Pengecualian Kripto Gagal Berlaku pada Januari karena SEC Menghentikan Proses, Memicu Gejolak di Wall Street

Aset yang ditokenisasi (RWA) kini menjadi motor utama adopsi on-chain secara global. Masuknya modal dan ragam aset yang pesat telah mengubah tren ini dari sekadar uji coba kripto menjadi arena utama Wall Street.

Meski sektor RWA berkembang cepat, TradFi (keuangan tradisional) dan kripto masih berjalan terpisah. Wall Street menitikberatkan arbitrase regulasi dan risiko sistemik, dengan fokus pada stabilitas dan keteraturan. Sebaliknya, industri kripto mengutamakan kecepatan inovasi dan desentralisasi, serta khawatir kerangka regulasi yang ada justru akan menghambat pertumbuhan.

Beberapa bulan lalu, SEC mengumumkan rencana pengecualian inovasi kripto yang akan berlaku pada Januari. Namun, pendekatan pro-kripto yang agresif ini mendapat penolakan keras dari Wall Street, sehingga jadwal implementasi tertunda akibat dinamika legislatif terkait RUU struktur pasar kripto.

Penolakan Wall Street Berpotensi Menunda Pengecualian Kripto

Pada pekan ini, JPMorgan, Citadel, dan SIFMA (Securities Industry and Financial Markets Association) menggelar pertemuan tertutup bersama kelompok kerja kripto SEC. Perwakilan Wall Street secara tegas menentang pengecualian regulasi luas untuk sekuritas yang ditokenisasi, dan menuntut agar kerangka hukum sekuritas federal yang berlaku tetap dijalankan.

Mekanisme pengecualian kripto SEC berfungsi sebagai “jalur cepat” bagi sekuritas tokenisasi dan produk DeFi, sehingga proyek-proyek ini dapat meluncurkan inovasi dengan cepat—selama memenuhi syarat perlindungan investor tertentu—dengan melewati proses pendaftaran sekuritas penuh untuk sementara waktu.

Namun, institusi Wall Street memperingatkan bahwa jalan pintas regulasi untuk aset tokenisasi dapat berdampak buruk bagi ekonomi AS. Mereka menuntut pengawasan ketat dan transparan, bukan sekadar pengecualian sederhana. Setiap pengecualian inovasi harus didefinisikan secara ketat, didasarkan pada analisis ekonomi yang komprehensif, dan dilengkapi perlindungan kuat—bukan menggantikan pembuatan aturan yang menyeluruh.

Mereka juga menegaskan bahwa perlakuan regulasi harus berdasarkan karakteristik ekonomi, bukan teknologi atau label kategori seperti DeFi. Prinsip “bisnis yang sama, aturan yang sama” didukung penuh, dan mereka sangat menentang standar regulasi ganda, dengan alasan bahwa pengecualian luas yang melemahkan perlindungan investor jangka panjang akan mendisrupsi dan memecah pasar.

Pertemuan tersebut menyinggung insiden flash crash Oktober 2025 dan kegagalan Stream Finance sebagai peringatan, menekankan bahwa mengecualikan sekuritas tokenisasi dari perlindungan hukum sekuritas saat ini akan menimbulkan risiko sistemik besar pada pasar keuangan AS.

Wall Street juga menyampaikan kekhawatiran atas kecenderungan SEC untuk mengecualikan proyek DeFi tertentu dari kewajiban kepatuhan. SIFMA menyoroti bahwa banyak protokol yang disebut DeFi menjalankan fungsi inti broker, bursa, atau kliring, namun beroperasi di luar pengawasan regulasi. Lingkungan DeFi membawa risiko teknis unik, seperti perdagangan predator dari maximal extractable value (MEV), kekeliruan harga pada automated market makers (AMM), dan konflik kepentingan yang tidak transparan. Namun, DeFi bukan satu-satunya fokus pertemuan; menurut Decrypt, para pendukung utama DeFi tidak mengetahui acara tersebut.

Pertemuan ini juga menyoroti bahwa penyedia wallet yang terlibat dalam aktivitas aset tokenisasi dan menjalankan fungsi broker utama serta memperoleh pendapatan berbasis transaksi wajib mendaftar sebagai broker-dealer, dengan pembedaan jelas antara model wallet kustodian dan non-kustodian.

Pada akhirnya, posisi Wall Street tegas: mendukung inovasi tidak berarti membangun sistem regulasi baru. Daripada membuat kerangka kerja paralel, lebih baik membawa aset tokenisasi ke dalam struktur kepatuhan yang sudah matang.

Mekanisme pengecualian kripto yang sangat dinantikan kini menghadapi ketidakpastian. Ketua SEC Paul Atkins telah membatalkan jadwal peluncuran kebijakan pengecualian untuk bulan ini. Dalam pertemuan bersama CFTC baru-baru ini, Atkins menyampaikan bahwa ketidakpastian seputar RUU struktur pasar kripto dapat langsung memengaruhi jadwal pengecualian, dan keputusan harus diambil dengan sangat hati-hati. Saat diminta jadwal implementasi pasti, ia menolak berkomitmen merilis aturan final bulan ini maupun berikutnya.

Inklusi Penuh di Bawah Hukum Sekuritas: Dua Kategori Produk Tokenisasi

Selain isu regulasi, klasifikasi hukum dan perlakuan regulasi atas sekuritas tokenisasi masih belum tuntas. Untuk mengatasinya, Paul Atkins pada November lalu mengumumkan rencana sistem klasifikasi token berbasis Howey Test, guna memperjelas aset kripto mana yang termasuk sekuritas dan memberikan kerangka regulasi yang lebih pasti.

Pada 28 Januari, SEC secara resmi menerbitkan panduan untuk sekuritas tokenisasi, mendukung RUU struktur pasar dan menawarkan jalur kepatuhan yang lebih jelas bagi pelaku pasar untuk aktivitas terkait.

Panduan tersebut menyatakan bahwa apakah suatu sekuritas diatur ditentukan oleh atribut hukum dan substansi ekonominya—bukan oleh tokenisasi. Tokenisasi itu sendiri tidak mengubah cakupan hukum sekuritas. Menempatkan aset secara on-chain atau men-tokenisasi tidak mengubah penerapan hukum sekuritas federal.

Sesuai definisi SEC, sekuritas tokenisasi adalah instrumen keuangan yang dipresentasikan sebagai aset kripto, dengan pencatatan kepemilikan yang dikelola secara penuh atau sebagian melalui jaringan kriptografi.

Panduan ini membagi sekuritas tokenisasi menjadi dua kategori utama: disponsori penerbit dan disponsori pihak ketiga, dengan persyaratan regulasi yang berbeda untuk masing-masing.

Kategori pertama adalah model tokenisasi langsung oleh penerbit, di mana penerbit (atau agennya) menggunakan teknologi blockchain untuk menerbitkan dan mencatat informasi pemegang, baik secara on-chain maupun off-chain. Sekuritas tokenisasi ini wajib memenuhi kewajiban pendaftaran dan pengungkapan yang sama dengan sekuritas tradisional.

Kategori kedua adalah model tokenisasi pihak ketiga, yang mencakup tipe kustodian (pemegang token memiliki kepemilikan tidak langsung atas sekuritas kustodian) dan tipe sintetis (hanya melacak harga sekuritas dasar tanpa memindahkan kepemilikan atau hak suara). Produk ini dapat diklasifikasikan sebagai security-based swaps.

Panduan ini menyoroti risiko tambahan dari produk tokenisasi pihak ketiga, menekankan bahwa model tersebut membawa risiko counterparty dan kebangkrutan, serta produk tertentu tunduk pada regulasi security-based swap yang lebih ketat.

SEC juga menegaskan bahwa mereka “open for business” dan siap berdiskusi dengan pelaku pasar mengenai jalur kepatuhan spesifik, mendukung perusahaan untuk berinovasi di bawah hukum sekuritas federal.

Dengan pengawasan SEC yang lebih rinci terhadap RWA, risiko arbitrase regulasi akan jauh berkurang, sehingga membuka peluang bagi institusi tradisional untuk masuk ke pasar.

Disclaimer:

1. Artikel ini diterbitkan ulang dari [PANews], dengan hak cipta milik penulis asli [Nancy]. Jika Anda memiliki pertanyaan terkait penerbitan ulang, silakan hubungi tim Gate Learn, yang akan merespons sesuai prosedur terkait.
2. Disclaimer: Pandangan dan opini dalam artikel ini sepenuhnya merupakan milik penulis dan tidak menjadi saran investasi.
3. Versi bahasa lain diterjemahkan oleh tim Gate Learn. Kecuali Gate disebutkan, artikel terjemahan tidak boleh disalin, didistribusikan, atau dijiplak.