J'ai suivi récemment l'action MSTR et c'est assez fou de voir à quel point leurs avoirs en Bitcoin tirent la performance vers le bas. Ils ont récemment annoncé une perte latente non réalisée de 17,44 milliards de dollars au quatrième trimestre 2025 - ce n'est même pas de l'argent qu'ils ont perdu, mais la perte en papier seule impacte fortement le sentiment. L'action a chuté de 58 % en six mois, ce qui, honnêtement, a du sens quand on est aussi exposé aux fluctuations du prix du BTC.

Ce qui a attiré mon attention, c'est pourquoi les actions de minage de Bitcoin sont en baisse aujourd'hui et en général - ce n'est pas seulement le modèle de trésorerie de MSTR qui rencontre des difficultés. Tout le secteur est sous pression à cause de la volatilité. MSTR a essayé de l'atténuer en constituant une réserve de 2,25 milliards de dollars américains (au début janvier), suffisante pour couvrir 12 à 24 mois d'obligations. Bonne stratégie pour la stabilité, mais cela met en évidence à quel point ce jeu est risqué.

Pendant ce temps, des concurrents comme MARA et RIOT adoptent des approches différentes. MARA mélange le minage avec l'accumulation de Bitcoin et se tourne vers les centres de données pour diversifier ses revenus. RIOT se concentre sur des opérations de minage réelles - ils détenaient 19 287 BTC et ont produit 1 406 BTC au troisième trimestre, avec des marges solides. L'angle du minage semble actuellement surpasser les stratégies purement basées sur la trésorerie, ce qui explique probablement une partie de la pression sur la valorisation de MSTR.

L'action se négocie à 0,91 fois la valeur comptable contre 4,32 fois pour le secteur - soit c'est une opération de valeur profonde, soit le marché intègre un risque réel. Quoi qu'il en soit, la dynamique concurrentielle évolue. Les opérations de minage qui génèrent des revenus réels semblent mieux placées que les entreprises qui parient tout sur l'appréciation du Bitcoin.