka panjang.

Stotz menegaskan bahwa kepemilikan bersih TON oleh Telegram tidak berkurang secara material setelah transaksi tersebut dan bahkan mungkin meningkat. Telegram menukar sebagian token yang dimilikinya dengan token yang di-vesting dan terus memperoleh TON baru melalui pembagian pendapatan iklan serta aktivitas lain, sehingga total kepemilikannya tetap tinggi.

Akumulasi token TON oleh Telegram dalam jangka panjang sebelumnya sempat menimbulkan kekhawatiran di komunitas, dengan sebagian pihak khawatir kepemilikan besar perusahaan dapat menghambat desentralisasi TON. Pendiri Telegram Pavel Durov menanggapi kekhawatiran ini pada 2024, menyatakan bahwa tim akan menjaga kepemilikan TON oleh Telegram di bawah 10%. Kelebihan akan dijual kepada investor jangka panjang, guna memperluas distribusi dan mendukung pengembangan Telegram.

Durov menyatakan bahwa penjualan token akan dilakukan dengan diskon tipis dari harga pasar dan mencakup periode lock-up serta vesting untuk mencegah tekanan jual jangka pendek dan menjaga stabilitas ekosistem TON. Pendekatan ini dirancang untuk menghindari kekhawatiran manipulasi harga dan mendukung visi desentralisasi TON. Penjualan token oleh Telegram sebaiknya dipandang sebagai restrukturisasi aset dan manajemen likuiditas—bukan penjualan oportunistik untuk keuntungan semata.

Walaupun harga TON menurun pada 2025 dan memberi tekanan pada keuangan Telegram, integrasi mendalam dengan TON membuat keduanya sangat terhubung—berbagi potensi keuntungan maupun risiko.

Partisipasi aktif Telegram dalam ekosistem TON telah menciptakan sumber pendapatan dan produk unggulan baru, namun juga membuatnya terekspos pada dampak finansial dari fluktuasi pasar kripto. “Pedang bermata dua” ini menjadi pertimbangan utama bagi investor saat Telegram menimbang IPO.

Prospek IPO Telegram

Dengan keuangan yang lebih kuat dan lini bisnis yang berkembang, prospek IPO Telegram menjadi fokus utama pasar. Sejak 2021, Telegram telah menggalang dana lebih dari $1 miliar melalui beberapa penerbitan obligasi; pada 2025, perusahaan menerbitkan obligasi konversi senilai $1,7 miliar, menarik institusi besar seperti BlackRock dan Mubadala dari Abu Dhabi.

Penggalangan modal ini memberikan pendanaan baru bagi Telegram dan secara luas dianggap sebagai persiapan IPO. Namun, jalur menuju pencatatan tidaklah mudah—struktur utang, tantangan regulasi, dan isu terkait pendiri turut berperan.

Saat ini Telegram memiliki dua obligasi utama yang masih beredar: obligasi dengan kupon 7% jatuh tempo Maret 2026 dan obligasi konversi dengan kupon 9% jatuh tempo 2030. Dari $1,7 miliar obligasi konversi baru, sekitar $955 juta menggantikan obligasi lama, sementara $745 juta menjadi modal baru.

Obligasi konversi tersebut mencakup klausul konversi IPO khusus: jika Telegram go public sebelum 2030, investor dapat menebus atau mengonversi saham sekitar 80% dari harga IPO—diskon 20%. Para investor ini bertaruh Telegram akan berhasil IPO dan memberikan premi valuasi.

Telegram telah menebus atau melunasi sebagian besar obligasi 2026 melalui restrukturisasi utang pada 2025. Durov menyatakan secara terbuka bahwa utang 2021 sebagian besar telah terselesaikan dan tidak lagi menjadi risiko. Terkait $500 juta obligasi Rusia yang dibekukan, Durov menyebut Telegram tidak bergantung pada modal Rusia, dan penerbitan obligasi $1,7 miliar terbaru tidak melibatkan investor Rusia.

Utang utama Telegram kini adalah obligasi konversi 2030, sehingga masih ada waktu cukup panjang untuk IPO. Banyak investor memperkirakan Telegram akan mengincar pencatatan sekitar 2026–2027, memungkinkan konversi utang ke ekuitas dan penggalangan dana baru. Melewatkan periode ini bisa berarti beban bunga jangka panjang yang lebih besar dan hilangnya peluang utama untuk beralih ke pendanaan ekuitas.

Investor yang menilai IPO Telegram juga menyoroti prospek profitabilitas dan model komisinya. Telegram saat ini memiliki sekitar 1 miliar pengguna aktif bulanan dan diperkirakan 450 juta pengguna aktif harian, memberikan potensi komersial yang besar. Meski pertumbuhan bisnis pesat dalam beberapa tahun terakhir, Telegram masih perlu membuktikan model bisnisnya dapat menghasilkan laba yang berkelanjutan.

Di sisi positif, Telegram mempertahankan kendali penuh atas ekosistemnya—Durov baru-baru ini menegaskan bahwa ia tetap menjadi satu-satunya pemegang saham, dan kreditor tidak memiliki suara dalam tata kelola perusahaan.

Hal ini memberi Telegram fleksibilitas untuk memprioritaskan keterlibatan pengguna jangka panjang dan pertumbuhan ekosistem dibandingkan laba jangka pendek, tanpa tekanan dari pemegang saham yang berorientasi jangka pendek. Strategi “delayed gratification” ini selaras dengan filosofi produk Durov dan akan menjadi inti narasi pertumbuhan Telegram bagi investor selama proses IPO.

Penting untuk dicatat bahwa IPO tidak hanya bergantung pada keuangan dan struktur utang. The Financial Times mencatat bahwa rencana pencatatan Telegram saat ini dipengaruhi oleh proses hukum yang sedang berlangsung di Prancis yang melibatkan Durov, sehingga menimbulkan ketidakpastian atas jadwal IPO. Telegram telah mengakui kepada investor bahwa investigasi ini dapat menjadi hambatan.

Disclaimer:

1. Artikel ini diterbitkan ulang dari [PANews]. Hak cipta milik penulis asli [Zen]. Jika Anda memiliki pertanyaan terkait penerbitan ulang ini, silakan hubungi tim Gate Learn dan kami akan menindaklanjuti permintaan Anda sesuai prosedur kami.
2. Disclaimer: Pandangan dan opini yang diungkapkan dalam artikel ini sepenuhnya milik penulis dan tidak merupakan saran investasi.
3. Versi bahasa lain dari artikel ini diterjemahkan oleh tim Gate Learn. Kecuali secara eksplisit merujuk pada Gate, reproduksi, distribusi, atau plagiarisme atas artikel terjemahan ini dilarang.