Je viens de lire un rapport intéressant de Culper Research — ils misent massivement sur une baisse des cours d’ETH et argumentent qu’Ethereum rencontre de sérieux problèmes après la mise à niveau Fusaka. Le réseau aurait été inondé de trop d’espace de bloc, les frais ont chuté d’environ 90 %.

Le problème : les validateurs gagnent une grande partie de leurs récompenses grâce à ces frais. Moins de frais signifie des rendements de staking plus faibles, ce qui pourrait à son tour compromettre la demande pour le staking et la sécurité du réseau — une véritable spirale descendante. Culper souligne également que Vitalik Buterin a vendu cette année près de 20 000 ETH (d’une valeur d’environ 46 millions de dollars), tandis que des optimistes comme Tom Lee de BitMine restent confiants.

BitMine elle-même a accumulé environ 4,4 millions d’ETH depuis juillet dans le cadre de leur stratégie de trésorerie. C’est une position massive — l’entreprise a accumulé près de 5 % de tous les Ether. Le seul problème : à leur prix actuel de 2 320 dollars par ETH, ils se retrouvent avec des pertes latentes d’environ 7,4 milliards de dollars. Culper argue que l’augmentation du nombre de transactions, que Lee mentionne, est en grande partie due à des attaques d’empoisonnement d’adresses — donc à de la fraude, pas à une utilisation réelle du réseau.

La thèse à découvert est en fait logique : soit l’utilisation augmente vraiment — alors ETH en profite. Soit elle n’augmente pas vraiment — alors ETH a un vrai problème. En tout cas, BitMine a accumulé pas mal d’ETH avant la publication de ce rapport. Il sera intéressant de voir comment cela évolue.